全球股市：
美股波動較大，亞太市場相對抗跌

關稅政策落地后，沖擊最大的即是全球股市。具體看各國股市的漲跌幅，美股在本輪關稅風波中波動較大，標普500、納斯達克分別自高點回調超15%，但隨后有所反彈。歐洲股市跌幅則相對較小。

亞洲市場方面，日本及越南股市波動相對較大，A股和港股在關稅政策落地之后有所回調，但整體保持了一定韌性。

看各國股市當前的估值水平，美國三大股指短期PE分位已經落入極低的位置，當前已經具有一定的性價比。亞洲方面，日本市場因盈利釋放疊加近期的回調而估值分位下降；印度則因為反彈，估值分位有所回升，但仍相對便宜。

配置觀點：

1、美股：回調后估值回到合理區間

短期來看，美股行業分化或將加劇。出于對關稅政策和經濟衰退風險的擔憂，美國風險資產或承壓。部分依賴中國供應鏈的科技股，盈利預期大概率下調。

但中長期而言，經歷前期的調整之后，當前美股估值已經處于合理的位置。如果市場波動進一步放大，可能帶來較好的加倉時機。

2、港股：短期可能承壓，仍處于較好的配置窗口

由于外資依然占據了香港市場較大的權重，短期內資金行為使得港股與海外市場形成了強烈的共振。從風險偏好來看，港股短期可能持續承壓，長期來看仍取決于國內經濟的表現。短期劇烈的情緒釋放，為此后的布局提供了較好的時間窗口。

3、A股：后續主要關注宏觀景氣復蘇力度

短期而言，四月決斷疊加關稅落地的影響，市場的風險偏好可能承壓，內需相關的細分領域可能是資金中短期博弈的重點，后續主要關注宏觀景氣復蘇力度。

全球債市：
避險情緒濃厚，債券價格上漲

“對等關稅”落地以來，大量避險資金從美股市場涌入美國國債，海外債市持續走強。美國10年期美債收益率從4.3%的高位一路跌至4%以下，不少美債基金凈值創下新高。

與此同時，此前回調幅度較大的國內債市，近期也出現了回暖。長端債券收益率顯著下行，背后主要有兩股推力，一是資金面大幅轉松；二是超預期的關稅政策讓市場看到降準降息落地的必要性。

配置觀點：

1、美債：衰退預期與降息預期升溫的雙重邏輯下，市場出于對美股市場的避險情緒導致美債收益率下探，后續如降息節奏加快，美債可能獲得資本利得和匯率利得的雙重收益。

2、中債：關稅方案落地后，即將到來的可能是國家間的協商期，可能經歷升級與緩和之間的搖擺。預期的不穩定，或帶來風險偏好此起彼伏的變化，債市在大幅下行之后，可能也有短暫的緩和與反復，仍需進一步觀察。

商品市場：
現貨黃金、原油等品種普遍回調

關稅政策落地后，多數大宗商品遭遇重挫，原油價格下跌超10%。現貨黃金因避險情緒推升，一度站上3200美元/盎司，此后回落至3000美元/盎司附近。

配置觀點：

黃金：短期來看，市場避險情緒升高，關稅政策遠超市場預期，加劇全球貿易摩擦升級擔憂，推動資金涌入黃金避險。黃金短期內可能面臨調整壓力，但大幅下跌的可能性不大。

若美國陷入“通脹高企+增長放緩”的滯脹環境，黃金抗通脹屬性凸顯。另外，全球央行持續購金，黃金價格中樞或將較疫情前提升，或成為多元化配置的重點資產。

風險提示：投資于國際證券市場，除了需要承擔與國內證券類似的市場波動風險等一般投資風險之外，還面臨匯率風險等國際證券市場投資所面臨的特別投資風險，也需要投資者注意。
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