4月風(fēng)暴，美債到底跌了多少？

在4月2日特朗普“關(guān)稅日”前后，美債價(jià)格出現(xiàn)劇烈反轉(zhuǎn)。主要分為兩個(gè)階段：

3月底-4月4日：10年期美債收益率從4.2%左右下行至3.86%。在關(guān)稅消息剛發(fā)布時(shí)，全球股市大跌，市場(chǎng)對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)的追捧推升了美債價(jià)格上漲。

4月4日-4月11日：10年期美債收益率轉(zhuǎn)而上行，最高一度升至近4.6%，創(chuàng)逾20年來(lái)最大單周漲幅。不僅抹平了關(guān)稅避險(xiǎn)情緒帶來(lái)的降幅，還回到了4.5%左右的高位。

這輪美債風(fēng)暴中，長(zhǎng)久期美債的波動(dòng)程度要比短久期美債更加明顯。因此投資上，長(zhǎng)久期的美債品種的調(diào)整幅度也更大，短久期美債品種的受影響程度相對(duì)有限。

美債巨震，是信用問題還是流動(dòng)性問題？

近期美債波動(dòng)下，市場(chǎng)上對(duì)于“大量美債即將到期，美債可能面臨違約”的討論聲音熱烈，亦有人擔(dān)心美債波動(dòng)是不是與美債的信用風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。

實(shí)際并非如此，網(wǎng)傳的美債違約擔(dān)憂存在一定誤導(dǎo)性。
從近十年維度看，美國(guó)每年面臨的償債壓力都不小，屬于“常態(tài)”。并且美國(guó)發(fā)行的國(guó)債以一年以內(nèi)的短債為主，短債到期后，再發(fā)行新的短債償還到期舊債。所以全年累計(jì)的到期債務(wù)規(guī)模會(huì)很高，但由于這些債務(wù)會(huì)在月度層面平均分配，如果看美國(guó)財(cái)政部每月的償還金額，其實(shí)美國(guó)的償債壓力是保持穩(wěn)定的。

講完對(duì)美債信用風(fēng)險(xiǎn)的誤解，那么，近期影響美債波動(dòng)的真正原因是什么呢？主要有以下兩點(diǎn)：

首先，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)通脹的擔(dān)憂升溫，降息預(yù)期受壓制，抬升美債收益率。

其次，美債波動(dòng)率大幅上升，給對(duì)沖基金的美債基差套利交易帶來(lái)沖擊。于是，杠桿基差交易基金不得不部分平倉(cāng)，這就導(dǎo)致美債在短期內(nèi)出現(xiàn)較為集中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

短期恐慌后，目前美債的波動(dòng)幅度開始收斂，關(guān)稅對(duì)美債的直接沖擊也有所減弱。市場(chǎng)焦點(diǎn)已經(jīng)從關(guān)稅，轉(zhuǎn)向更廣泛的貨幣政策、財(cái)政前景以及全球資本流動(dòng)對(duì)美債的影響。

美債重回近4.5%高位，波動(dòng)與收益怎么看？

總體而言，受特朗普政策的不確定性影響，近期市場(chǎng)出現(xiàn)了“跨資產(chǎn)類別的廣泛下跌”。即便是以“避險(xiǎn)資產(chǎn)”相稱的美債，也因波動(dòng)加大和基差交易擾動(dòng)，面臨短期壓力。

不過，盡管經(jīng)歷了4月這輪較大波動(dòng)，美債今年整體依然保持上漲。截至4月16日，美國(guó)綜合債指數(shù)累計(jì)上漲了2.21%。

與此同時(shí)，10年期美債利率再次回到4.5%左右的階段性高位。長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)壓力仍存，疊加全球貨幣政策寬松共振背景下，當(dāng)前點(diǎn)位的美債仍有配置價(jià)值。

需要注意的是，關(guān)稅對(duì)通脹的影響未定，未來(lái)美債利率的波動(dòng)與收益機(jī)會(huì)并存。因此，在品種選擇上，中短久期美債或能在鎖定高票息的同時(shí)享有更低的估值波動(dòng)，兼具賠率和勝率優(yōu)勢(shì)，而長(zhǎng)久期美債則具有更高的波動(dòng)性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：投資于國(guó)際證券市場(chǎng)，除了需要承擔(dān)與國(guó)內(nèi)證券類似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等國(guó)際證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)，也需要投資者注意。
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