一、行情回顧

昨日，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3380.21點，漲0.80點，漲幅為1.02%；深成指收于10955.65點，漲2.67點，漲幅為0.93%；滬深300收于3959.94點，漲0.98點，漲幅為0.87%；創(chuàng)業(yè)板收于2268.22點，漲2.81點，漲幅為1.23%。兩市成交19383.45億元，較前一日交易量增加2.19%。小盤股強于大盤股。中證100上漲0.75%，中證500上漲1.20%。

數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，日期2025/2/26

31個申萬一級行業(yè)中有31個行業(yè)上漲。其中，鋼鐵、房地產(chǎn)、非銀金融表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為5.10%、2.20%、2.19%，綜合、通信、傳媒表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為0.34%、0.25%、0.09%。滬市有1824只個數(shù)上漲，占比80.07%，深市有2216只個數(shù)上漲，占比77.78%。非ST個股中，102只個股漲停，-1只個股跌停。股指期貨主力合約3個合約均上漲，其中，1只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。

昨日，中債銀行間債券總凈價指數(shù)上漲0.02個百分點。

昨日，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指下跌0.43%，標普500上漲0.01%；道瓊斯歐洲50上漲0.78%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲3.27%，日經(jīng)225指數(shù)下跌0.25%。

二、指數(shù)漲跌

數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，日期2025/2/26

三、新聞

1、開年新成立基金發(fā)行份額超千億份，被動指數(shù)產(chǎn)品競爭如火如荼

Wind數(shù)據(jù)顯示，本周共有29只新基金開始發(fā)行（僅統(tǒng)計初始份額，下同）。僅2月24日一天，就有15只基金開始發(fā)行，同場競技氣氛熱烈。其中，被動指數(shù)基金依然占據(jù)主導地位，共有18只被動指數(shù)基金本周首發(fā)，包括8只ETF、5只普通指數(shù)基金和5只聯(lián)接基金。2025開年以來，新成立基金發(fā)行份額已超過千億份，超1000億元規(guī)模的增量資金已集結。

值得注意的是，本周新發(fā)的被動指數(shù)基金，多以細分行業(yè)板塊的指數(shù)產(chǎn)品為主，如華寶上證科創(chuàng)板人工智能ETF、永贏國證商用衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)ETF、華夏創(chuàng)業(yè)板新能源ETF、平安中證汽車零部件主題聯(lián)接A、鵬華上證科創(chuàng)板生物醫(yī)藥ETF、中歐恒生滬深港汽車主題指數(shù)A、博時上證科創(chuàng)板人工智能聯(lián)接A、萬家中證機器人ETF、天弘恒生港股通高股息低波動指數(shù)A、招商中證全指紅利質量ETF等。

寬基指數(shù)基金則包含前海開源北證50成份指數(shù)A、國投瑞銀上證科創(chuàng)板200指數(shù)A、中銀證券中證A500指數(shù)A、平安上證180聯(lián)接A、中金中證A500聯(lián)接A等。安信均衡增長A、富國景氣優(yōu)選A、弘毅遠方甄選A、信澳星瑞智選A、匯豐晉信景氣優(yōu)選A5只偏股混合型基金也于本周首發(fā)。此外，還有3只債券型基金、1只FOF、1只靈活配置型基金和1只債券型基金于本周首發(fā)。

從此前基金年報和半年報的情況來看，近兩年管理費增長較多的基金公司，多為被動指數(shù)或量化產(chǎn)品貢獻，主動權益產(chǎn)品貢獻的占比較小。這與過去幾年一些知名主動權益基金經(jīng)理或多或少面臨著業(yè)績困境有關，而被動投資正迎來高歌猛進的時代。中國證券報記者調研了解到，不少基金公司在年初制訂發(fā)行計劃時，都把被動指數(shù)產(chǎn)品作為了今年的重點。

當前被動指數(shù)產(chǎn)品的競爭已經(jīng)較為激烈，接下來的新發(fā)產(chǎn)品與此前會有哪些方向上的區(qū)別？一家公募基金的數(shù)量投資部負責人表示，當前傳統(tǒng)寬基、行業(yè)或主題指數(shù)ETF跑馬圈地已進入最后沖刺階段，未來指數(shù)創(chuàng)新有兩個方向：一是從“市值選股”到“策略選股”，如中證A系列指數(shù)、Smart Beta策略等；二是從“簡單貝塔”到“貝塔+阿爾法”，如指數(shù)增強ETF、主動ETF等。指數(shù)產(chǎn)品已經(jīng)跨越了“1.0”階段，未來將向指數(shù)創(chuàng)新、策略優(yōu)勢方向進發(fā)。

被動指數(shù)的布局方向變化正在顯現(xiàn)。2月24日晚，證監(jiān)會網(wǎng)站披露，易方達基金、華安基金、國泰基金、天弘基金、工銀瑞信基金、摩根資產(chǎn)管理、國聯(lián)安基金集體上報了首批中證A500增強策略ETF。

