德國股市為何強勢？

近一年歐洲股市震蕩上行，其中德國股市更為強勢，2024年11月以來德國DAX指數持續跑贏歐洲STOXX50指數。

上圖匯總了歐洲主要股指近一年走勢，可以看出2024年11月開始，綠色線代表的德國DAX指數漲勢更強。

為何德國股市更為強勢呢？2024年11月6日至2025年3月17日期間，德國DAX指數跑贏MSCI歐洲指數（剔除德國）共13.3%，而其中的6.2%來源于國防行業的龍頭企業。

德國股市走強的關鍵原因是財政政策的超預期轉向。“債務剎車”制度改革，市場預期德國更寬松的財政政策將利好軍工與基建行業，從而推動經濟復蘇，所以股市率先反應。

2009年，為了控制政府債務，德國將“債務剎車”制度寫入《基本法》，規定除非遭遇特殊困境（如自然災害、戰爭等），否則聯邦政府新增財務赤字不得超過GDP的0.35%，地方政府則需保持預算平衡。“債務剎車”制度限制了政府的舉債力度與財政寬松力度。

2025年3月5日，德國聯邦黨和社民黨達成協議，計劃提出“債務剎車”修正案，而后該修正案分別被聯邦議院和聯邦參議院批準。“債務剎車”修正案的核心內容包括將超GDP的1%的國防開支從“債務剎車”中豁免，成立5000億歐元的基建專項基金（10年）以及將各州結構性赤字提高到GDP的0.35%。

這一政策舉措被市場認為顯著超預期。過去，在財政緊縮的背景下，德國與美國經濟差距持續擴大，此次財政寬松信號可能帶來德國經濟的拐點，在過去連續兩年的經濟衰退過后，市場預計2025年、2026年德國會在財政寬松之下迎來復蘇，股市率先走強，軍工與基建等直接受益于財政寬松的行業領漲。

那么德國股市強勁行情持續性如何？后續如何看待這一市場的投資機會呢？

德國股市行情展望

從估值上看，由于經濟復蘇尚在推進而股價已搶跑，所以經過近期上漲后，德國股市估值水平已來到近年高位。

由上表可見，德國股市的滾動市盈率已達近三年的90%分位，近十年的80%分位。不過從企業盈利上看，市場預期德國股市的每股盈利將有明顯改善。

由上圖可見，盈利預期方面，無論是季度環比還是年度同比，德國有望帶動歐洲整體實現盈利的明顯改善。

以上我們介紹了德國股市走強的原因，并分析了當前股市與盈利狀況。短期推動德國股市上行的因素主要是財政政策轉向與復蘇預期升溫帶來的風險偏好提升以及國際資本流入。而中期德國股市的行情則取決于企業盈利能否上修、行業估值能否重構。德國股市的長期機會則要看產業結構升級帶來的每股盈利增幅。

總結來看，德國超預期的財政寬松態度有望帶動德國以及歐洲整體經濟修復，盡管當前資本市場已經迅速表達，但若財政刺激能夠順利轉化為企業盈利，資金的持續回流潛力有望在中長期重塑股市估值水平，目前仍可關注歐洲與德國股市的配置價值。

最后，我們梳理了投向歐洲股市的QDII產品。

由上表可見，場內基金有不同程度的溢價，場外基金大多有限額。投資者可保持關注，結合自身需求選擇合適的產品與布局時點。

（轉載自好買基金app）

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