隨著市場(chǎng)的下跌，估值也變得越來(lái)越便宜。
我一直有一個(gè)觀點(diǎn)，便宜才是最大的利好。
我也一直堅(jiān)信，價(jià)值投資會(huì)偶爾失效，但不會(huì)缺席。
一
4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的出爐，被市場(chǎng)解讀為普遍不及預(yù)期。
如CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）同比0.1%，PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）同比-3.6%。
通縮最直接的標(biāo)準(zhǔn)是物價(jià)下降，所以臨界值的CPI和負(fù)值的PPI，被市場(chǎng)理解為通縮。
只是，單憑一個(gè)月的表現(xiàn)，就下通縮的言論，仍為時(shí)過(guò)早。
而且，既然是同比，還得考慮去年同期2.5%的高基數(shù)影響。
央媽也下場(chǎng)發(fā)聲，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有出現(xiàn)通縮，不存在長(zhǎng)期通縮或通脹的基礎(chǔ)。
第二個(gè)數(shù)據(jù)則是新增社融規(guī)模僅增加了1.2萬(wàn)億，遠(yuǎn)小于市場(chǎng)2萬(wàn)億的預(yù)期。
但這真的算利空嗎？當(dāng)前的問(wèn)題根本不在于市場(chǎng)缺錢(qián)，而是缺資產(chǎn)。
銀行的貸款電話和短信都發(fā)瘋了好嘛。
第三，4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.6%，
4 月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比+18.4%，但兩年復(fù)合增速為2.6%，
1-4月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資、新開(kāi)工面積同比增速分別為-6.2%/-21.2%，4月當(dāng)月同比增速分別為-7.3%/-27.3%。
制造業(yè)、消費(fèi)、地產(chǎn)數(shù)據(jù)，都被市場(chǎng)解讀為不及預(yù)期。
但在5%的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)下，這些數(shù)據(jù)是不是也在情理之中。
5%的目標(biāo)下，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇才是正常的預(yù)期。
而伴隨預(yù)期落空，導(dǎo)致的市場(chǎng)下跌，可能蘊(yùn)含著不錯(cuò)的預(yù)期差。
以申萬(wàn)房地產(chǎn)指數(shù)為例，目前點(diǎn)位2659點(diǎn)，非常逼近去年10月的最低點(diǎn)2536。
來(lái)源：Wind
也就是說(shuō)，目前房地產(chǎn)的最壞風(fēng)險(xiǎn)，伴隨著下跌，被很大地計(jì)入價(jià)格里了。
當(dāng)然，作為投資人，如果你能找到基本面在改善、且估值處于歷史底部的行業(yè)，調(diào)倉(cāng)也OK。
像我，就把港股賬戶中的地產(chǎn)股換成了恒生科技。
二
一定要相信，業(yè)績(jī)才是驅(qū)動(dòng)行業(yè)上漲的核心驅(qū)動(dòng)力，哪怕短期，對(duì)于大多數(shù)行業(yè)也成立。
今年申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲幅前10的行業(yè)，7個(gè)行業(yè)一季度凈利潤(rùn)都是正增長(zhǎng)。
漲幅前3的傳媒、通信和計(jì)算機(jī)行業(yè)，凈利潤(rùn)都是高增長(zhǎng)。
看起來(lái)跟地產(chǎn)聯(lián)系非常緊密的建筑裝飾行業(yè)，一季度的凈利潤(rùn)同比12%，這超出了我的預(yù)期。
來(lái)源：Wind
而一季度行業(yè)凈利潤(rùn)增速10%+的13個(gè)行業(yè)中，仍有估值處于底部的行業(yè)，可能蘊(yùn)含著預(yù)期差。
來(lái)源：Wind
以農(nóng)林牧漁行業(yè)為例，當(dāng)前PB值2.76，處于近5年13%的分位數(shù)水平。
來(lái)源：Wind，近5年，截至于2023.5.19
食品飲料行業(yè)，一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18%+，當(dāng)前估值30倍，處于近5年18%的分位數(shù)水平。
來(lái)源：Wind，近5年，截至于2023.5.19
之前提到的家電行業(yè)，雖然有所上漲，但估值仍處于低位。
來(lái)源：Wind，近5年，截至于2023.5.19
非銀金融的市凈率，仍處于近5年的低位。
來(lái)源：Wind，近5年，截至于2023.5.19
最近調(diào)整的社會(huì)服務(wù)，也慢慢跌出了機(jī)會(huì)。
來(lái)源：Wind，近5年，截至于2023.5.19
價(jià)值可能會(huì)遲到，但不會(huì)缺席。
三
之前發(fā)布的文章，從留言可以看到，不少人的情緒已經(jīng)非常悲觀了。
在去年的4月和10月中，我就已經(jīng)深有體會(huì)。
而這次，也不會(huì)是最后一次。
正如馬克斯在《周期》中所言，推動(dòng)股市漲跌的是貪婪和恐懼。
他在第7章“投資人心理和情緒鐘擺”中寫(xiě)道，長(zhǎng)期來(lái)看企業(yè)的盈利只是溫和增長(zhǎng)，股票總體上提供的投資收益率水平，應(yīng)該大致相當(dāng)于企業(yè)本身所發(fā)放的股票紅利加上企業(yè)盈利符合長(zhǎng)期趨勢(shì)線的增長(zhǎng)率。
以他經(jīng)歷的1970到2016年的47個(gè)完整年度中，標(biāo)普500指數(shù)的長(zhǎng)期收益通常為每年10%左右的收益率。
如果標(biāo)普500每年穩(wěn)定上漲10%，我想不少人會(huì)非常歡喜。
那么，標(biāo)普500在這47年中，有多少個(gè)年份處于正常水平加減2，即8%-12%的合理區(qū)間內(nèi)？
按照他的預(yù)期，不是很多，但3個(gè)年度的結(jié)果更令他吃驚，即股市平均16年才遇到1年是正常的。
股票市場(chǎng)如此大幅度波動(dòng)，根本不能用企業(yè)、行業(yè)、經(jīng)濟(jì)這些基本面變化來(lái)解釋。
股票市場(chǎng)經(jīng)常大幅偏離正常收益水平，在很大程度上要?dú)w因于投資人的心理和情緒像鐘擺一樣大幅擺動(dòng)。
因此，他在書(shū)中總結(jié)，
企業(yè)周期、金融周期、市場(chǎng)周期，在上行階段大多都會(huì)走過(guò)頭，不可避免地在下行階段也往往會(huì)走過(guò)頭。
這種周期容易走過(guò)頭的現(xiàn)象，都是投資人心理和情緒鐘擺擺動(dòng)過(guò)度所造成的結(jié)果。
因此，理解和警惕市場(chǎng)心理和情緒走過(guò)頭，是對(duì)投資人的入門(mén)級(jí)要求。
只有這樣，人們才能避免周期性波動(dòng)走極端造成的傷害，也才有希望從中獲得盈利。
希望，能對(duì)你有所啟發(fā)。
