黃金的輝煌，真的能打敗一切？

回到2011年，黃金迎來了10年的超級牛市，從低位起步，一路漲至每盎司1403美元，累計上漲5.78倍，年化收益高達20%。相比之下，巴菲特掌舵的伯克希爾·哈撒韋同期只上漲了70%，年化收益5%。

這樣的對比，乍看之下似乎黃金勝出。然而巴菲特卻在此時，選擇“唱反調”。

他在致股東信中明確指出：“我們不買黃金，它既沒有太多用處，也不能自我繁殖。”

巴菲特將投資資產分為三類：

第一類：基于貨幣的資產

包括貨幣基金、債券、按揭、銀行存款等，這些資產看似風險較低，但在通脹之下風險巨大。他以1965年到2011年為例，指出那段時間債券收益需達到4.3%，才能勉強維持購買力不變。而在中國，改革開放以來的年均通脹復合增長率也在4.6%左右。

這類資產，只是維持必要的流動性，不是長期投資之選。

第二類：非生產性資產

黃金就是這類資產的典型代表。它不會生息，不會創造價值。一盎司黃金，無論你持有它10年、20年，仍然是一盎司黃金。

大多數投資者買入黃金動機，是因為他們相信對于貨幣貶值的恐懼會進一步升級，而過去十年都證明這個信念是正確的。除此之外，黃金價格的持續上漲本身，也刺激投資者產生了更多的購買熱情，吸引了那些把金價上漲看作驗證了這種投資理論的投資者更多買入。

隨著“跟風”的投資者涌入黃金投資狂潮，他們創造出他們自己的真理，但這一切往往只是在一段時期內。

第三類：生產性資產

這是巴菲特真正鐘愛的資產類型，這類資產在通脹時能創造出源源不斷的產品，這些產品能提價保持企業購買力不變，而且只需要最低水平的新增資本投入。

黃金VS股票市場

讓我們做一個現實中的對比：

據世界黃金協會發布的數據，2023年全球地上黃金庫存約為21萬噸。如果按目前上海黃金每克804元計算，總價值約為169萬億元。

而2024年末A股市場總市值約為93萬億，2023年實現利潤約6.2萬億；港股市值約為50萬億，利潤約5.5萬億。

理論上黃金可以將兩個市場合部買下，甚至還有“余額”。

但就如2012年巴菲特在伯克希爾哈撒韋公司股東大會所說：

“把全世界所有的黃金都放在一起，大約會形成一個邊長為 67 英尺的立方體。以目前的市場價格計算，這個黃金立方體的價值約為 7 萬億美元。如果讓我在擁有這個黃金立方體和擁有美國所有的農田、七家埃克森美孚公司以及 1 萬億美元的現金之間做出選擇，我會毫不猶豫地選擇后者。因為農田可以種植農作物，埃克森美孚公司可以創造利潤，而黃金卻什么也做不了。”

我們拉長時間看，10年后黃金依舊只是“黃金”，而這些公司每年能源源不斷產出社會所需的商品與服務，換算成利潤就是120萬億左右。

回看黃金近年來的表現，從2020年低點到2025年4月高點，黃金價格累計漲幅超過74%。不少人由此認為黃金是“避險王者”。

但這就像2021年初，基金年化收益動輒20%，人人爭相買入的情景一樣。一旦市場熱潮退去，許多高光資產都會歸于平淡。

而價值投資者關注的，從來不是短期情緒驅動下的價格波動，而是資產背后的長期收益能力和內在價值。所以目前的黃金和權益，比較意義有限。

真正的避險，是理解風險

巴菲特不買黃金，不是因為他否定黃金在某些特殊時刻的作用，而是因為他更相信：真正的財富，是來自于資產持續創造價值的能力。黃金是對恐懼的押注，而生產性資產則是對未來的投資。

所以，當你思考資產配置的時候，不妨問自己一句話：

我是在投資價值，還是在追逐情緒？

風險提示：
投資有風險。基金的過往業績并不預示其未來表現。基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證。相關數據僅供參考，不構成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產品風險收益特征，根據自身資產狀況、風險承受能力審慎決策，獨立承擔投資風險。
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