一、行情回顧

昨日，滬深兩市漲跌互現。截至收盤，上證綜指收于 3426.13 點，漲 6.57 點，漲幅為 0.19%；深成指收于 10957.82 點，跌 20.48 點，跌幅為 0.19%；滬深 300 收于 3996.79 點，跌 9.77 點，跌幅為 0.24%；創業板收于 2215.13 點，跌 11.59 點，跌幅為 0.52%。兩市成交 15730.05 億元，較前一日成交額減少 12.21%。小盤股強于大盤股。中證 100 下跌 0.30%，中證 500 上漲 0.13%。

31 個申萬一級行業中有 20 個行業上漲。其中，建筑材料、環保、綜合表現居前，漲跌幅分別為 2.05%、1.88%、1.60%，鋼鐵、美容護理、有色金屬表現居后，漲跌幅分別為-0.60%、-0.73%、-0.79%。滬市有 0 只個數上漲，占比 0.00%，深市有 0 只個數上漲，占比 0.00%。非 ST 個股中，0 只個股漲停，0 只個股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，2 只期指好于現貨指數。

數據來源：Wind，好買基金研究中心，日期 2025/3/17

昨日，歐美主要市場上漲，其中，道指上漲 0.85%，標普 500 上漲 0.64%，納斯達克指數上漲 0.31%；

道瓊斯歐洲 50 上漲 1.02%。亞太主要市場上漲，其中，恒生指數上漲 0.77%，日經 225 指數上漲 0.93%， 印度孟買 30 指數上漲 0.46%。

二、指數漲跌

數據來源：Wind，好買基金研究中心，日期 2025/3/17

三、新聞

中金：科技敘事、地緣重估與全球資本再布局

年初以來，全球經濟基本面變化并不明顯，但資本市場發生了大的變化，資產表現一改過去三年常態，中國股票逆襲，美元掉頭向下，美股表現墊底。截至 3 月 14 日，代表中國科技股的港股恒生科技大漲 31.6%，領跑全球資產；此前被認為前景黯淡的歐洲股市也大漲創新高，過去 3 年領漲全球的納斯達克指數反而大跌 10%，全球跌幅居首。而過去 3 年表現最好的黃金、中國國債和美股，今年以來僅黃金繼續走強。驅動資產逆轉的，是兩大超預期的敘事變化，一是 DeepSeek 的突破讓市場重新認知中國的創新能力，二是特朗普上任后的舉措令市場始料未及，“美國例外論”出現動搖。

資料來源：Wind，中金公司研究部，2022/1/1-2025/3/14

（一）中國和美國資產的敘事變化

過去三年，全球資本布局深受中美舊敘事的影響。

一、中國市場：過去 3 年外資整體流出，近期主動外資尚未回流。2022 年以來，全球資金改變過去穩步流入中國的趨勢，尤其是 EPFR 數據顯示主動型外資呈現凈流出中國市場。無論是去年 9 月還是近期的上漲，代表外資“長錢”的主動型資金均未回流（下圖）。中國市場在全球主動基金的持倉占比由 2021 年初 14.6%降至 2024 年最低的5%，連續兩年相比被動基金低配約 1 個百分點。

資料來源：中金公司研究部，2016/4/1-2025/3/14

從持股占比的維度，境外資金占 A 股自由流通市值從 2021 年高點 10%降至當前 7.5%左右。除了國內基本面下行周期引發的悲觀敘事，俄烏沖突之后“逆全球化”敘事開始流行，全球主要經濟體呈現陣營化，也是影響全球資金流動的重要原因。地緣變化體現在不同來源地資金行為差異，歐洲資金近兩年流出中國的規模最大，美國資金次之。而且近期反彈過程中，歐美主動資金也仍未回流，小幅回流的外資主要來自亞洲。

資料來源：中金公司研究部，2016/4/1-2025/3/14

二、海外市場：美股過去獲得持續資金流入，未來面臨地緣經濟再評估的挑戰。2022 年以來，美股成為全球資金集中流入的重要市場，在 EPFR 口徑下獲得約 9500 億美元的凈流入，尤其是美國 AI 敘事流行后，全球資金仍頂著高利率加速流入。而地緣敘事影響下，全球資金從歐洲發達市場累計凈流出約 1300 億美元。近期全球地緣再評估逐漸得到認同，歐洲財政前景改善，德國、法國為代表的歐洲市場獲得明顯資金回流，而資金流入美國的趨勢尚未明顯逆轉。新的地緣經濟格局下，美國的盟友經濟體需要重新思考自己的定位和資本布局策略。可以預見資本按照傳統地緣盟友關系布局將面臨前所未有的挑戰，美股面臨全球資金流出的壓力將加大，中國市場獲得外資“長錢”流入的潛力漸現。

