主要的原因

· 擔憂通脹

關稅政策沖擊下，美國面臨的通脹壓力大幅提升。

考慮最新的中美協議，2025 年美國有效關稅稅率或仍超 16%，加征的關稅最后轉化成為老百姓衣食住行的成本，推高物價的上漲。有數據顯示美債隱含的通脹預期4月15日以來已經明顯提升，庫存消退，后續通脹壓力或逐步體現在數據層面。

· 美國債務擔憂

當前美國債務占GDP比重則提升至125%。2024年，美國政府的財政總收入4.9萬億美元，總支出6.8萬億美元，財政赤字1.9萬億美元，其中，光美國利息支出為8811億美元占13%。2025年5月18日特朗普減稅法案計劃在未來十年內減稅逾4萬億美元。財政赤字將擴大，增加美國的債務上限，債務規模將進一步膨脹。

下調評級后的美債可能的走勢

2011 年標普下調評級后，當時市場混亂，因為很多合約、衍生品、投資規則等規定只能使用AAA評級的資產，此后規則被修改，逐步穩定，此時全球范圍內歐債危機和美國金融危機后復蘇期，處于降息周期，利率下行。

2023 年惠譽下調評級后美債利率持續上行，10Y 美債利率在 2023 年 10月 19 日一度觸及 5%。彼時背景是加息周期。

當前，怎么看？

從美國國債的融資特點和到期結構來看，雖然從絕對數據上看，短債占比高導致美國政府的債務到期規模巨大，但其頻繁滾動融資所帶來的靈活性，也使得美國政府的大部分到期債務都能夠得到較好地緩解，其實際的債務償還壓力并非如投資者臆想的那么大。

2-4月份“對等關稅”引發的對美元信用、美元資產的擔憂，恐慌情緒和金融市場的波動，依然改變不了美元是當今全球最重要儲備貨幣的事實。國際清算銀行（BIS）的數據顯示，美元在國際貿易結算中的比例依然高達80%左右，而國際金融電信協會（SWIFT）的數據則顯示，美元在全球支付市場中的份額占比也接近50%。

綜上所述，當前處于降息周期，美債還是無風險資產之錨，美債違約的可能性很低，因此每次波動也許都是進場的機會。

風險提示：
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