二季度資產配置觀點

國內宏觀
宏觀經濟穩中向好
貨幣政策適度寬松

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1. 一季度GDP同比增長5.4%，超出市場預期

2. 通脹有待提升，內需偏弱仍是經濟主要癥結

3. 貨幣政策仍維持“適度寬松”

年初以來，在政策利好釋放和春節效應下，宏觀經濟數據整體偏強。4月16日國家統計局最新公布的數據顯示，2025年一季度GDP數據同比增長5.4%，多項經濟指標超出市場預期。

從“三駕馬車”來看，消費成為核心驅動力，投資端結構性優化顯著，出口受“搶單效應”支撐增長強勁，但二季度關稅政策可能對出口形成壓制。生產角度看，一季度經濟新動能持續發力，顯示新舊動能轉換在持續加速。

通脹數據方面，當前PPI增速仍未轉正，CPI持續在0附近徘徊，通縮問題仍未得到有效解決，主因是內需不足和產能過剩帶來的供需錯配。

貨幣政策方面，年初以來受匯率壓力、政府債發行等因素影響，流動性整體有所趨緊，后續在“適度寬松”定調下預計仍將維持寬松狀態，注重平衡多重目標。

總結來看，消費者信心是中長期最為關鍵的因素。經濟增長中長期穩定的驅動力量仍待修復，投資還是應該以結構性機會和注重安全邊際為主。

國內股票
科技助力中國資產重估
量化指增超額強勢

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1. A股情緒整體改善，結構分化及輪動明顯

2. AI科技股帶動中國資產重估

3. 一季度量化超額較強勢，未來表現可期

年初以來，A股在國內AI科技股熱點催化，宏觀邊際改善等因素的影響下，情緒整體改善，但呈現出較為明顯的結構分化和輪動現象，大盤價值風格占優，小盤風格有所回歸。

具體而言，受中美科技博弈升溫、DeepSeek大模型突破等外部因素催化，以人工智能為代表的科技股主題領漲，2月底開始市場波動加劇。科技股在經歷季初估值快速修復后，情緒有所退潮，季內整體呈現出較為明顯的震蕩走勢。

4月以來，特朗普對等關稅政策落地，疊加前期AI行情高位退潮，A股各指數估值均有所調整。但在政策“組合拳”呵護下，市場情緒逐漸修復，主要股指逐步反彈。對國內股市而言，關稅政策的不確定性或將維持一段時間，后續繼續觀察4月底政治局會議、降準降息等政策落地情況。

量化股票策略方面，一季度量化超額整體運作環境較為理想，多數產品超額端表現優異。中小票的絕對流動性維持增長，個股的分化度也有所上行，綜合來看，量化策略整體運作環境較好。

展望后市，在當前流動性水平充裕的前提下，量化策略的成交活躍度和波動有望在一段時間內維持在中高位。此前量化行業因規模涌入造成的擁擠度已經大幅下降，極端風險事件發生概率較低。當前看好量化策略的長期表現，后續alpha水平值得期待。

配置建議

1. 當前國內權益市場整體波動較大，考慮到短期情緒修復之后AI產業敘事邏輯仍在，疊加宏觀經濟邊際有所修復，仍看好權益類資產配置性價比。

2. 低波紅利資產經過年初的調整后，具備一定的估值吸引力。與此同時，AI產業趨勢短期或將持續，重視人工智能、國產替代等新質生產力類資產。

3. 量化策略方面，beta層面預計會受益于AI產業催化及宏觀基本面的邊際改善，同時市場成交熱度高漲預計也會持續改善alpha部分表現。綜合alpha和beta，仍然看好指數增強策略表現。

全球股票
各國權益市場表現分化
全球配置意義凸顯

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1、關稅沖擊下，全球權益市場表現分化

2、中長期看好AI產業革命背景下的美股表現

3、關注多國別多資產配置的必要性

年初以來，全球權益市場表現分化，DeepSeek的橫空出世推動港股領跑全球，但也沖擊了美國成長股的敘事，導致納指回撤。與納指相關性較高的日股也受到波及，疊加日元升值帶來的不利影響，日股迎來明顯調整。

