跌宕多事的2022年已經(jīng)成為過(guò)往，在這一年，發(fā)生了一些前所未想之事，我們也豐富了人生經(jīng)歷，拓寬了思維方式。放眼全球，2022年的股票市場(chǎng)乏善可陳，中國(guó)市場(chǎng)亦是如此。上證綜指全年下跌約15%，滬深300指數(shù)下跌21%，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是下跌29%，在過(guò)去十年，這是表現(xiàn)第二差的年份。
現(xiàn)在疫情管控已經(jīng)放開(kāi)，按照海外經(jīng)驗(yàn)，放開(kāi)之后的一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)有回落，但之后會(huì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。基本上2023年會(huì)是一個(gè)復(fù)蘇的時(shí)點(diǎn)，需要考慮的只是復(fù)蘇力度的大小。但是我們不能基于2020年受疫情影響的經(jīng)濟(jì)在2021年出現(xiàn)大幅度反彈的歷史情況，就對(duì)2023年復(fù)蘇的力度抱有太大的期望。因?yàn)槿虻慕?jīng)濟(jì)狀況和當(dāng)時(shí)的情況不一致，美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)加息會(huì)有一輪或輕或重的衰退，也會(huì)影響我們的外需。但是從經(jīng)濟(jì)層面，我認(rèn)為復(fù)蘇是大概率事件。
另外，我們同樣關(guān)注貨幣政策，因?yàn)楣善笔袌?chǎng)一方面看經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，另一方面也要看貨幣政策。目前由于疫情原因，老百姓投資和企業(yè)貸款的意愿不強(qiáng)，美元加息也導(dǎo)致匯率承受較大的壓力，所以目前貨幣政策已經(jīng)實(shí)現(xiàn)最大的程度的寬松。至于后期，需要看到經(jīng)濟(jì)比較明顯的復(fù)蘇，物價(jià)、通脹水平一定程度的抬升和綜合考慮中美利差的情況，我們才需要擔(dān)心收緊貨幣政策的調(diào)整。近期由于地產(chǎn)三支箭的出臺(tái)和疫情管控放松，導(dǎo)致債券市場(chǎng)出現(xiàn)一波回調(diào)，但我依然認(rèn)為整體流動(dòng)性環(huán)境無(wú)需擔(dān)憂(yōu)。
受2022年的經(jīng)濟(jì)影響，2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的結(jié)構(gòu)需要關(guān)心兩個(gè)方面。一方面，消費(fèi)領(lǐng)域會(huì)有一個(gè)復(fù)蘇。2022年中低收入人群的整體收入受影響較大，同時(shí)中高收入人群的消費(fèi)場(chǎng)景也受到一定程度的影響。例如，在國(guó)慶假期期間，旅游、消費(fèi)和餐飲的數(shù)據(jù)都非常不好，但我認(rèn)為這是比較短期的情況。疫情管控的放松已經(jīng)是進(jìn)行時(shí)，未來(lái)當(dāng)然會(huì)有一段時(shí)間的混亂時(shí)期，大家會(huì)自發(fā)減少室外活動(dòng)。但按照歐美的放開(kāi)節(jié)奏，這個(gè)沖擊在一個(gè)季度左右。等疫情過(guò)去之后，居民的收入和消費(fèi)場(chǎng)景都會(huì)再次修復(fù)。另一方面，投資領(lǐng)域也會(huì)有一個(gè)復(fù)蘇。我們主要關(guān)注的是制造業(yè)投資，一方面因?yàn)榻?jīng)濟(jì)周期的原因，我們知道中國(guó)庫(kù)存周期大概3-5年一輪。而上一輪制造業(yè)投資頂峰是2021年6月份，所以推算來(lái)看會(huì)在2023年一季度前后觸底。另一方面，在提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量、制造業(yè)升級(jí)的需求和中美沖突的背景之下，意味著我們要去補(bǔ)半導(dǎo)體在內(nèi)各種產(chǎn)業(yè)“卡脖子”領(lǐng)域的短板、進(jìn)口替代和自主可控，所以我們認(rèn)為制造業(yè)投資后續(xù)可能會(huì)有一波較明顯的增長(zhǎng)，是2023年貢獻(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)重要因素，我們也會(huì)在這個(gè)領(lǐng)域中持續(xù)尋找機(jī)會(huì)。
