一、市場(chǎng)回顧

1、基礎(chǔ)市場(chǎng)

上周，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤(pán)，上證綜指收于3379.11點(diǎn)，漲32.39點(diǎn)，漲幅為0.97%；深成指收于10991.37點(diǎn)，漲241.91點(diǎn)，漲幅為2.25%；滬深300收于3978.44點(diǎn)，漲39.44點(diǎn)，漲幅為1.00%；創(chuàng)業(yè)板收于2281.51點(diǎn)，漲66.21點(diǎn)，漲幅為2.99%。

31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有16個(gè)行業(yè)上漲。其中，通信、機(jī)械設(shè)備、電子表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為8.09%、7.77%、6.96%，房地產(chǎn)、傳媒、煤炭表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-1.58%、-1.80%、-4.31%。

上周，歐美主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，道指下跌2.51%，標(biāo)普500下跌1.66%；道瓊斯歐洲50 上漲0.71%。亞太主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲3.79%，日經(jīng)225指數(shù)下跌0.95%。

圖表：上周各類(lèi)指數(shù)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：好買(mǎi)基金研究中心 時(shí)間：2025/2/17-2025/2/21

圖表：上周申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買(mǎi)基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-2-21

2、基金市場(chǎng)

上周，國(guó)內(nèi)基金普漲，其中股票型基金平均上漲3.06%，指數(shù)型基金和混合型基金平均上漲2.05%和2.04%。

上周，權(quán)益類(lèi)基金表現(xiàn)較好的是國(guó)泰智能裝備A和信達(dá)澳銀轉(zhuǎn)型創(chuàng)新等；混合型基金表現(xiàn)較好的是前海開(kāi)源嘉鑫A和富榮福錦A等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是博時(shí)恒生醫(yī)療保健ETF和匯添富香港優(yōu)勢(shì)精選等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是華夏中證機(jī)器人ETF和天弘中證機(jī)器人ETF等；債券型表現(xiàn)較好的是華商豐利增強(qiáng)定開(kāi)A和金鷹元豐等；貨幣型表現(xiàn)較好的是太平日日金B(yǎng)和太平日日金A等。

圖表：上周各類(lèi)基金平均凈值漲跌幅

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買(mǎi)基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-2-21

二、近期焦點(diǎn)

新增社融迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅

2025 年 1 月新增社會(huì)融資規(guī)模 7.06 萬(wàn)億元，前值 2.85 萬(wàn)億元；M1 同比增速為 0.4%，M2 同比增速為 7.0%。

簡(jiǎn)評(píng)：1月新增社會(huì)融資規(guī)模7.06萬(wàn)億元，同比多增5833億元。其中，人民幣貸款成為主要支撐項(xiàng)，新增人民幣貸款5.13萬(wàn)億元，同比多增2100億元，特別是企業(yè)單位新增人民幣貸款4.78萬(wàn)億元，同比大幅增加9200億元。政府債券凈融資同比多增近4000億元，繼續(xù)擔(dān)當(dāng)社融的重要支撐。

1月，M1同比增速錄得0.4%，較前值下降0.8個(gè)百分點(diǎn)；M2同比增速為7.0%，較前值下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。M1、M2剪刀差有所擴(kuò)大，表明企業(yè)活期存款增速放緩。盡管如此，但新增人民幣貸款的大幅增加，特別是企業(yè)單位融資需求的顯著提升，顯示了實(shí)體經(jīng)濟(jì)正在逐步復(fù)蘇。在政策持續(xù)支持下，預(yù)計(jì)未來(lái)M1、M2增速有望逐步企穩(wěn)。

三、好買(mǎi)觀點(diǎn)

