一、市場回顧

1、基礎市場

上周，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤，上證綜指收于3342.01點，跌9.30點，跌幅為0.28%；深成指收于10365.73點，跌241.60點，跌幅為2.28%；滬深300收于3861.50點，跌53.66點，跌幅為1.37%；創業板收于2065.40點，跌62.81點，跌幅為2.95%。兩市成交44659.10億元?？傮w而言，小盤股強于大盤股。中證100下跌1.74%，中證500下跌1.19%。

31個申萬一級行業中有10個行業上漲。其中，公用事業、農林牧漁、醫藥生物表現居前，漲跌幅分別為2.55%、1.51%、1.20%，家用電器、電力設備、汽車表現居后，漲跌幅分別為-3.46%、-3.51%、-3.54%。

上周，歐美主要市場普遍下跌，其中，道指下跌7.86%，標普500下跌9.08%；道瓊斯歐洲50 下跌8.30%。亞太主要市場普遍下跌，其中，恒生指數下跌2.46%，日經225指數下跌9.00%，印度sensex30指數下跌2.65%。

圖表：上周各類指數表現

數據來源：Wind、好買基金研究中心，數據截至2025-4-4

圖表：上周申萬一級行業漲跌幅

數據來源：Wind、好買基金研究中心，數據截至2025-4-4

2、基金市場

上周，國內權益基金普遍下跌，其中股票型基金平均下跌1.17%，指數型基金下跌1.39%。

上周，權益類基金表現較好的是中銀大健康A和嘉實互融精選等；混合型基金表現較好的是華寶大健康和匯添富健康生活一年持有A等；QDII式基金表現較好的是匯添富香港優勢精選和上投摩根中國生物醫藥等；指數型表現較好的是嘉實國證綠色電力ETF和華夏中證綠色電力ETF等；債券型表現較好的是匯安穩裕和國泰惠豐純債等；貨幣型表現較好的是信誠理財7日盈A和信誠理財7日盈B等。

圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅

數據來源：Wind、好買基金研究中心，數據截至2025-4-4

二、近期焦點

特朗普關稅超預期

當地時間4月2日，美國總統特朗普在白宮簽署兩項關于所謂“對等關稅”的行政令，宣布美國對貿易伙伴設立10%的“最低基準關稅”，并對某些貿易伙伴征收更高關稅

券商點評：測算顯示，2024年美國從這29個國家和地區的進口，占美國總進口的63%。用2024年美國進口占比作為權重測算，不考慮部分國家地區（未來可能被再次加征）、產品被豁免這一因素，美國進口關稅稅率平均上升21.4個百分點。

對于市場來說，對等關稅力度超預期。傳統邏輯來看，關稅對于經濟實力較高的國家占政府收入較少，主要是貧困國家的主要收入，更偏向大國對小國的協助。此次全球范圍加征10%關稅對中小國家壓力較大，尤其對依賴美國市場的國家來說影響更重，短期對全球經濟或將產生較大沖擊。

其次，關稅戰是七傷拳：短期的關稅戰也會間接導致美國經濟承壓，當前美國多數產業集中在服務業，而制造業大幅出海，美國民眾購買商品多為進口。關稅戰將多余的關稅壓力向美國民眾傾斜，進而使美國經濟產生衰退壓力。

最后，美國對我國關稅本輪額外加征34%，對我國跨境貿易的直接影響較大；另外，美國全球范圍加征關稅（比如越南等），也將間接影響中國在海外的貿易，以及中國出口至其他國家和地區的貿易。在此情況下，后續促增量擴內需政策有望再度加力，以抵消關稅帶來的不利影響。

三、好買觀點

股票型基金投資策略

目前美國關稅政策已經階段落地，對中國等國家加征幅度超預期，我們看到一方面市場目前顯示出了較強韌性，上證以及滬深300指數回調幅度整體較小，相較于2018年的時候A股的承壓能力已經明顯增強，其次我國第一時間采取了堅決的對等稅率反制措施，在被額外加征關稅的國家中格外亮眼，而這種強力表態即便在過去也并不常見，體現了高層對如今中國經濟結構穩健度的信心。

目前正值一季報披露季，四月決斷疊加關稅的影響，市場的風險偏好短期可能明顯承壓，尤其是海外營收敞口占比較高的板塊面臨雙殺壓力，而內需相關的細分領域可能是資金中短期博弈的重點。

