發(fā)生了什么？

特朗普在4月3日凌晨出臺的新一輪“對等關稅”政策超出預期，對華實際稅率提升到54%，略高于此前預期，亞洲國家普遍在20-50%之間，尤其是中國轉(zhuǎn)口較多的幾個東南亞國家，歐盟20%。

加征完畢后中國出口美國的一般商品關稅為54%，301條款覆蓋的商品為69%(包含半導體、光伏、電池、汽車、電子產(chǎn)品等）。

美國為什么要這么做？

2000年以來受貧富分化極差拉大影響的人群，是特朗普的票倉。美國前10%收入人群占收入份額達到45%以上，這是二戰(zhàn)以來最高水平。讓制造業(yè)回流，創(chuàng)造制造業(yè)就業(yè)，提高低收入人群收入，這是基于選票邏輯的目標。更深遠之，一個制造業(yè)空心化，貧富差距極差化的國家是不安全的。為達到此目標，加關稅是一個手段，雖然可以談，但目標是制造業(yè)回流，以及貧富差距收縮，以保證國家安全。

短期，可能關稅很快就會上來，而制造業(yè)回流及產(chǎn)生就業(yè)等是個慢變量，過程、幅度和節(jié)奏難以準確預期。制造業(yè)34美元時薪的美國能從4美元時薪的中國和2美元時薪的印度接回多少制造業(yè)，接回什么樣的制造業(yè)？長期目標能不能一帆風順地達成？

二戰(zhàn)后的全球政治、經(jīng)濟、貿(mào)易體系崩塌，新的體系還未構(gòu)成，這讓包括美國在內(nèi)的全世界短期充滿了恐慌，長期充滿了不確定。

對美國投資的影響？

美國企業(yè)和居民部門的資產(chǎn)負債表和利潤表目前暫時都沒有問題，也沒有惡化，但預期混亂了，滯脹和衰退預期都上升了。

往遠一點看，WTO于1995年構(gòu)建，中國于2001年參加，全球化貿(mào)易經(jīng)歷了30年，2024年總額達到24萬美金之巨。在這次巨大的裂變中，很難清晰推演新的結(jié)構(gòu)生成路徑和穩(wěn)態(tài)。但一些方向的改變可能是明確的。

從美國一些全球性大企業(yè)典型如亞馬遜、蘋果看，以前是追求極致效率和極致成本的全球化打法，去最便宜最高效的地方生產(chǎn)，向全球輸出軟硬件服務，做全球的市占，賺全球的錢。在國內(nèi)打出來后，在全球貿(mào)易的格局下，依賴于資金、物流、信息的全球低成本高效率的流動，到其他國家去拉第二、第三增長曲線，這是優(yōu)衣庫、亞馬遜、蘋果走過的路，也是中國出海企業(yè)正在走的路。這條路線未來不會那么通暢了，需要更多的調(diào)整和權(quán)衡，這可能是未來多極世界的常態(tài)。

當就業(yè)、安全這樣的宏大主題出現(xiàn)時，效率就不是第一位了。這影響全球經(jīng)濟增長，影響各國政策應對，影響相關企業(yè)估值。即使看上去最安全的本土供應，本土消費的企業(yè)，在WTO體系崩塌，全球生產(chǎn)和貿(mào)易重構(gòu)的颶風下，也可能會受到影響。

美國會重新成為制造業(yè)內(nèi)循環(huán)甚至全球供給大國嗎？被加了20-50%關稅的東南亞肯定有一波風暴，風暴后東南亞各國的選擇是什么？歐洲、日本、印度，會更獨立還是更緊密？

我們不知道，不過我們知道這樣的改變會持續(xù)一段時間。

這樣的改變當然也影響了美國股市。美股重要嗎？至少在現(xiàn)在不是第一重要。前1%人群有61%家庭資產(chǎn)配置在權(quán)益上，后50%家庭只有4%。當美國財長本森特也開始說類似的數(shù)據(jù)時，美股進入一個“稱重期”，這種“稱重”會讓美股整體估值至少暫時性地下降，典型的如一些全球性公司估值下降，稱重的重要性上升，也會給一些受益于關稅政策的公司帶來機會。

債市的情況有點撲朔迷離：為對沖關稅的加碼要降息，物價后續(xù)可能扛得比較高不能降息。在流動性衰竭時，權(quán)益可以大幅波動釋放風險，但債的波動會直接牽連到金融體系和實體，我們可能需要等那個時候，等不到，沒有，判斷不出，不如在短久期利率里相對安全。

對中國投資的影響？

2024年中國對美出口占總出口額的14.7%，對東盟的16.4%里還有相當轉(zhuǎn)口，對GDP影響會是比較大的。對上市公司的影響方面，2024年報還沒出完，從2024年半年報看，全A市場（不含銀行、非銀、地產(chǎn)、石油），海外總營收約3.39萬億，同比增長12.85%，境外營收占總營收13.42%。具體的影響要看結(jié)構(gòu)，有些公司沒有美國出口，暫時沒什么影響。有些公司營收的50%以上，甚至80%、90%是來自海外的，更有一些是主要來自北美的，這樣的公司上周四、本周一路下跌。

國內(nèi)年報正在陸續(xù)出臺，以3月30日披露的近70%上市公司年報快報等看，滬深300企業(yè)的凈利潤有5.1%的增長，中證500、中證1000是-19%左右的下跌，中證2000目前是負利潤。政策肯定會繼續(xù)托舉，在這波“對等關稅”出來后，國內(nèi)政策力度或進一步調(diào)升，寬松貨幣，穩(wěn)住地產(chǎn)，拉動消費，除此之外，還有很多事要做：要從出口產(chǎn)品轉(zhuǎn)向出口產(chǎn)能；要在科技上保持、拉近和美國的距離；要推動人口生育，要“把自己的事做好”。

能拉動多少，進而緩沖和對沖多少，是需要時間的。但只要方向明確，預期就是明確的，畢竟我們有這么大的人口基數(shù)，有這么好的工業(yè)基礎，有一年超過500萬的STEM畢業(yè)生。

如何應對和布局？

不確定性帶來的全球主要資產(chǎn)估值的調(diào)整已經(jīng)在進行并將持續(xù)一段時間，我們無法預測未來，但可以應對和布局。檢視我們的組合是否穩(wěn)固，配置好自己的投資：

1. 截斷可能出現(xiàn)的重大虧損點：看看持倉有沒有持續(xù)受全球化斷裂影響較大的資產(chǎn)，受波動率上升影響較大的策略，審視一下這些資產(chǎn)和策略的未來和目前的出價，確定是否要調(diào)整。

2. 讓配置更多地基于“稱重價值”和“免疫地緣”：更多以價值基金打底，配置政策支持的、受地緣影響小甚至受益的資產(chǎn)，配置能從波動環(huán)境中受益的策略。

—— 張茹 好買財富聯(lián)合創(chuàng)始人、董事

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