印度方面，隨著降息預期的提升與增長擔憂的消退，印度Sensex指數繼此前的明顯調整后，在今年一季度止跌企穩。歐洲方面，德國超預期的財政寬松計劃顯著提高了資金回流歐洲的意愿，德國DAX指數也錄得兩位數漲幅。

從近16年的數據來看，全球配置無論是收益還是波動的情況，均優于單一A股配置。全球經濟周期的錯位與逆全球化的加劇，也提升了資配尤其是全球配置的必要性。展望二季度，構建健康的、多策略的、多國別的資配組合，將成為成功投資的大前提。

配置建議

1. 美國股市：短期來看，特朗普政策變化等變量對美股表現存在擾動因素。中長期來看，仍看好AI產業革命背景下的美股表現，未來需密切關注估值、關稅、新技術發展對美股的波動影響。

2、日本股市：受關稅政策、日元升值等因素影響，日本股市呈震蕩態勢。但從基本面角度看，日本經濟仍維持復蘇，通脹整體改善，企業盈利中長期仍能支持日本股市。

3、印度股市：政策連續性預期得到證實，GDP止跌回升，外資重新流入印度。綜合宏觀基本面和資金面，同時考慮到印度股市當前估值性價比，依舊看好印度股市長期表現。

4、德國股市：隨著超預期財政寬法案的通過，德國有望從過去兩年的衰退走向復蘇。資本市場方面盡管已有表達，但若考慮盈利上修的概率，有望持續吸引資金回流并重塑估值。

CTA商品
市場波動率提升
配置機會值得關注

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1. 商品市場整體上行，CTA業績有所分化

2. 波動率提升或有利于CTA策略獲取收益

2025年一季度，商品市場整體上行，但板塊之間分化明顯。部分國際品種例如黃金、銅高歌猛進，但工業品主要呈低波下行或者低波震蕩。除了商品之外，股指期貨震蕩偏強，國債期貨波動較大。

在此環境下，CTA產品業績整體呈現分化趨勢。分策略來看，部分中長周期策略表現相對較弱，中短周期策略和截面策略相對穩定。

當前節點下，特朗普關稅政策依然面臨較大不確定性，需要進一步跟蹤觀察關稅政策變化和各國政策應對情況。長期看，CTA的波動與股市和債市相關性低，且有可能提供較好的復利回報。未來充滿高度不確定性的時候，CTA在組合中的配置價值格外值得關注。

配置建議

當前商品市場波動小幅走低，整體方向性尚不明確。待商品價格回歸正常波動區間，截面類CTA策略或有所表現。展望二季度，關稅政策落地后大宗商品波動率顯著抬升，整體有利于CTA獲取收益，當下可繼續關注CTA策略配置機會。

對沖基金
波動環境下策略整體向好

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1. 海外市場波動率抬升，整體利好對沖基金表現

2. 宏觀策略及多策略基金有望從波動中獲益

3. Big Name效應顯著，關注對沖FOF配置價值

年初以來，海外市場宏觀事件頻發，市場波動率迅速抬升，對沖策略運作環境有所改善，各子策略表現相對穩健。在權益市場波動時期有明顯的相對優勢。

分策略來看，部分有Beta暴露的股票多空策略、事件驅動策略迎來調整。宏觀策略、套利類策略則受益于高波動環境下的市場錯配機會。平臺型多策略基金盡管受到一些沖擊，但由于其較低的系統性風險敞口以及多資產多策略的分散配置，相對影響有限。

配置建議

1. 宏觀策略：未來市場主線預計會回歸經濟基本面，而各國的周期錯位或將帶來各國央行行動的分化，具備全球視野的宏觀策略有望從中獲益。

2. 多策略：由于在策略和資產兩個維度上的分散，此類基金對市場環境變化敏感度較低。考慮到未來海外市場在降息及地緣局勢的影響下，市場環境變化較大。長期看好優質平臺型基金作為對沖基金類資產的底倉配置。

3. 對沖FOF：全球對沖基金有頭部聚集效應，長期表現優秀的Big Name規模持續擴大，能夠吸引更多優秀的人才，進而實現策略、收益、規模的正循環。全球大類資產的高波動與高分化時期，對沖FOF的配置價值愈發凸顯。