綜上我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)正在筑底即將復(fù)蘇，且貨幣政策在寬松沒(méi)有收緊的組合之下，是一個(gè)比較有利于權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)的階段。比起對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的展望，股票市場(chǎng)低廉的估值，更讓我們感到興奮。當(dāng)下股市的估值，已處在歷史底部區(qū)域，而相對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的溢價(jià)，也大大偏離了歷史平均水平。此時(shí)的市場(chǎng)先生，既否定了過(guò)去三年的發(fā)展，也無(wú)視未來(lái)的增長(zhǎng)，更給一批優(yōu)質(zhì)的公司以及其低廉的報(bào)價(jià)。
具體到股票市場(chǎng)的配置側(cè)重，一方面我們?cè)诮?jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過(guò)程中相信周期的力量；另一方面我們?cè)诓粩嗤诰騼?yōu)秀公司分享成長(zhǎng)的收益，同時(shí)我們也結(jié)合自身的研究能力，根據(jù)估值模型的指引，堅(jiān)持適度分散的均衡配置，力求獲得穩(wěn)健又不錯(cuò)的投資收益。
整體而言，我的組合行業(yè)分布相對(duì)均衡，會(huì)在過(guò)程中做持續(xù)的優(yōu)化。具體到行業(yè)，一方面我們主要的倉(cāng)位是堅(jiān)持長(zhǎng)期持有一些優(yōu)秀的公司，不會(huì)根據(jù)短期的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)情況去做比較大的調(diào)整，另一方面也會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的變化動(dòng)態(tài)調(diào)整板塊配置。例如，7月份我們認(rèn)為光伏鋰電過(guò)熱，則進(jìn)行減配；三季度計(jì)算機(jī)板塊估值水平低于2018年，無(wú)法理解地下跌，而我們認(rèn)為計(jì)算機(jī)行業(yè)長(zhǎng)期需求是確定的，則進(jìn)行增配；近期我也在逐步逢低買(mǎi)入一些消費(fèi)股和賽道股。
圍繞經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主線(xiàn)來(lái)看，我認(rèn)為以下幾個(gè)方向當(dāng)前性?xún)r(jià)比較高：
1） 傳統(tǒng)行業(yè)中的煉化。從傳統(tǒng)邏輯框架來(lái)看，我們找2022年表現(xiàn)最差的資產(chǎn)，因?yàn)楹竺嫒绻麖?fù)蘇，他們的彈性可能是最大的。目前，我們看好化工中的煉化。對(duì)于大多數(shù)化工企業(yè)尤其是煉化企業(yè)，他們上游是石油，所以成本定價(jià)權(quán)在海外，但是產(chǎn)品需求在國(guó)內(nèi)。所以2022年的狀況是需求差、成本高，在2022年三季度、四季度基本都虧損，股價(jià)基本到底。后面需要進(jìn)一步觀(guān)察他們盈利回升的能力和經(jīng)濟(jì)回升的力度。
2） 先進(jìn)制造業(yè)。我們認(rèn)為不僅有β機(jī)會(huì)，還有一定的α機(jī)會(huì)。2022年更好的體現(xiàn)在專(zhuān)用設(shè)備：鋰電、光伏、風(fēng)能等，這些也是刺激經(jīng)濟(jì)的抓手。工程機(jī)械、通用機(jī)械、工控、機(jī)床等領(lǐng)域與經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較高。這里的α機(jī)會(huì)在于，產(chǎn)業(yè)鏈上游都是國(guó)外廠(chǎng)商主導(dǎo)，所以有很大的國(guó)產(chǎn)替代空間。國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品不是不能用，可能只是品牌或者精度略差，但是性?xún)r(jià)比很高，這與半導(dǎo)體產(chǎn)品不一樣。通用機(jī)械里面有30%-40%國(guó)產(chǎn)替代空間，其他領(lǐng)域低的也有10%。
3） 其他方面：結(jié)合估值水平和消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)，消費(fèi)領(lǐng)域也有機(jī)會(huì)。另外，出口產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會(huì)。
