一、行情回顧

昨日，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于 3186.81 點，漲 41.26 點，漲幅為 1.31%；深成指收于 9539.89 點，漲 115.21 點，漲幅為 1.22%；滬深 300 收于 3686.79 點，漲 36.04 點，漲幅為 0.99%；創(chuàng)業(yè)板收于 1858.36 點，漲 18.04 點，漲幅為 0.98%。兩市成交 16996.05 億元，較前一日交易量增加 4.55%。小盤股強于大盤股。中證 100 上漲 0.80%，中證 500 上漲 2.12%。

31 個申萬一級行業(yè)中有 29 個行業(yè)上漲。其中，國防軍工、商貿(mào)零售、房地產(chǎn)表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為 6.27%、5.18%、4.40%，煤炭、石油石化、銀行表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為 0.15%、-0.07%、-0.94%。滬市有 1850 只個數(shù)上漲，占比 82.19%，深市有2450 只個數(shù)上漲，占比 84.42%。

▼申萬一級行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind 日期：2025/4/9

昨日，中債銀行間債券總凈價指數(shù)上漲 0.02 個百分點。

昨日，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指上漲 7.87%，納指上漲 12.16%，標普 500 上漲 9.52%；道瓊斯歐洲 50 下跌 3.80%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲 0.68%，日經(jīng) 225 指數(shù)下跌 3.93%，印度孟買 Sensex30 指數(shù)下跌 0.51%。

二、指數(shù)漲跌

數(shù)據(jù)來源：Wind 日期：2025/4/9

三、新聞

美國關(guān)稅政策對于國內(nèi)主要行業(yè)的影響

中國出口到美國的商品總額占中國 GDP 的約 3%，雖然較 2018 年的貿(mào)易戰(zhàn)約 4%有所下降，較 2006 年最高峰的 7%下降了一半以上，但是依然會有一定程度的影響，對于不同行業(yè)的沖擊不同。

圖表：各行業(yè) A+H 股上市公司海外業(yè)務(wù)占比均值（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心 日期：2024/12/31

新能源&汽車：

新能源對美出口敞口較大板塊包括：對美出口多、產(chǎn)能設(shè)在東南亞的光伏組件（目前國內(nèi)對美出口主要以東南亞轉(zhuǎn)口貿(mào)易為主）、對美出口多的國內(nèi)儲能電池龍頭、大儲系統(tǒng)龍頭、便攜式儲能龍頭。而對美出口敞口較小板塊為海上風電（基本無美國出口）、戶儲逆變器（國內(nèi)企業(yè)份額極低）、工控、兩輪車（美國敞口較低）、鋰電池和材料（以國內(nèi)市場為主）。目前特朗普對大多數(shù)東南亞國家加征高額對等關(guān)稅，東南亞轉(zhuǎn)口貿(mào)易將面臨較大沖擊，當?shù)毓夥a(chǎn)能面臨出清風險。

關(guān)稅極大推升美國購車成本，經(jīng)測算新能源車購置溢價將突破 40%，本土消費力將受到極大反噬，新能源車市面臨發(fā)展停滯。關(guān)稅對中國新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的影響體現(xiàn)在：一是對汽車出口直接影響較小，但可能影響墨西哥轉(zhuǎn)口通道；二是削弱中國動力電池出口性價比優(yōu)勢，短期負面影響仍待消化。整體看短期關(guān)稅將對碳酸鋰需求形成一定擾動，中長期需關(guān)注關(guān)稅落地后貿(mào)易格局轉(zhuǎn)變。

醫(yī)藥：

藥品被列入豁免清單，直接影響較小。同時，國內(nèi)創(chuàng)新藥械的發(fā)展和出海（非美市場）仍是趨勢。考慮到部分原料藥品種存在全球產(chǎn)能過剩，關(guān)稅加征或?qū)⑦M一步削減中國企業(yè)產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢，但經(jīng)歷 2018 年關(guān)稅沖突后，中國原料藥對美直接出口比重下降，（以 HS 編碼 29 章估算）從 2018 年的 15.3%降至 2019 年的13.0%，2024 年直接向美出口原料藥金額占比進一步降至 9.8%。創(chuàng)新藥影響可能很小，關(guān)稅影響的是采購成本，創(chuàng)新藥如果只考慮生產(chǎn)成本，平均毛利率 85%以上，成本端的變化影響對于最終利潤的影響很小。