股票型基金投資策略

DeepSeek、機(jī)器人等泛科技相關(guān)板塊持續(xù)火熱，而在阿里巴巴超預(yù)期財(cái)報(bào)和資本開(kāi)支指引的刺激下，AI算力板塊的熱情再度被點(diǎn)燃，中小創(chuàng)繼續(xù)大幅領(lǐng)先大盤(pán)藍(lán)籌，成長(zhǎng)與價(jià)值的分化繼續(xù)拉大，今年以來(lái)中證2000指數(shù)漲幅11.48%，而同期上證50仍然在水平線以下，整體來(lái)說(shuō)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性現(xiàn)象極其顯著。對(duì)于近期較熱的TMT板塊我們認(rèn)為可能需要關(guān)注3點(diǎn)。首先是目前諸多板塊細(xì)分領(lǐng)域在短期內(nèi)累計(jì)了較大漲幅和交易量，如此短期高烈度的交易情緒后期可能會(huì)有退潮期，這可能使得高倉(cāng)位追高風(fēng)險(xiǎn)比較大；其次，盡管靜態(tài)估值對(duì)于成長(zhǎng)股在產(chǎn)業(yè)發(fā)展早期階段的參考性可能有限，但如果能以一個(gè)相對(duì)較低的靜態(tài)估值成本參與潛在的產(chǎn)業(yè)演繹，未來(lái)的勝率可能更高；最后，政府、互聯(lián)網(wǎng)以及一些汽車(chē)巨頭對(duì)人工智能的態(tài)度和行為都讓人對(duì)這一輪產(chǎn)業(yè)革命的廣度和深度的置信度不斷加強(qiáng)，因此即便可能短期超漲，中長(zhǎng)期來(lái)看投資組合需要高度重視。

在TMT板塊外，一些成長(zhǎng)和周期板塊在今年以來(lái)也有相對(duì)較好的表現(xiàn)，比如CXO，鋰電、黃金等。而跟順周期相關(guān)的板塊，比如地產(chǎn)、商貿(mào)零售、食品飲料等目前仍然承壓，顯示出基本面現(xiàn)實(shí)仍處于磨底階段。

整體而言，潛在的產(chǎn)業(yè)革命進(jìn)一步提升了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，疊加未來(lái)可能的宏觀基本面反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)在較長(zhǎng)時(shí)間窗口內(nèi)或仍然以較高風(fēng)偏為主基調(diào)，看好A股全年表現(xiàn)，而具體到成長(zhǎng)板塊內(nèi)部，當(dāng)前或可關(guān)注前期經(jīng)歷過(guò)長(zhǎng)期調(diào)整、交易相對(duì)不擁擠的領(lǐng)域，比如醫(yī)藥、鋰電等。

債券基金投資策略

上周中債總財(cái)富指數(shù)收于245.0933，較前周下跌0.52%；中債國(guó)債總財(cái)富指數(shù)收于245.9582 較前周下跌0.64%,中債金融債總財(cái)富指數(shù)收于245.523,較前周下跌0.37%；中債企業(yè)債總財(cái)富指數(shù)收于244.9925，較前周下跌0.13%；中債短融總財(cái)富指數(shù)收于206.3044，較前周下跌0.01%。

中債銀行間固定利率國(guó)債到期收益率曲線顯示，一年期國(guó)債收益率為1.48%,上行19.12 個(gè)基點(diǎn)，十年期國(guó)債收益率為1.69%，上行5.04 個(gè)基點(diǎn)；銀行間一年期AAA 級(jí)企業(yè)債收益率上行12.59 個(gè)基點(diǎn)，銀行間三年期AAA 級(jí)企業(yè)債收益率上行9.89 個(gè)基點(diǎn)，五年期AAA 級(jí)企業(yè)債收益率上行9.41 個(gè)基點(diǎn)，分別為1.93%、1.94%和1.98%,一年期AA 級(jí)企業(yè)債收益率上行11.09 個(gè)基點(diǎn)，三年期AA 級(jí)企業(yè)債收益率上行8.38 個(gè)基點(diǎn)，五年期AA 級(jí)企業(yè)債收益率上行8.06 個(gè)基點(diǎn)，分別為2.01%、2.03%和2.10%資金面方面，本逢月度例行繳稅，央行公開(kāi)市場(chǎng)仍然堅(jiān)持凈回籠。長(zhǎng)期資金方面，國(guó)有和主要股份制銀行一年期同業(yè)存單二級(jí)最新成交在1.90%左右。交易員表示，稅期央行公開(kāi)市場(chǎng)依舊凈回籠格局，彰顯流動(dòng)性調(diào)控態(tài)度謹(jǐn)慎，疊加近期同業(yè)存單到期量偏大，料資金偏緊格局難有明顯改觀。周央行開(kāi)展了15261 億元逆回購(gòu)操作，因有10443 億元逆回購(gòu)到期，全周凈投放4818 億元。此外，周內(nèi)有5000 億元MLF 到期，按全口徑計(jì)算，全周凈回籠182 億元。2 月21 日，R001 加權(quán)平均利率為2.1481%，較上周漲14.16 個(gè)基點(diǎn)；R007加權(quán)平均利率為2.31%，較上周漲27.52 個(gè)基點(diǎn)；R014 加權(quán)平均利率為2.3514%，較上周漲31.96 個(gè)基點(diǎn)；R1M 加權(quán)平均利率為2.1413%，較上周漲15.68 個(gè)基點(diǎn)。shibor 隔夜為1.931%，較上周漲4.2 個(gè)基點(diǎn)；shibor1 周為2.139%，較上周漲24.5 個(gè)基點(diǎn)；shibor2 周為2.396%，較上周漲42.7 個(gè)基點(diǎn)；shibor3 月為1.7912%，較上周漲5.32 個(gè)基點(diǎn)。