資料來源：中金公司研究部，截至 2025/3/14

（二）當前敘事變化走到哪一步？

從風險溢價來看，中美股票市場的大幅波動更多由于此前極端的估值，中國 AI 進展慢和“美國例外論”被證偽帶來的強烈反轉效應。但是中美風險溢價水平均相比歷史均值仍有明顯差距，滬深 300 的風險溢價從年初 6.5%修復至 6%（2010 年以來的均值在 5.3%），大漲的恒生科技風險溢價也仍遠高于之前的中樞，標普 500 的股權風險溢價僅從-0.2%修復至 0.7%（2010 年以來的均值在 3.5%）。從資金流向來看，中國科技敘事對于海外投資者的關己性不足，難以觸發認可與共鳴，因此代表“長錢”的主動外資仍未回流。海外地緣重估引發的資金再布局，也暫未出現明顯流出美股的跡象。

總體來看，全球地緣重估正在發生，若中國科技敘事朝著正面方向演繹將經歷敘事強化、敘事兌現和敘事升級三個階段。從資產表現上，分別對應當前結構行情與低估值科技龍頭修復，下一步可能是業績與估值雙擊的成長股牛市，最后可能是中國股票全面重估的整體牛市。需要提示的風險是敘事證偽情形，AI 產業發展不及預期且地緣風險再度上升，低通脹損傷企業盈利，可能再度出現市場估值回調和資金流出的負向循環。

另外，值得稱贊的是，順周期政策抓住有利時機，周期性政策發力和中長期改革均在積極推進，包括中辦、國辦印發《提振消費專項行動方案》。

（三）主要地區三胎獎勵政策匯總

根據 2025 年最新政策動態，全國多地針對三胎家庭推出差異化獎勵政策，涵蓋現金補貼、教育資源、住房支持等多維度福利，具體如下：

一、直接現金補貼

呼和浩特：三胎家庭可獲 10 萬元育兒補貼，分 10 年發放（每年 1 萬），覆蓋孩子 10 歲前每月約 833 元奶粉錢。

深圳：三胎家庭一次性領 1 萬元，之后每年發 3000 元至孩子 3 歲，累計 1.9 萬元；疊加住院報銷 80%及購房補貼，實際年均收益超 2 萬元。

湖北天門：綜合補貼最高達 28.51 萬元，包括購房獎勵 12 萬元、產假補助 4800 元、每月 1000 元育兒補貼等，2024 年當地出生人口同比增加 17%。

濟南：三孩家庭每月領 1000 元育兒補貼至 3 歲，疊加產檢費用減免，累計 3.6 萬元。

二、教育資源傾斜

江西贛州：三孩可全市范圍內自由選擇幼兒園、小學、初中，破解學區房焦慮。

山東濰坊：三孩讀公辦高中免學費，從小學到高中可省十幾萬元。

杭州：三孩家庭直接獲贈小客車指標，免搖號即可上路。

三、產假與育兒假延長

北京、廣東：基礎產假外額外獎勵 30 天，單位同意可追加 13 個月，最長休近半年。

青海德令哈：三胎產婦加 90 天產假，配偶享 15 天護理假。

重慶：難產或剖腹產女性額外加 15 天假，男方陪產假同步延長。

四、住房支持政策

鄂州、孝感：三孩家庭優先配租公租房，免租 2 年后租金打五折。

重慶：三孩家庭購房補貼 34 萬元，公租房優先選大房。

合肥：二孩及以上家庭購房享總房價 1.5%補貼。

五、其他配套福利

醫療報銷：三胎分娩費用全額報銷，部分城市將輔助生殖納入醫保。

托育補貼：寧夏、攀枝花等地發放每月 200-500 元托育補貼券，覆蓋 3 歲以下嬰幼兒。

職場保障：企業設“媽媽崗”最高獎 50 萬元，禁止詢問婚育狀況