固收與中性
國內債券收益率易下難上
關注短債配置價值

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1. 國內債市短期調整，短債基金配置價值顯現

2. 海外債市波動加劇，關注降息預期下美債的投資機會

（一）國內債市

2025年一季度，在經濟指標回暖、寬松預期落空、市場流動性偏緊等多重因素影響下，各期限債券收益率全面上行，債市行情走弱，10年期和30年期國債收益率上行幅度一度超過30BPs，長久期債券調整幅度尤為明顯。

今年以來，利率債和信用債走勢震蕩，雖然4月以來可轉債受到關稅問題的擾動，從收益表現看依然相對領先。特朗普關稅政策落地后，債市表現有所企穩。

展望二季度，當下基本面數據有所改善，但國內總需求依然偏弱，債市整體利空因素不多，疊加近期超預期關稅落地，貨幣政策“適度寬松”基調下，債券收益率易下難上。隨著債市逐步企穩，部分債券品種的配置價值顯現，短久期債券配置性價比相對更高。

（二）海外債市

年初以來，海外債券市場整體實現正收益。4月以來受關稅政策沖擊等因素擾動，美債收益率大幅上行至4.5%，各期限債券價格均有所回撤。

當前海外債市仍處于多空博弈的環境中，在美國經濟邊際走弱，疊加全球貨幣政策寬松共振的影響下，美債利率中樞或將繼續下移，但下行節奏和幅度將取決于美國經濟增速、通脹水平、美聯儲政策預期及關稅政策變化，同時可關注長久期波段交易機會。

配置建議

1. 國內債市短期波動后，當前正在逐步企穩，多元化的債券投資策略將成為主流。對于債券型基金產品，除了傳統的信用、久期、杠桿策略外，通過產業債、可轉債、境外債等資產有望增厚組合整體預期回報。

2. 海外債市方面，后續如降息節奏加快，可能獲得票息和資本利得的雙重收益。中短久期利率債在鎖定高票息的同時波動較低，兼具賠率和勝率優勢，長久期美債具有更高的波動性。信用債收益率處于歷史較高水平，估值和票息仍然具備較高吸引力。

3. 美國通脹壓力延續，利率或維持在高位更久時間。美元貨幣基金具備較高流動性，仍有配置價值。

股權
投資節奏繼續放緩
資源持續向硬科技傾斜

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1.股權投資節奏繼續同比放緩，但環比微升

2.市場資源持續向硬科技產業傾斜

3.境外IPO為一級市場緩解退出壓力

2024年12月以來，很多優秀的新消費、硬科技企業在港股國際配售和公開發售的認購熱情顯著提升，上市后股價表現優異，港股當前已經成為眾多企業IPO的首選地。

配置建議

1、關注國際知名PE管理人的成熟期基金。美聯儲降息通道中，商業模式成熟、具有穩定盈利、分紅能力的成熟企業將更具性價比和交易價值。

2、關注北美前沿科技領域的VC基金。全球技術創新前沿仍然在北美，AI、人形機器人革命性突破帶來眾多上下游科技領域投資機會。

保險
內地赴港投保需求仍旺

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1.保險產品預定利率上限下調

2.內地高凈值人群對香港儲蓄險需求仍旺

自2024年9月1日起，保險公司新備案的普通型保險產品預定利率上限為2.5%，預計將有助于保險公司降低風險。發展長期分紅型保險產品等浮動收益產品，將是保險公司未來的重點工作，也是監管部門鼓勵的方向。

未來“保險+”趨勢明顯，即保險產品加增值服務，提供給保險消費者的是依托于保險產品的風險控制和解決方案，增值服務也在一定程度上提升了保險產品的差異化競爭力。

配置建議

1. 保險產品預定利率下調后，對收益型和部分保障型的保險產品均有影響。建議投資者應關注保險公司的償付能力、投資收益率、利潤情況等指標，尋找經營穩健的保險公司，根據自身情況相應投保。

2. 內地赴港投保熱度不減，主要關注終身壽險和儲蓄險兩類險種，說明內地保險消費者依然有傳承和儲蓄方面的需求，其中儲蓄險的新造保費增速同比上升明顯，這也代表內地保險消費者在儲蓄方面有更大的需求提升。

風險提示：
投資有風險。基金的過往業績并不預示其未來表現。基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證。相關數據僅供參考，不構成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產品風險收益特征，根據自身資產狀況、風險承受能力審慎決策，獨立承擔投資風險。
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