債券基金：本周債券市場(chǎng)呈現(xiàn)較大幅度的整體性調(diào)整，短端的調(diào)整水平相對(duì)較大，長(zhǎng)短和超長(zhǎng)端相對(duì)溫和。債券市場(chǎng)的調(diào)整是對(duì)此前資金面偏緊、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖等因素的反應(yīng)延續(xù)。股票市場(chǎng)科技投資持續(xù)火熱，形成持續(xù)性的上漲趨勢(shì)，債券市場(chǎng)則形成了程度較大，方向性一致的市場(chǎng)回撤，后續(xù)債券市場(chǎng)或重新面臨股債蹺蹺板問(wèn)題，本周觀察到信用利差再次放大，債市資金流出問(wèn)題已經(jīng)有所顯現(xiàn)。

經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)上，降準(zhǔn)本周依舊落空，地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍然呈現(xiàn)一二手房的差異化，交易相對(duì)活躍的二手房市場(chǎng)存在一定的價(jià)格回暖跡象，新房數(shù)據(jù)則仍然保持下跌。另外，本周六，白宮發(fā)布總統(tǒng)備忘錄“‘美國(guó)優(yōu)先’投資政策”，較特朗普政府上一任期的相關(guān)政策明顯態(tài)度更為強(qiáng)硬，中美貿(mào)易關(guān)系或進(jìn)一步緊張整體來(lái)看，債券市場(chǎng)面臨多重逆風(fēng)因素，包括短期內(nèi)緊張的資金面、股債蹺蹺板以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回暖。

整體來(lái)看當(dāng)前債券市場(chǎng)處于波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較大的階段，債券市場(chǎng)當(dāng)前悲觀情緒較重，后續(xù)企穩(wěn)仍需要依賴(lài)貨幣政策的確認(rèn)和流動(dòng)性的呵護(hù)。后續(xù)債券市場(chǎng)主要關(guān)注資金行為，如果股債蹺蹺板效應(yīng)進(jìn)一步加深，長(zhǎng)端的調(diào)整壓力會(huì)相對(duì)較大

QDII基金投資策略

在Deepseek的催化下港股近期表現(xiàn)極度強(qiáng)勢(shì)（2月4號(hào)迄今漲幅約24%），遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開(kāi)A股（同期滬深300漲幅約4.2%），這可能同港股寬基中有較高的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)占比，以及本身港股行情驅(qū)動(dòng)所需交易量級(jí)要小于A股市場(chǎng)有關(guān)。我們?cè)谇捌谥軋?bào)中提到港股的指數(shù)形態(tài)呈現(xiàn)底部逐漸抬高以及穩(wěn)中有進(jìn)兩個(gè)特征，而年后這一波漲幅使得無(wú)論恒生指數(shù)還是恒生科技指數(shù)都已突破10.8收盤(pán)高點(diǎn)，強(qiáng)度超過(guò)A股主要寬基指數(shù)，但需要注意的是短期或有所超漲，比如當(dāng)前恒生科技指數(shù)同250日線乖離率已經(jīng)高達(dá)46%，處于近10年的98%分位，需要適度注意風(fēng)險(xiǎn)。但另一方面從估值維度看，恒生科技當(dāng)前PE_TTM約24.6倍，處于近5年的29%分位，同期恒生指數(shù)PE_TTM約10.3倍，處于近5年64.2%分位以及近10年 的56.8%分位，均談不上高估。

除了股東回報(bào)、估值、盈利質(zhì)量等角度看港股諸多企業(yè)可能相對(duì)A股資產(chǎn)有一定性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)外，其中諸如互聯(lián)網(wǎng)龍頭、新勢(shì)力汽車(chē)廠商、潮玩新消費(fèi)代表等企業(yè)相較于A股具備資產(chǎn)端的稀缺性?xún)?yōu)勢(shì)，因此港股在中長(zhǎng)期資配中是不可或缺的一環(huán)，而在Ai大潮下更是如此。整體而言繼續(xù)看好港股的中長(zhǎng)期表現(xiàn)。