美債利率近期上行的原因

首先，5月16日穆迪評級公司宣布將美國的信用評級從最高級別的Aaa下調至Aa1。這導致的最直接結果就是，5月21日的美國20年期國債拍賣慘淡，拍賣表現創五年最差，加之與前一日日本20年期國債拍賣“崩盤”，引發市場情緒共振。

其次，美國的債務上限問題再次成為市場關注的重點。隨著美國聯邦政府債務規模持續攀升，特朗普減稅法案在眾議院預算委員會通過，財政赤字問題將日益嚴峻。

此外，市場對后續通脹存在擔憂，美國最新 CPI 數據不及預期，降息推遲可能支撐美債利率高位。

說到這里，我們要搞清楚一個邏輯：拋售美債、美債收益率、美債價格、財政赤字，它們之間是什么關系？

市場拋售美國國債，美債收益率會大幅上漲，意味著美國政府信用的動搖。如果市場上美債收益率過高，意味著財政部發行新債時，不得不提供更高的票面利率，嚴重依賴“借新還舊”維持政府財政運轉。

美債利率上行將直接推高美國政府債務融資成本，擠壓其他財政支出，形成 “收益率上升→融資成本增加→債務負擔加重”的惡性循環。

下調評級后美債可能的走勢

回顧標普和惠譽曾于2011年8月和2023年8月分別下調對美債的評級：

可以看出三次下調對美債的影響出現方向性差異，主要原因是基于下調背景。

2011年標普下調評級后，當時市場混亂，因為很多合約、衍生品、投資規則等規定只能使用AAA評級的資產，此后規則被修改，逐步穩定，此時正處于歐債危機和美國金融危機后復蘇期，市場避險情緒濃厚，導致美債收益率的大幅下行。

2023 年惠譽下調評級后美債利率持續上行，10Y 美債利率在 2023 年 10月 19 日一度觸及 5%。彼時背景是加息周期。總的來說，本次走勢與23年更為類似。

然而，4月份“對等關稅”引發的對美元信用、美元資產的擔憂，恐慌情緒和金融市場的波動，依然改變不了美元是當今全球最重要儲備貨幣的事實。國際清算銀行（BIS）的數據顯示，美元在國際貿易結算中的比例依然高達80%左右，而國際金融電信協會（SWIFT）的數據則顯示，美元在全球支付市場中的份額占比也接近50%。

總的來說，當前處于降息周期，美債違約的可能性很低，每次波動也許都是進場的機會。

美元債指數漲跌情況

在美元債券指數方面，近期受美債收益率仍保持大幅波動，5月以來再次大幅上行，但近期信用利差明顯收窄，信用品種反彈明顯。綜合來看今年以來截至目前信用債逐步跑贏利率債，高收益近期反超投資級債。

具體來看，美國綜合債指數累計上漲1.23%，美國國債指數累計上漲1.39%，美國投資級信用債指數累計上漲0.82%，美國高收益債券指數累計漲跌幅2.11%。區域上對比來看，亞洲表現最優，其次美國。

落實到投資選擇上：

美元貨幣：雖然美聯儲已開啟降息，但目前基準利率仍處于相對較高水平，且美元貨幣基金具備較高流動性，仍有配置價值。

美元利率債：當前美債利率短期上行和下行空間均受限，4.5%左右的10Y美債利率賠率有所改善。中長期看，長端美債利率或將維持高位運行。美債市場仍將處于多空博弈的環境中，在美國經濟下行壓力仍存疊加全球貨幣政策寬松共振的影響下，美債利率中樞將有所下移，但下行節奏和幅度將取決于美國經濟增速、通脹水平、美聯儲政策預期，以及市場對美國關稅政策的反應。

美元信用債：當前美元信用債收益率處于歷史較高水平，估值和票息仍然具備較高吸引力，在基準利率下行階段可獲得資本利得。近期信用利差快速拉升，且評級較低的高收益債利差走擴幅度相對較大，美國高收益債超過7.5%的到期收益率使得該類資產變得具有吸引力，但需對資質較差的高收益債和信貸資產保持謹慎。

風險提示：投資于國際證券市場，除了需要承擔與國內證券類似的市場波動風險等一般投資風險之外，還面臨匯率風險等國際證券市場投資所面臨的特別投資風險，也需要投資者注意。
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