一、行情回顧
昨日，滬深兩市漲跌互現(xiàn)。截止收盤，上證綜指收于3229.49點，跌21.11點，跌幅為0.65%；深成指收于10164.22點，漲8.16點，漲幅為0.08%；滬深300收于3795.08點，跌22.00點，跌幅為0.58%；創(chuàng)業(yè)板收于2062.92點，跌0.90點，跌幅為0.04%。兩市成交12895.52億元，較前一日交易量增加15.36%。小盤股強(qiáng)于大盤股。中證100下跌0.30%，中證500（詳細(xì)，購買）上漲0.45%。
31個申萬一級行業(yè)中有10個行業(yè)上漲。其中，計算機(jī)、傳媒、電子表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為6.27%、3.48%、1.23%，建筑材料、煤炭、綜合表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-2.11%、-2.20%、-2.31%。滬市有1303只個數(shù)上漲，占比56.12%，深市有2021只個數(shù)上漲，占比69.88%。非ST個股中，108只個股漲停，22只個股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，0只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。
申萬一級行業(yè)漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind日期：2025/2/5
前日，中債銀行間債券總凈價指數(shù)上升0.05個百分點。
昨日，歐美主要市場普遍上漲，其中，道指上漲0.71%，標(biāo)普500上漲0.39%；納斯達(dá)克指數(shù)上升0.19%；道瓊斯歐洲50 上漲0.62%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)下跌0.93%，日經(jīng)225指數(shù)上漲0.09%，印度孟買 Sensex30 指數(shù)下跌0.40%。
二、指數(shù)漲跌
數(shù)據(jù)來源：Wind 日期：2025/2/5
三、新聞
1、節(jié)后債券市場走勢預(yù)期
【春節(jié)前債券市場走勢情況回顧】
春節(jié)前兩周，債券市場有小幅波動，主要原因為特朗普上臺，市場對于關(guān)稅政策的預(yù)期導(dǎo)致美元指數(shù)整體走強(qiáng)，美元兌人民幣匯率有所吃緊，央行“穩(wěn)匯率”目標(biāo)較為堅定，疊加春節(jié)效應(yīng)，資金面有所收緊，央行維持“滴灌式”OMO投放，大行凈融出處于歷史低位。債券市場雖然沒有太多悲觀情緒，但是整體處于防守狀態(tài)。
但是在春節(jié)前兩天，央行加大14天OMO凈投放，市場資金面有所放松，同時1月PMI公布，中國1月官方制造業(yè)PMI為49.1，預(yù)期50.1，前值為50.1。中國1月官方非制造業(yè)PMI為50.2，預(yù)期52，前值52.2，兩者均不及預(yù)期。
由于春節(jié)的影響，1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的可比性存在一定的擾動，1月PMI數(shù)據(jù)不及預(yù)期并不對經(jīng)濟(jì)提供太大的預(yù)期。但是從1月PMI指數(shù)來看，也可以看出一些結(jié)構(gòu)性行情，根據(jù)華泰證券研報表示，經(jīng)濟(jì)仍處于內(nèi)生慣性和外生拉動的角力之中，回升態(tài)勢尚不穩(wěn)定，需求不足的企業(yè)占比超過60%。新訂單出口有所回落，外需溫和走弱，短期雖有搶出口支撐，但彈性不可高估，關(guān)稅不確定性影響較大。各行業(yè)有所分化，土木與房建景氣度下滑，相關(guān)高頻跟進(jìn)較慢，地產(chǎn)投資運行尚有慣性。大宗價格表現(xiàn)整體偏強(qiáng)，但內(nèi)需偏弱的格局尚未改變，外部面臨的擾動因素較多，暫不可線性外推。
所以在春節(jié)前最后一天，債券市場做多情緒上升，10年期債券收益率有小幅下行。
【春節(jié)后債券市場走勢預(yù)期】
2025年春節(jié)海內(nèi)外市場并不寧靜，較多政策面交易可能會對節(jié)后債券市場產(chǎn)生影響。
年初一美聯(lián)儲議息會議中，美聯(lián)儲保持政策利率在4.25-4.5%不變，同時繼續(xù)發(fā)出暫緩降息的信號。美聯(lián)儲主席鮑威爾表示“并不急于降息，通脹仍需取得實質(zhì)性進(jìn)展”。美聯(lián)儲的經(jīng)濟(jì)學(xué)家會基于特朗普政策變化進(jìn)行建模，研究一系列可能的結(jié)果，但事實上可能的結(jié)果總是廣泛的，在得到更多信息之前，美聯(lián)儲并不會采取行動。年初四特朗普宣布對中國、加拿大和墨西哥征收關(guān)稅，其中對中國初步加征10%，對于加拿大墨西哥加征幅度為25%，但是在之后取消。目前關(guān)稅問題可能為移民、芬太尼等問題的談判籌碼，后續(xù)關(guān)稅問題可能仍存在較大不確定性。
浙商證券認(rèn)為，春節(jié)后不排除流動性邊際轉(zhuǎn)松帶來的債市修復(fù)行情，但行情空間或有限：