作為2024年推出的重磅寬基指數(shù)，中證A500目前已經(jīng)吸引了超過80家公募機構布局相關指數(shù)產(chǎn)品，不乏場內的指數(shù)ETF、增強策略ETF以及場外的ETF聯(lián)接基金、指數(shù)基金、指數(shù)增強基金、相關紅利低波策略增強基金以及相關主動權益基金。此次中證A500增強策略ETF上報，有望進一步豐富中證A500指數(shù)產(chǎn)品版圖，為投資者多元化資產(chǎn)配置提供更多選擇。

此外，2024全年債券型基金的發(fā)行份額占比為70.18%，2025開年以來這一數(shù)據(jù)顯著下降，股票型基金的發(fā)行份額占比顯著上升。不過從單只基金來看，發(fā)行規(guī)模居前的產(chǎn)品仍主要為債券型基金。

其中，2025開年以來發(fā)行規(guī)模最大的產(chǎn)品為富國盈和臻選3個月持有A，發(fā)行份額達60.01億份，該產(chǎn)品為一只偏債混合型FOF。中銀淳利三個月持有A發(fā)行規(guī)模達53.20億份，該產(chǎn)品為混合債券型二級基金。中歐多利A、建信鑫源90天持有A發(fā)行份額均超過40億份；鵬華添和30天持有A、南方悅享穩(wěn)健添利A、諾德安錦利率債等發(fā)行份額超過30億份。建信上證科創(chuàng)板綜合ETF發(fā)行份額達20億份，是2025開年以來首發(fā)規(guī)模最大的權益類基金。

點評：從當前的情況來看被動指數(shù)型投資似乎正在逐漸成為一個趨勢，連同去年底公募基金的大規(guī)模降費等措施，將有望吸引更多投資者參與ETF等被動型基金的市場。從基金公司的經(jīng)營角度來說，這兩年權益產(chǎn)品的持續(xù)降費對于管理費的沖擊也將是巨大的。但從長期來看該趨勢也是難以避免的，無論是管理人還是投資者也許都將充分認識到，β是廉價的，α才值得付費。

2. 特朗普下令調查美國進口銅，銅關稅或至

美東時間2月26日，美國總統(tǒng)特朗普簽署了一項行政命令，指示商務部長盧特尼克開始調查銅進口和國外的銅生產(chǎn)是否對美國經(jīng)濟和國家安全構成風險。白宮官員表示，根據(jù)商務部的調查結果，可能會對美國向國外進口的銅加征關稅，但未透露多少細節(jié)，包括調查將何時結束、關稅稅率可能定為多少以及何時生效。

不過，有媒體稱，在周二下午的電話會議上，一名白宮官員反復表示，一切都將在“特朗普時間”內解決，這顯然意味著要盡快解決。

銅是一種廣泛用于制造業(yè)和建筑業(yè)的材料，也是美國軍方和人工智能（AI）等新興技術的關鍵用材。特朗普政府周二宣稱，銅問題將造成重大影響，銅既是經(jīng)濟問題也是國防問題，電動汽車和AI都需要這種金屬，而地緣政治動蕩可能會導致美國無法獲得所需的銅供應。

傳出特朗普下令調查銅的消息后，電子交易盤數(shù)據(jù)顯示，周二美股盤后，紐約期銅快速拉升，COMEX 3月期銅一度從4.550美元一線漲至4.6650美元上方，日內漲幅從不足1%擴大到3%以上，刷新日高至4.6655美元，較周一收盤漲逾3.3%。

圖表來源：Wind

評論認為，一旦開征新的銅關稅，可能刺激美國國內生產(chǎn)銅，但也可能增加美國汽車生產(chǎn)商、建筑公司等企業(yè)的成本。而兩周前特朗普宣布加征的鋼鋁產(chǎn)品關稅已經(jīng)引起美國企業(yè)成本增加的擔憂。

據(jù)新華社報道，白宮2月10日公布，特朗普當天簽署文件，宣布對所有美國進口鋼鐵和鋁征收25%的關稅。特朗普的新措施還取消了對部分貿(mào)易伙伴的鋼鋁免稅配額和豁免政策。這意味著對鋁關稅從此前的10%提升至與鋼鐵關稅一樣的水平。特朗普在簽署文件時稱，此舉將幫助鋼鋁產(chǎn)業(yè)和流失的就業(yè)崗位“回到美國”，并稱關稅“不會有例外”。

