一、行情回顧
昨日，滬深兩市漲跌互現(xiàn)。截止收盤，上證綜指收于 3348.44 點(diǎn)，漲 12.69 點(diǎn)，漲幅為 0.38%；深成指收于 10503.66 點(diǎn)，跌 0.68 點(diǎn)，跌幅為 0.01%；滬深 300 收于 3887.68 點(diǎn)，漲 0.38 點(diǎn)，漲幅為 0.01%；創(chuàng)業(yè)板收于 2101.88 點(diǎn)，跌 1.82 點(diǎn)，跌幅為 0.09%。兩市成交 11322.67 億元，較前一日交易量減少 7.31%。小盤股強(qiáng)于大盤股。中證 100 下跌 0.09%，中證 500 上漲 0.60%。
31 個申萬一級行業(yè)中有 23 個行業(yè)上漲。其中，醫(yī)藥生物、公用事業(yè)、國防軍工表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為3.34%、1.78%、1.46%，汽車、計算機(jī)、家用電器表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.90%、-0.97%、-1.71%。滬市有 1675 只個數(shù)上漲，占比 73.59%，深市有 1972 只個數(shù)上漲，占比 69.02%。非 ST 個股中，57 只個股漲停，15 只個股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，1 只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。昨日，中債銀行間債券總凈價指數(shù)下跌 0.00 個百分點(diǎn)。
數(shù)據(jù)來源：Wind 日期：2025/4/1
昨日，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指下跌 0.03%，標(biāo)普 500 上漲 0.38%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲 0.87%；道瓊斯歐洲50下跌0.59%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲0.38%，日經(jīng)225指數(shù)上漲0.02%。
二、指數(shù)漲跌
數(shù)據(jù)來源：Wind 日期：2025/4/1
三、新聞
港股配售背后的冷思考
案例 1 小米配售
據(jù)小米集團(tuán)公告，小米集團(tuán)此次配售的股份總數(shù)為 8 億股，配售價為每股 53.25 港元。這一價格較配售公告前一個交易日（2025 年 3 月 24 日）的收盤價折價約 6.6%。配售事項(xiàng)于 2025 年 3 月 27 日順利完成，合共8 億股配售股份成功配售予不少于六名獨(dú)立第三方承配人，籌資凈額約為 425 億港元。
此前配售-2020
2020 年 12 月 2 日，小米集團(tuán)發(fā)布了一項(xiàng)規(guī)模達(dá) 40 億美元的綜合融資方案，包括配股與可轉(zhuǎn)債發(fā)行，以每股 23.7 港元配售 10 億股，籌資 237 億港元，配售價較前日收盤價折讓 9.4%。采用“先舊后新”模式，總股本擴(kuò)大 4%，同時發(fā)行 8.55 億美元、2027 年到期的零息有擔(dān)保可換股債券，初始轉(zhuǎn)股價為 36.74 港元，較停牌前收盤價 26.15 港元溢價 40.5%。若全額轉(zhuǎn)股，可轉(zhuǎn)換為約 1.8 億股，占總股本 0.7%主要用于 5G 研發(fā)、市場擴(kuò)張及生態(tài)投資。
股價復(fù)盤：20 年底 21 年 1 月股價快速上沖至 35 元（上漲 25%），此后高位震蕩半年，開始一路下跌，一路下跌至 22 年 10 月（接近 8 元），累計下跌 66%（相較配售價格），24 年 10 月修復(fù)至此前配售價，此后一路新高，有接近 4 年無投資收益。
數(shù)據(jù)來源：Wind 日期：2025/4/1
數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)資料 日期：2025/4/1
案例 2 比亞迪配售
