投資環境

Q&A

好買股權母基金：年初的民營企業座談會、政府工作報告也再一次重提了“加快發展創業投資、壯大耐心資本”，我們如何看待2025年的投資環境，對金沙江創投的投資選擇有哪些影響？

朱嘯虎：過去兩年為什么大家覺得一級市場非常冷，就是看不到退出的通道，造成了不敢投、不愿意投。今天的香港至少證明只要企業有利潤，就能夠去香港市場化發行，而且，發行以后的估值和流動性都非常好。這個標準是明確的、可預期的。只要退出通道是通暢的，一級市場同樣的會保持活躍度。

在基本面上，我看到了讓我非常興奮的投資的機會點，我們會更加關注。比如，AI應用端的項目開始爆發性增長，不是概念或者講故事，而是收入在增長，每個月比上個月收入增長20%，這個速度是很驚人的。在移動互聯網初期像團購，也就是消費企業有這樣的增長速度。今天如果AI應用能夠保持這樣的速度，并堅持半年到一年這樣的增長速度，這些企業都會非常有價值。

賽道選擇

Q&A

好買股權母基金：大家知道股權投資本身要面臨很多的選擇，如果回顧過往10年的投資，金沙江創投有哪些擅長和不擅長的賽道選擇？

朱嘯虎：說實話，過去10年可能最大的錯過就是電動車，這個領域確實給很多投資人創造了比較大的回報。我們并不是沒有嘗試過，合作比較多年的美元LP都了解，我們在前面幾期的美元基金里面投過動力電池，但是投的時點可能過早了，早了5-10年，沒有抓住后面的一波機會。

現在重點還是聚焦在自己擅長的賽道上，不要因為哪些賽道火就去追進去。等到賽道火起來的時候追進去，基本都是在山頂上站崗的，所以我們聚焦在熟悉賽道上，嚴守估值紀律。

我覺得要和自己和解，不要想賺每一分錢，是不可能的。每一個基金、每一個投資人都有自己擅長的領域，就把自己擅長的東西做好，不要去追逐每一分錢、每一個投資機會，這可能是最大的陷阱。

AI應用的變化

Q&A

好買股權母基金：這一輪AI應用，能夠跑出來的公司和上一輪做SaaS跑出來一些公司，會有什么共同點或者不同點呢？

朱嘯虎：以前在中國賣軟件是很難賣的，因為中國人不愿意為軟件付錢。但是直接用AI交付服務，可能是中國的軟件企業一條新的出路，是一個逆道超車的機會。

就像我們的被投企業在分享，現在不是賣廣告視頻的編輯軟件，不是賣電話通訊軟件，而是賣電話中心的最后結果，幫你去賣保險產品，幫你去賣貸款產品，把轉化結果交付給客戶，客戶按照結果是愿意付費的。

中國以前的軟件是很難國際化的，因為很多軟件是直接做交付，而這樣的交付國際化是很難的。但直接賣結果的企業國際化是很容易的。所以我們一直在和中國的創業公司說，在中國就是打磨產品打磨團隊，第二年國際化到海外，去賺毛利去。

中美投資差異

Q&A

好買股權母基金：美國AI應用端的投資和企業與國內有哪些差異？

林仁俊：中美在應用端的差異是小于在基礎模型領域的差異的，因為資金投入的差距更小。最大的差別在于企業所處市場的差別，美國的創業者更多關注在BtoB，能在第一年就開始有很好的營收，非常有意思。在中國，BtoB的服務對企業的必要性不夠高，更多在于對客戶的服務。

出海企業投資

Q&A

好買股權母基金：很多企業出海意識到要將當地的資源帶動起來，形成共贏。投資過程中，如何評估企業資源調動能力與產品力的權重？

陳斕杰：產品力是基礎，如果沒有最基本的產品力，是做不出東西來。我們還是會考察一個創業團隊在他想要做的這個方向，這個賽道上是否有足夠的經驗、有足夠的理解。

所謂的資源、本地的企業怎么去合作的事情，其實可以后置，因為絕大多數好的企業，它在最開始不是靠某些特殊的資源做起來的。或者說從長遠的發展來講的話，如果早期過多依賴于所謂的資源，其實它的發展路徑會被帶偏。

我們比較喜歡的公司，是在產品上有很強的能力，早期通過產品去打市場，獲得終端客戶。在發展的過程中，漸進性地把其他方面的本地資源再帶進來，形成一個共贏的情況。把海外本地資源帶進來這個事情也不能太晚，我們看到有一些公司可能已經做得很大了，然后才去解決一些本土化的問題，會帶來很多困難。

風險提示：
投資有風險。基金的過往業績并不預示其未來表現。基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證。相關數據僅供參考，不構成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產品風險收益特征，根據自身資產狀況、風險承受能力審慎決策，獨立承擔投資風險。
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