董承非是如何賺錢的

董承非公募時期有著15年年化回報15%+的歷史業(yè)績，管理規(guī)模一度超600億。（數(shù)據(jù)來源：Wind；數(shù)據(jù)日期：2007.2-2021.10）2022年董承非奔私，同年5月發(fā)行首只私募產(chǎn)品。

截至今年3月21日，董承非私募時期的總回報約30%，年化回報約10%，同期滬深300下跌2%。這個業(yè)績在私募同類產(chǎn)品中能排進前20%，放到公募里排名分位會更靠前。（數(shù)據(jù)來源：Wind；數(shù)據(jù)日期：2022.5-2025.3）

更重要的是，董承非產(chǎn)品的最大回撤約17%，且2024年10月份開始創(chuàng)新高。這意味著，對于絕大多數(shù)的基金持有人來說，近三年約10%的年化回報，所見即所得。

董承非的錢是怎么賺來的呢？

一、基于經(jīng)驗擇時

董承非將自己定義為“策略型選手”，并將擇時作為自己策略的一部分。用通俗的語言講，就是根據(jù)經(jīng)驗，隨機應(yīng)變。

董承非私募時期的倉位變化較靈活，也多次運用股指期貨擇時。

以董承非2024年的擇時操作為例，2024年初流動性沖擊造成的A股崩跌中，董承非在2月初市場低位時運用股指期貨參與反彈，2-5月份A股反彈期間，董承非以7成的股票倉位跑贏了滬深300指數(shù)。

2024年7-8月A股在絕望與悲觀中探底時，董承非逆勢加倉。在9月份的市場反彈前，董承非的倉位達到奔私以來最高水平。9-10月份的反彈中，董承非追上了指數(shù)，并在9月底10月初市場情緒亢奮時適當降倉，倉位由8成降到6成多，并開立股指期貨空頭倉位。而后在2025年1月的市場回調(diào)中董承非又小幅加倉。

董承非的擇時，是利用一部分倉位和對沖工具，低頻的，逆市場情緒的，適時撤退或進攻，是對其選股策略的一種補充。

二、基于性價比選股

半導(dǎo)體板塊的布局對董承非業(yè)績貢獻較多。2022-2023年半導(dǎo)體行業(yè)景氣度較差的時候，董承非開始關(guān)注并篩選標的。待相關(guān)標的跌出性價比的時候，董承非開始建倉，待行業(yè)景氣度有改善的跡象時，董承非開始重倉。

整體的打法是，基于公司特征選標的，基于股價和行業(yè)周期把握建倉與重倉節(jié)奏。

另外對董承非業(yè)績貢獻較多的是電信運營商個股。私募產(chǎn)品剛成立時，董承非的建倉從低估值、高分紅、業(yè)績反轉(zhuǎn)的電信運營商開始。當時三大運營商的港股股價處于低位，股息率高達兩位數(shù)，且能看到業(yè)績的改善趨向。這是一筆能算過來賬的合適買賣，董承非私募產(chǎn)品建立安全墊時，從這些高確定性與性價比的機會開始。

董承非另外一個重倉方向是電力企業(yè)，配置的邏輯是看好綠電對電力企業(yè)成本端的改善。過往一邊承擔發(fā)電義務(wù)一邊承受煤價波動的電力企業(yè)，可能成為運營轉(zhuǎn)型、成本改善且有穩(wěn)定需求的公用事業(yè)公司。不過這是一個長邏輯，能否兌現(xiàn)尚需等待。

從董承非的選股模式與交易節(jié)奏上，可以看出，董承非的打法很多元，很難給他貼上“成長”或“價值”這些簡單的標簽。董承非充分發(fā)揮主觀能動性，根據(jù)多個行業(yè)的投研經(jīng)驗與理解，把握市場為他提供的、他也認為有利可圖的投資機會，并且根據(jù)產(chǎn)品的需要以及持有人的需求，考慮以怎樣的策略處理這些機會。

這不就是我們真真正正希望一位股票基金經(jīng)理為我們做的事嗎？

但為什么這幾年來，一位基金經(jīng)理幫基民賺到錢，是一件這么難的事呢？

我們需要更多的董承非

近期對公募基金改革稿的議論較多。長周期考核機制、激勵與超額掛鉤而非與規(guī)模掛鉤，很多方案都直擊痛點且意義重大。

但是，解決行業(yè)的諸多矛盾，仍然是一件任重道遠的事情。

基金經(jīng)理這個職位，更像是功利道路的里程碑，是小鎮(zhèn)做題家翻身的出路，是金融從業(yè)者職業(yè)規(guī)劃的目標。

然而，走到這一步的優(yōu)勝者，真的熱愛投資，真的熱愛這項事業(yè)嗎？

如果一個人為了物質(zhì)追求或個人成就走上基金經(jīng)理這個賽道，他固然可以發(fā)揮聰明才智在這場競賽中卷到前列。

但問題是，當他功成名就，拼搏動力愈減的時候，恰恰是他規(guī)模愈增，信托責任愈大的時候。

基金經(jīng)理這個職業(yè)，以略帶功利色彩的智力角逐為開端，而對長期勝出者的考驗，則遠在智力之上，它對人品質(zhì)、意志、信仰、理想均有極高要求。

所以能幫投資人長期賺到錢的基金經(jīng)理，是少數(shù)。當大家如2020-2021年那般普遍的、大量的推崇明星基金經(jīng)理時，勢必會有短期的、周期的因素在里面。當近幾年潮水褪去后，一些真正卓越的投資經(jīng)理顯現(xiàn)出價值。

我們不應(yīng)對主觀投資失去信心，而是應(yīng)意識到，長期贏家不多。

而基民要把這些長期贏家識別出來，顯然又需要極高的審美。

都說買基金是對買股票的難度降維。從近幾年的情況看，買基金也很難。即便是董承非的持有人，也要能克服2022年中董承非建倉期跑不贏指數(shù)時的焦灼，也要能理解2024年初加倉半導(dǎo)體而非高股息的操作，也要能抑制2024年十月產(chǎn)品新高后回本就賣的沖動。

如果沒有產(chǎn)品條款的限制，如果未來有更多、更大波動的考驗，投資者是否能繼續(xù)將董承非的股票投資所得轉(zhuǎn)化成自己的基金投資所得呢？

股市的長期贏家不多，長期信任這些贏家的“伯樂”也不多。

主觀投資不會消亡，利用ETF親自上陣的個人投資者，早晚會發(fā)現(xiàn)這類產(chǎn)品也很難用。而量化指增，即便是主要服務(wù)于私募客戶，也終究要面臨規(guī)模容量的終極難題。

未來主觀選股基金與明星基金經(jīng)理，很可能會重回大家視野。希望在下一個上行周期，更多的基金經(jīng)理能更長期的堅守寶貴的初心與品質(zhì)，也希望基金投資者能以更銳利的目光和成熟的心態(tài)來迎接他們。

風險提示：
投資有風險。基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產(chǎn)品風險收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風險承受能力審慎決策，獨立承擔投資風險。
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