2025 年 3 月 4 日晚，比亞迪股份在港交所公告，已與配售代理訂立配售協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，比亞迪將按配售價發(fā)行配售股份。假設(shè)配售股份全數(shù)配售，配售所得款項(xiàng)總額預(yù)計約為 435.09 億港元，扣除傭金和估計費(fèi)用后，配售所得款項(xiàng)凈額預(yù)計約為 433.83 億港元。每股配售股份的配售價 335.2 港元（當(dāng)前價格 386 港元）。
此前配售-2020
比亞迪在 2021 年進(jìn)行了兩次重大的 H 股配售。
具體配售情況：
第一次配售
時間：2021 年 1 月
配售價格：每股 225 港元
配售股份數(shù)量：1.33 億股
融資額：約 299.25 億港元（扣除費(fèi)用后約為 298.01 億港元）
第二次配售
時間：2021 年 11 月
配售價格：每股 276 港元
融資額：138 億港元
股價復(fù)盤：21 年底完成配售后股價于 22 年 3 月腰斬，22 年 6 月觸及配售價格，此后一路下行，24 年 1月底部（相對高點(diǎn)下跌 40%）后開始反轉(zhuǎn)，25 年 2 月修復(fù)至此前配售價，此后一路新高，有接近 3 年多無顯著投資收益。
數(shù)據(jù)來源：Wind 日期：2025/4/1
結(jié)論：
1) 尊重產(chǎn)業(yè)資本的判斷（賣的不如買的精），大股東愿意拿股票換錢，特別是在企業(yè)風(fēng)頭正盛的檔口，至少說明股價存在一定的泡沫；
2) 從復(fù)盤看，至少 2-3 年維度，配售價格很難被突破；
3) 比亞迪、小米是這輪港股“牛市”的指標(biāo)股，公司紛紛配售，某種程度上說明港股在某些部分已經(jīng)開始出現(xiàn)泡沫了，或者說很大程度的估值修復(fù)已經(jīng)完成，系統(tǒng)性看多港股的邏輯并不成立。
4) 具體到投資動作上，逢低布局相對于追高會是更加理性的做法。
“東升西落”的敘事沒有事實(shí)基礎(chǔ)
市場出現(xiàn)了大跌：年初以來納指和標(biāo)普 500 從最高點(diǎn)回撤超過 10%。
下跌的原因：
1、估值高，現(xiàn)金流惡化（應(yīng)用端的收入不足以覆蓋成本的大幅投入），從去年 7 月開始就開始擔(dān)心投入是否能夠回收，DS 的出現(xiàn)加劇了這種擔(dān)心，可能不需要巨額投入，其次，大模型本身不具備議價能力（開源了，本身可能就是基礎(chǔ)設(shè)施），資本回報很不清晰；
2、特朗普的關(guān)稅政策、移民政策可能加劇通脹，其次政府開支減少（DOGE）可能使得經(jīng)濟(jì)陷入衰退。實(shí)際的情況-AI 融資沒有出現(xiàn)大規(guī)模的下滑，基本面很健康
3 月 31 日，OpenAI 宣布完成史上最大規(guī)模的私人科技融資輪，融資總額達(dá)到 400 億美元，使公司估值達(dá)到 3000 億美元。本輪融資由日本軟銀領(lǐng)投，出資 300 億美元，其他投資者還包括核心投資者微軟、Coatue、Altimeter 和 Thrive。OpenAI 的一篇博客文章稱，它計劃利用新資金“進(jìn)一步推動人工智能研究”并擴(kuò)大其計算基礎(chǔ)設(shè)施，預(yù)計約 180 億美元的資金將用于 OpenAI 對星際之門的承諾。
基本面很健康
1、周度的工資增長水平從 22 年以來是持續(xù)跑贏價格指數(shù)的，重要的就業(yè)指標(biāo)也很健康。
數(shù)據(jù)來源：Wind 日期：2025/4/1
2、企業(yè)和居民的資產(chǎn)負(fù)債表很健康，居民的負(fù)債率從 14 年的 14%到當(dāng)下 10%（疫情前 12%上下），企業(yè)負(fù)債率疫情前 33.3%，23 年 34.5%，24 年 34.6%。當(dāng)下估值處于合理的位置-標(biāo)普 500 處于十年的中位數(shù)
數(shù)據(jù)來源：Wind 日期：2025/4/1
結(jié)論：美股經(jīng)過前期的調(diào)整當(dāng)下估值已經(jīng)處于合理的位置，基本面本身也沒有明顯的瑕疵（最多只是一種擔(dān)心），如果因此某些原因?qū)е率袌霾▌舆M(jìn)一步放大，則會帶來不錯的配置機(jī)會，這種可能性是完全存在的，14年 Mag 的占比大概在 10%，當(dāng)下占比在 35%，本身交易的集中度就很高（背后的推手是散戶通過指數(shù)基金來參與市場），這個為更大級別的波動提供了可能，這種波動是需要去把握的。
不要被敘事所裹挾，堅持配置的合理性。