美國彼得森國際經(jīng)濟研究所高級研究員、前財政部官員加里·赫夫鮑爾對新華社表示，鋼鐵和鋁的關稅措施意味著，在可預見的未來，美國的鋼鋁價格將“顯著高于”世界市場價格，這不利于大量使用鋼鐵和鋁的下游產(chǎn)業(yè)，包括汽車制造、電氣機械企業(yè)以及飛機制造商。這些下游產(chǎn)業(yè)雇傭的工人數(shù)量大約是鋼鋁行業(yè)工人數(shù)量的十倍，美國政府的鋼鋁關稅僅會讓少量鋼鋁企業(yè)受益，更多美國企業(yè)的利益將受損。

特朗普在第一個總統(tǒng)任期曾以維護“國家安全”為由，對進口鋼鐵和鋁產(chǎn)品分別加征25%和10%的關稅。紐約聯(lián)儲此前發(fā)布的一項研究顯示，從2018年開始，美國政府單方面對貿(mào)易伙伴施加包括鋼鋁關稅在內的貿(mào)易壁壘，這些措施及其引發(fā)的反制措施導致美國制造業(yè)就業(yè)崗位流失。赫夫鮑爾預計，這次涉及鋼鋁關稅的進一步措施會導致類似后果，而且情況會“更糟”。

點評：銅在最近一年的波動非常大，在經(jīng)歷了去年5月份的逼倉事件后，隨著特朗普對于銅關稅的政策預期，近期美銅價格的飆升與滬銅的價差波動再度顯著放大。除了對美國本土經(jīng)濟的影響，也會間接影響到世界其他國家的企業(yè)以及貿(mào)易狀況。

數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心，時間區(qū)間：2023/1/3 – 2025/2/25

3. 英偉達披露最新財報

北京時間2月27日凌晨，英偉達公布了截至自然年2025年1月26日的公司2025財年第四財季（以下簡稱“第四財季”）財務數(shù)據(jù)，以及2026財年第一財季（以下簡稱“第一財季”）的業(yè)績指引。

財報顯示，英偉達第四財季實現(xiàn)營收393.31億美元，同比大幅增長78%，高于市場預期的380.5億美元，前一季度同比增長94%。其中，數(shù)據(jù)中心貢獻營收為355.8億美元，同比大幅增長93.32%，前一季度同比增長112%。

第四財季非GAAP口徑下調整后的每股收益（EPS）為0.89美元，同比增長71%，分析師預期0.84美元，前一季度同比增長103%。第四財季毛利率出現(xiàn)了小幅下滑，第四財季調整后毛利率為73%，同比下降3.2個百分點，符合分析師預期。

全年來看，英偉達2025財年共實現(xiàn)營收1304.97億美元，同比增長114%；全年凈利潤達到728.80億美元，同比增長145%。

市場高度關注的業(yè)績指引方面，英偉達預期，2026財年第一財季的營收將達到430億美元，上下浮動2%，高于市場預期的417.8億美元；第一財季非GAAP口徑下毛利率預計為70.6%至71.0%，上下浮動50個基點，即最低70.1%，最高71.5%。

隔夜美股收盤，英偉達大漲3.67%，報131.28美元。財報披露后，英偉達股價在美股盤后劇烈波動，多次在漲跌間交替，在分析師電話會議結束后，其股價跳水、轉跌，現(xiàn)跌0.75%。

有評論稱，盡管英偉達的這份財報在一定程度上緩解了市場擔憂情緒，但投資者還是覺得英偉達業(yè)績帶來的驚喜不夠大。今年1月，中國人工智能初創(chuàng)公司深度求索（DeepSeek）發(fā)布了一款成本極其低廉，而計算能力卻比肩ChatGPT等頭部大模型的人工智能模型，震驚了美國硅谷，同時也引發(fā)了投資者對科技巨頭在AI技術上巨額支出的質疑，并開始擔憂這將拖累英偉達GPU的需求。

英偉達CEO黃仁勛在財報中表示，市場對Blackwell芯片的需求令人驚嘆，因為“推理”AI增加了另一種擴展法則——增加訓練的計算能力使模型更智能，而長時間思考的額外算力使答案更智能。公司成功地大規(guī)模推進了Blackwell AI超級計算機的生產(chǎn)，在其首個季度實現(xiàn)了數(shù)十億美元的銷售額。隨著代理AI和物理AI為下一波AI的到來鋪平道路，AI正以光速發(fā)展，并有望徹底改變最大型的行業(yè)。

稍后，黃仁勛在分析師電話會議上表示，“推理”帶來的潛在需求讓人感到興奮。黃仁勛稱，公司已經(jīng)大幅增產(chǎn)Blackwell AI芯片，并指出AI軟件將是一切數(shù)據(jù)中心的一部分。短期、中期、長期跡象都向好。

黃仁勛還表示，已經(jīng)完全解決了Blackwell的供應鏈問題。供應問題沒有妨礙到下一次訓練和后續(xù)產(chǎn)品的研發(fā)，Blackwell Ultra將于2025年下半年發(fā)布。