電子：

主要影響消費電子，這是對美出口的重要組成部分，2024 年占出口比 29%，主要品類包括 PC 和服務(wù)器（380 億美元），智能手機（550 億美元），電視機及顯示器（68 億美元）。手機、電腦、可穿戴設(shè)備及其零部件（如精密結(jié)構(gòu)件、光學元件、部分 PCB 等）的出口成本將大幅上升，可能導致訂單減少、利潤被壓縮、部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)移壓力增大。雖然部分半導體產(chǎn)品被豁免，但整體貿(mào)易摩擦和科技限制預期會加速國內(nèi)在芯片領(lǐng)域的自主研發(fā)和國產(chǎn)化進程，是國家長期戰(zhàn)略支持方向，國產(chǎn)替代方向包括模擬芯片、微處理器、半導體設(shè)備等。

消費：

美國關(guān)稅政策對消費行業(yè)中的紡織服裝和輕工制造行業(yè)出口影響較大。分行業(yè)來看，2024 年出口美國的商品中，占比最大的行業(yè)是機電、音像設(shè)備及零附件（42%），紡織原料及制品（9%），家具（6%），玩具游戲（5%），塑料及橡膠制品（5%），車輛船舶（5%）占比亦較高。對于運動鞋服 OEM 公司，由于東南亞主要產(chǎn)地包括越南/柬埔寨/孟加拉/印尼均被大幅加征關(guān)稅，對于美國訂單的生產(chǎn)分配而言，通過調(diào)節(jié)訂單生產(chǎn)地以規(guī)避關(guān)稅風險的空間相對有限。美國關(guān)稅政策對消費行業(yè)中的家用電器出口影響不一。白電：美國市場大白電（冰箱、洗衣機）需求依賴本土化及墨西哥生產(chǎn)，全球化龍頭通過“美國造”模式減少關(guān)稅影響，疊加墨西哥產(chǎn)能的成本優(yōu)勢，或進一步鞏固美國份額。黑電：墨西哥產(chǎn)能緩沖供應(yīng)鏈壓力。電視行業(yè)海外供應(yīng)鏈集中分布于墨西哥及越南，但越南產(chǎn)能面臨 46%關(guān)稅沖擊，墨西哥產(chǎn)能優(yōu)勢或凸顯。清潔電器：比如掃地機器人、吸塵器，美國市場高度依賴中國制造，漲價或是大概率事件。

FOMC 會議紀要顯示通脹可能更持久，上半年利率可能維持不變

美聯(lián)儲公布聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）3 月 18 日至 19 日的會議紀要，考慮到經(jīng)濟前景的不確定性明顯，維持利率不變是適當?shù)模瑤缀跛信c會者認為通脹風險偏向上行，而就業(yè)風險則偏向下行。

從當前通脹水平來看， 2 月份 PCE 為 2.5%，剔除能源和多數(shù)食品價格變動的核心 PCE 價格通脹率則為2.8%。與去年同期相比，總體通脹和核心通脹均變化不大。工作人員對今年通脹的預測略高于上次會議的預測，主要是由于近期數(shù)據(jù)高于預期。2025 年的通脹預計將略高于去年，主要因為對貿(mào)易政策假設(shè)的預期效果在今年對通脹形成上行壓力。此后，通脹預計將在 2027 年降至 2%。

針對就業(yè)，工作人員對實際 GDP 增長的預測比 1 月份會議時的預測更為疲弱，因為整體支出方面的新數(shù)據(jù)低于預期，金融環(huán)境的支撐作用也有所減弱。預計失業(yè)率將小幅上升，但仍接近工作人員對其自然水平的估計。在經(jīng)濟活動和就業(yè)方面，由于整體支出和金融狀況的數(shù)據(jù)略遜于預期，加之家庭、企業(yè)和金融市場參與者情緒的多個指標轉(zhuǎn)向悲觀，工作人員判斷基準預測的風險傾向于下行。

市場對于 5 月利率維持不變的預測概率增加，從一天前的 42%增至 86%，對今年降息的概率預測普遍下降，預測從 6 月開始降息推遲到從 7 月開始降息，今年降息兩次的概率偏大。