整體來說，目前A股以我為主的特點可能更加明顯，仍然主要關注后續宏觀景氣復蘇力度。如果市場因為情緒效應而跌出深坑，參考18-20年的話，可能更大概率是布局的良好時機。板塊上，主要關注價格景氣仍然處于低位、估值也處于低位的細分領域（地產、化工等），而科技股中有不少細分領域最近或者年初以來回調幅度顯著，或已逐漸進入再度關注的窗口。

債券型基金投資策略

本周中債總財富指數收于244.9199，較前周上漲0.68%；中債國債總財富指數收于245.6049，較前周上漲0.80%,中債金融債總財富指數收于245.5724,較前周上漲0.53%；中債企業債總財富指數收于245.6849，較前周上漲0.18%；中債短融總財富指數收于206.9094，較前周上漲0.06%。

中債銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示，一年期國債收益率為1.4829%,下行4.50個基點，十年期國債收益率為1.7180%，下行9.46個基點；銀行間一年期AAA級企業債收益率下行5.46個基點，銀行間三年期AAA級企業債收益率下行5.99個基點，五年期AAA級企業債收益率下行6.89個基點，分別為1.8751%、1.9532%和2.0389%,一年期AA級企業債收益率下行4.65個基點，三年期AA級企業債收益率下行6.99個基點，五年期AA級企業債收益率下行8.40個基點，分別為2.0094%、2.1798%和2.3509%。

資金面方面，華泰固收稱，展望未來，綜合財政與貨幣政策協同等因素來看，貨幣政策與資金面不應收緊，但還不急于放松?？傮w而言，短期內基本面數據表現尚可，央行關注長期債券利率。預計至少要等到5、6月份，視外需壓力等，才可能觸發擇機降息。但倘若經濟持續超預期向好，降息操作則完全可以進一步推遲。降準和結構性政策（比如公積金貸款利率下調）在近期兌現的概率更高。國盛固收稱，雖然央行對長債利率繼續保持審慎，并將其放到宏觀審慎角度之下，并不能準確判斷央行態度的變化時點和節奏，但從過去式來看，隨著物價持續偏弱、基本面的變化以及全球不確定性的上升，現實環境對寬松流動性的需求增強，而這些因素也會掣肘資金的收緊。疊加季末之后信貸節奏季節性下降，預計2季度資金難以較1季度收緊，而更可能是更為寬松

本周債券市場延續修復態勢，各期限利率債和信用債收益率全線下行。盡管月初央行公開市場資金呈凈回籠狀態，但從資金價格來看較此前回落明顯。3月份PMI數據繼續回升，然而周四美國“對等關稅”政策超預期，加大了市場對經濟不確定性的擔憂，避險情緒也隨之上升，長端債券收益率顯著下行，債市整體走強。

3月官方采購經理指數均維持擴張區間且繼續回升，表明我國企業生產經營活躍度有所增強。其中，制造業PMI較2月上升0.3個百分點至50.5，或與設備更新與以舊換新以及搶出口現象相關；但結構上亦有隱憂，項目不足仍為需求側短板，建筑業鏈條整體偏弱。非制造業商務活動指數比上月上升0.4個百分點至50.8，顯示擴張步伐有所加快，其中隨著春節效應逐步消退，與居民消費相關的餐飲、生態保護及公共設施管理、文化體育娛樂等行業商務活動指數有所回落。

特朗普關稅政策大超此前市場預期，全球市場震動劇烈。在此背景下，中國對美國直接出口和轉口商品可能受到較大沖擊，二季度國內經濟下行壓力將增大。后續資金面有望重回寬松，除了對應的反制措施外，財政和貨幣政策的落地時間或有所加快，債券收益率也將下行，債市迎來配置時機。

QDII基金投資策略

港股近期整體有所回調，調整幅度明顯超過A股，但考慮到前期港股積累的短期巨大漲幅以及對年線明顯的乖離度，這種走勢也比較符合預期，后續在全球權益資產風偏降低的大背景下依然可能向下調整。但從價格曲線上看，恒生科技已經接近半年線點位，中期結構仍然較強。

目前恒生科技市盈率22倍，近5年分位點18%，恒生指數市盈率10.2倍，近5年分位點59%/近10年分位點51.6%，兩者估值屬于合理區間。從科技股的角度看，恒生科技相較于A股的科技相關寬基在估值上仍然具備較強優勢，而其又兼具較強的順周期屬性，同時受益于AI產業鏈的深化以及國內經濟的復蘇，在寬基資產中依舊是中長線的較優選擇。上周四南向再度凈流入超過280億，也體現了資金端的強烈認可。整體而言，我們依舊看好港股的中長期表現。