自由現(xiàn)金流是什么

我們先解決一個(gè)基本概念，自由現(xiàn)金流（Free Cash Flow）到底是什么？

如果把你自己想象成一家公司，自由現(xiàn)金流就是拿到工資后，扣除衣食住行等日常花銷和購買電腦手機(jī)等投資支出后，剩下可自由支配的錢。在巴菲特口中也被稱為“現(xiàn)金奶牛”。這部分錢，企業(yè)可以去分紅、去回購、去發(fā)展，也更能扛風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，自由現(xiàn)金流是分紅的基礎(chǔ)和保障。

目前主流的自由現(xiàn)金流指數(shù)有2個(gè)，一個(gè)是國(guó)證自由現(xiàn)金流指數(shù)，一個(gè)是中證自由現(xiàn)金流指數(shù)。

從編制方法上看，二者在核心指標(biāo)上差異不大，比如都是通過自由現(xiàn)金流率作為主要的篩選指標(biāo)，都剔除了金融地產(chǎn)，都是選擇前100只股票，都是季度調(diào)整等。

自由現(xiàn)金流指數(shù)
與紅利指數(shù)的差別

自由現(xiàn)金流指數(shù)構(gòu)成核心是自由現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流率，而紅利指數(shù)是股息率。

·分子端

一個(gè)是自由現(xiàn)金流，一個(gè)是分紅。

自由現(xiàn)金流主要指的是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流扣除資本性支出（如購置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)的支出）后，可供企業(yè)自由支配的剩余現(xiàn)金流。在獲得這個(gè)現(xiàn)金后，企業(yè)可以選擇擴(kuò)大再生產(chǎn)（用于資本開支）或選擇部分以分紅形式回饋給股東。

因此自由現(xiàn)金流是分紅的基礎(chǔ)，雖然企業(yè)可以通過借款或者消耗存量資金分紅，但長(zhǎng)期來看，只有持續(xù)穩(wěn)健的自由現(xiàn)金流才是持續(xù)分紅的保障。

·分母端

一個(gè)是企業(yè)價(jià)值，一個(gè)是企業(yè)市值。

前者是一個(gè)混合概念，后者是一個(gè)單一二級(jí)市場(chǎng)概念。企業(yè)價(jià)值=企業(yè)市值+負(fù)債-貨幣資金，理論而言企業(yè)價(jià)值相較于企業(yè)市值能更好反映交易一家企業(yè)的凈成本。

·加權(quán)方式

自由現(xiàn)金流指數(shù)通過自由現(xiàn)金流大小進(jìn)行加權(quán)，這使得大市值標(biāo)的占比會(huì)更高，個(gè)股集中度也會(huì)更高，而大多數(shù)紅利指數(shù)通過股息率加權(quán)，在市值分布以及個(gè)股集中度方面會(huì)更加均衡。

可以看到，兩個(gè)指數(shù)都比較重視企業(yè)的現(xiàn)金流。自由現(xiàn)金流率更重視企業(yè)的盈利質(zhì)量，對(duì)商業(yè)模式有一定要求，而股息率僅表達(dá)過去一段區(qū)間內(nèi)企業(yè)的歷史分紅，并不關(guān)心企業(yè)的負(fù)債、賬上有多少現(xiàn)金，以及企業(yè)處在什么發(fā)展周期等。

投資端的思考

目前自由現(xiàn)金流相關(guān)ETF的推出受到大家廣泛關(guān)注，那作為投資者，能不能直接沖自由現(xiàn)金流指數(shù)的產(chǎn)品呢？幾個(gè)要點(diǎn)，咱們得知道：

·發(fā)布日與指數(shù)基日之間有一定背離

國(guó)證自由現(xiàn)金流指數(shù)和中證自由現(xiàn)金流指數(shù)的基日分別是2012/12/31和2013/12/31，但兩個(gè)指數(shù)的發(fā)布日均在2024年下半年，也就是說指數(shù)所展示的歷史收益走勢(shì)在大部分時(shí)間是一個(gè)理論回溯的結(jié)果，而紅利相關(guān)的主要指數(shù)都有超過5年以上的實(shí)盤跟蹤，可驗(yàn)證區(qū)間更長(zhǎng)。

·集中度更高

無論是國(guó)證還是中證的自由現(xiàn)金流指數(shù)，都是用自由現(xiàn)金流大小進(jìn)行加權(quán)，這使得二者的大市值偏高且集中度更高（CR10約60%）。

數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心整理；數(shù)據(jù)截止日期：20250423

·缺乏港股頭寸

目前紅利相關(guān)指數(shù)已實(shí)現(xiàn)對(duì)AH的全面覆蓋，但自由現(xiàn)金流指數(shù)產(chǎn)品目前僅覆蓋A股。

·單一因子的局限性

無論是紅利還是自由現(xiàn)金流，在選股維度上都是單一基本面因子，單一因子會(huì)存在階段超額收益不佳的問題，不太可能存在一拳打天下的這種情況，這也是為何量化模型中采用了大量因子的原因。所以在具體的投資實(shí)踐中，要謹(jǐn)慎對(duì)待單因子的歷史表現(xiàn)，警惕線性外推。

·兩類指數(shù)周期性股票配比都較重

自由現(xiàn)金流指數(shù)側(cè)重石油石化、有色金屬、煤炭，而中證紅利指數(shù)側(cè)重銀行、煤炭。從歷史上看自由現(xiàn)金流指數(shù)配置的周期股票不少。這和他的編制有關(guān)系，每個(gè)季度更新的做法，使他很容易補(bǔ)捉到周期開始反轉(zhuǎn)，現(xiàn)金流變好的行業(yè)。

小結(jié)

說白了，自由現(xiàn)金流指數(shù)更適合關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期造血能力的投資者，比紅利更深一層，但也存在權(quán)重集中、歷史驗(yàn)證期較短等問題。

但值不值得投？還得看你對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的接受度、資金的配置比例，和你對(duì)市場(chǎng)的判斷。

風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)。基金的過往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募私猱a(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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