第一，央行仍然對流動性有所呵護(hù)，春節(jié)后流動性可能存在邊際轉(zhuǎn)松帶來債市修復(fù)。春節(jié)前最后兩個交易日央行仍然維持14天OMO在千億以上凈投放，體現(xiàn)央行仍舊關(guān)注流動性過緊可能帶來的系列風(fēng)險，對于流動性仍存一定呵護(hù)，因此春節(jié)后可能會存在流動性由較緊狀態(tài)邊際轉(zhuǎn)松帶來的債市修復(fù)期；
第二，“穩(wěn)匯率”仍是重中之重，央行“大水漫灌”或不會出現(xiàn)。匯率的穩(wěn)定需要維持資金面較長時間的偏緊狀態(tài)方才行之有效，因此開年后債市雖然可能迎來資金面階段性邊際轉(zhuǎn)松，但“大水漫灌”或不會出現(xiàn)，資金面有再度轉(zhuǎn)向緊平衡的風(fēng)險，央行對于流動性的呵護(hù)仍舊體現(xiàn)在“滴灌式”投放。
若春節(jié)后資金面轉(zhuǎn)松程度不及預(yù)期，做多情緒或?qū)⒋蠓鶞p弱，10年國債活躍券收益率已于春節(jié)前再次下行至1.615%，進(jìn)一步做多賠率有限。中期維度來看，兩會前對于“穩(wěn)增長”政策預(yù)期或?qū)⒅饾u增強(qiáng)，政府債供給亦將逐步放量，利空的累積若出現(xiàn)共振，債市或進(jìn)入調(diào)整期。
華泰證券認(rèn)為，美聯(lián)儲面臨增長和通脹兩難，人民幣則相對承壓，央行穩(wěn)匯率壓力加大可能導(dǎo)致降息節(jié)奏被動推后，不利于資金面。節(jié)后資金面即將迎來有利變化第一，節(jié)前取現(xiàn)擾動結(jié)束，資金逐步回流銀行體系；第二，1月繳稅大月度過，2月迎來財政存款凈支出；第三，跨月影響消退；第四，1月信貸投放高峰度過。目前實體需求偏弱+政策協(xié)調(diào)配合之下，資金面不具備持續(xù)收緊的基礎(chǔ)。降準(zhǔn)也可能在一季度隨時落地，預(yù)計節(jié)后資金面會逐漸回歸平穩(wěn)。市場預(yù)計對關(guān)稅落地后的國內(nèi)政策應(yīng)對保持更高關(guān)注。除了經(jīng)濟(jì)目標(biāo)與財政力度外，還需關(guān)注消費補(bǔ)貼等是否有增量空間，以及可能的反制措施。短期資金面緩解加關(guān)稅沖擊可能利好交易情緒，但監(jiān)管對長債利率的態(tài)度堅決，央行降息節(jié)奏也大概率受匯率制約，長端預(yù)計以低位震蕩、略偏多為主。中期看，低賠率、負(fù)carry的環(huán)境容易加劇機(jī)構(gòu)行為的脆弱性。A股在關(guān)稅落地后如果表現(xiàn)韌性，也容易弱化債市相對性價比。中期看，長端利率波動整體趨勢是提升，仍需要適度控風(fēng)險。
總體來看，目前長債收益率點位較低，已經(jīng)包含了一定降準(zhǔn)降息的價格因素所在，下行空間有限，一旦降準(zhǔn)降息未能按照市場預(yù)期節(jié)點進(jìn)行，未來可能還有上行風(fēng)險。中美關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)走勢至今尚不明確，多空因素交織，債市暫時保持在震蕩區(qū)間，可能將結(jié)合市場走勢醞釀下一次的急速上行或下行。
2、公募REITs資產(chǎn)近期表現(xiàn)較好
1月公募REITs整體行情表現(xiàn)較好，截至春節(jié)前，中證REITs指數(shù)收盤點位為835.87，1月上升46.29點，幅度為5.86%。
公募REITs本輪的行情更多為情緒性交易帶動，截至1月25日，REITs四季報已基本披露完畢，共51只REITs發(fā)布四季報。24年四季度全市場REITs營業(yè)收入同比增速為-5%，與24年三季度持平；剔除新券擾動后的營業(yè)收入、可供分配金額完成度分別為92%、95%，分別環(huán)比持平、+1個百分點。僅2-4成的個券收入、完成度達(dá)標(biāo)，達(dá)標(biāo)數(shù)量占比分別為26%、39%。REITs整體業(yè)績變動不大，內(nèi)部存在結(jié)構(gòu)性差異。
2024年12月，共有7單公募REITs上市，2025年1月，共有2單公募REITs上市，公募REITs進(jìn)入快速放量階段，市場呈現(xiàn)供需雙旺，部分產(chǎn)品中簽率刷新歷史記錄，市場開始對公募REITs資產(chǎn)有所關(guān)注，在股市有所波動，債市進(jìn)入震蕩的情況下，公募REITs資產(chǎn)具有權(quán)益市場的紅利風(fēng)格，同時估值也跟隨長債收益率下行而上升，在市場總體體量不大的情況下，少量資金的關(guān)注即可拉動市場估值的上升。
公募REITs作為較高分紅、風(fēng)險適中、較低相關(guān)性的資產(chǎn)，可成為固收策略的代替資產(chǎn)，選擇周期性較弱、經(jīng)營穩(wěn)定性較強(qiáng)、高現(xiàn)金分派率、低估值存在修復(fù)希望的標(biāo)的進(jìn)行長期配置，適度關(guān)注超預(yù)計經(jīng)濟(jì)政策之后，消費、貨運相關(guān)的高速、物流倉儲、消費基礎(chǔ)設(shè)施項目相關(guān)機(jī)會。
風(fēng)險提示：投資有風(fēng)險。基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請詳閱基金合同和基金招募說明書、基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，并自行承擔(dān)投資風(fēng)險。
