宏觀經濟進入新的周期
海外投資熱點將分化

主持人：當前來看，我們可能進入到了新的紀元和新的周期。兩位對于全球宏觀資本面的長期展望是怎樣的？近幾個月發生的重要變化，對資本市場會有哪些影響？

【邵昕】這幾年很多客戶開始關注海外，特別是這兩年開始大舉增配海外。我認為今年依然可以配置，但是波動性會加大，要更小心去配海外，去選擇不同的資產。

從宏觀經濟來看，去年全球的GDP增速是3.3%，2025年可能會下降到3%，明年可能繼續下降到2.7%左右。主要可能有以下幾個方面的因素，一是美國和中國的經濟增速下降。二是貧富差距下，消費的增長可能會受到抑制，三是特朗普上任后的潛在關稅沖擊。

在大的背景下，歐美漲得比較多，從估值角度來說，東盟漲得沒有那么快，所以還是比較便宜。從最近的熱點能看出來，去年以前可能是美國，包括外資也是瞄著美國投，今年我們認為美國仍然有機會，但熱點會分化。

【彭寅飛】柏基做的是超長期，因此我們分享的觀點會很長期，跨度可能會長達10年。邵總說，過去2、3年投資熱點是美國。確實如此，這個投資熱點是由過去的一些現實決定的。

過去10年全球市場上曾經有非常寬松的流動性，極低的利率，但今天我們看全球海外市場，流動性不再像過去10年那么寬裕，這便是曾經的“富足”和當今的“受限”的對比。這種受限不僅體現在流動性的對比上，還包括全球化從繁榮到分裂的對比。這種受限意味著今天我們處在一個相對不安的大環境下，這個相對不安的大環境使得資本在做投資時更加想要擁抱確定性。

然而，如果拉長時間來考量，不需要過度擔心這些短期的波動和噪音。相較短期的不確定性，我們在當下擁有兩個非常強有力的結構性的投資機會，一是數字技術的進一步深化，二是能源轉型的推進。

第一，我們的生活越來越離不開芯片，芯片的算力和功能、應用都越來越強。過去兩年主導全球美股市場表現的科技七巨頭，都是和AI強相關的。對于AI的投資和發展才剛剛開始，這種數字化的深度變革所能釋放出的動力是非常強大的，是可以超越地緣政治的限制的。

第二，能源轉型的過程盡管波折，但是方向高度確定。即便人類對能源的使用需求不再提高，已探明的石油儲量也只夠我們再使用50年。有限的化石能源的緊迫感，意味著不管是特朗普退出巴黎協定，還是其對可再生能源的不支持，都沒有辦法阻擋能源轉型的到來。從宏觀、長期的大方向來說，能源轉型是高度確定的投資方向，短期內肯定會有波動（有政治考量，能源安全考量，以及基建不匹配等原因），但長期來看則是非常有前景的。
 

美股短期調整并非壞事
依然看好中長期市場

主持人：近期美股估值上的回調，您覺得對投資來說更多是機會還是風險？如果是機會，那結構和行業上的機會可能在哪里？

【邵昕】美股今年的下跌，源于過往最大的科技巨頭為主的增長過猛，未來可能會出現分化。短期下跌，確實是由于很多不確定性因素的出現。這種不確定性可能貫穿全年，全球無論哪個國家，出現一些結構性調整不是壞事，我們依然看好中長期市場。

【彭寅飛】今年到現在美股有了比較明顯的回撤，這是一種積累了較長時間的風險的釋放。過去兩年，美股市場的漲幅大多數是由指數估值上漲所帶來的，且更多會集中在美股科技七巨頭。在這個過程中，指數的投資風險在不斷的積累。今年美股市場上的回撤，更多也是這些估值較高的大型科技股公司所主導的回撤，對于主觀選股的投資人來說是更好的機會。因為資金在后續會更加的理性并且更加的看重基本面的進步。

主持人：近兩年歐美的政策和經濟周期發生了一些錯位，資本市場也發生了明顯的變化。從投資的角度來說如何把握這種錯位之下的投資機會？

【彭寅飛】美股指數的估值風險相對比較高，自然而然，全球資本在進行自上而下的配置時會考慮做更多的分散化投資。回到股票投資的本質，任何股市或是股票也好，長期表現最終來自于兩點，一是這個經濟體基本面的增長，二是這個地區和國家的整體股市估值。

歐洲因為在過去的一些年缺乏競爭力，估值較低，對于自上而下的配置型投資人目前具備吸引力。但如果大家要考慮歐洲股票，除了估值的角度，柏基我們會建議大家進一步深入挑選優質個股。歐洲市場除了當前估值低之外，確實也存在一些細分領域，在全球是最領先的。比如半導體行業雖然主體都在美國和亞洲，但是有些半導體行業最上游的設備公司和材料公司，是歐洲壟斷的，并且這個技術的壟斷在未來5年、10年都難以被超越。

美股市場的風險仍然存在，但這不是美國經濟基本面的問題，是指數中股票結構的問題。目前美股指數的權重過于集中了。優秀的主動選股的投資者，會顯著偏離指數的構成，配置到那些美股市場未來長期基本面潛力優秀，但當前估值并沒有那么高的企業上。美國仍然是全球市場上最重要的科技創新的來源，也是一定要去關注和投資的市場。

主持人：去年10月以來，印度市場出現了接近20%左右的回調，3月以來又有所反彈。背后的原因是什么？是否可以看到對應的拐點？

【邵昕】印度市場短期下跌的原因，一是印度確實有外資流出的情況，導致股市下跌，但是公募基金全年凈流入大概是300多億美金，本土資金在強力支持印度。二是印度的估值確實不低，但印度歷史上估值就從來沒低過，它是一個高增長的市場，不能用成熟市場的眼光看，要看上市公司盈利是否高速增長，這樣動態市盈率它是不高的。

往后看，印度市場能否繼續上漲，主要看它的牛市基因是否改變。維持印度長牛10年的基因，一是上市公司盈利，印度EPS上市公司的盈利，今年繼續保持16%的增長。這個數字只有美國科技股可以達到。二是消費，印度的GDP60%是靠消費拉動，年輕人口對消費的帶動非常旺盛。所以印度的牛市基因沒有改變，短期波動不必在意，我們還是堅定看好印度今年的市場。

結構性投資機會仍在
關注CTA、對沖基金等另類資產

主持人：最后一個問題，我們看到資管機構在投資視野方面，也是引領著投資人在探索不同的投資機會。從兩家資管機構角度來看，當前關注到存在的潛在投資方向有哪些？

【彭寅飛】現在有幾個非常大的結構性投資機會，一是數字技術的進步和繼續的深化，二是能源轉型的大趨勢，三是全球人口的老齡化以及如何解決或應對老齡化所帶來的挑戰。

數字技術：發展方向很清晰，即越來越高的算力、越來越快的計算速度，以及在這背后迭代越來越成熟的算法和應用。今天我們看到的AI背后是算力和機器學習疊加很多年的結果。AI這個產業鏈正越來越寬、越來越深、越來越復雜。往后來看，上游最頂尖的芯片制造公司，以及下游可能催生出的有效AI應用，這兩個方向上可能都是我們覺得數字技術領域更需要關注，有可能產生更高收益的方向。

能源轉型：在中國可能大家對此更熟悉，因為我們電動車的滲透率全球第一。中國和海外不同的地方，在于我們的電力設施相比歐洲、美國是比較完善的。能源轉型的趨勢，短期會有波折，但長期不可能逆轉。新能源背后會有的全球更加智能的基礎設施的迭代升級，就是未來非常長期的投資方向之一。

人口老齡化：隨著老齡化人口越來越多，老年健康的保護和疾病早篩的醫藥公司可能是我們未來會關注的方向，以及隨著老齡化的增加，為整個社保體系的提供支撐的金融公司也會是值得關注的投資方向。

【邵昕】做投資的人知道，未來趨勢中長期看好，短期面臨挑戰。今年的擾動因素太多了，這樣的情況下如何做投資呢？我們認為有兩個思路：

一是關注另類資產。去年以來，另類資產的配置越來越成為增倉的方向，包括對沖基金和CTA，這都是今年好買的方向，而且這些資產是跨越周期的。

二是關注私人銀行的高付息產品。我們看到新加坡和香港的高凈值客戶，都希望能夠有高付息的產品。從投資的角度來看，我們也認為這樣的公司是有價值的。因為重視現金流的上市公司，往往是重視股東回報的。利率下行，手中有大量現金能分紅的公司，能夠給投資者帶來很好的回報。

（轉載自好買財富）

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