衰退隱現通脹回落，降息預期升溫

2025年以來，特朗普交易退潮，美國通脹受控，美債市場表現較好，截至3月12日，美國國債指數年內漲2.38%，美國綜合債指數年內漲2.27%。

后續美債市場的表現，很大程度上取決于美聯儲降息的力度與速度，而近期美聯儲降息的預期再次升溫。3月12日CME隱含利率定價顯示，市場預期美聯儲在2025年會降息3次左右。

由上圖可見，根據CME隱含利率定價，市場預期2025年美聯儲最可能降息3次，即把聯邦基金利率降到3.5%-3.75%的區間。

近期美聯儲降息預期升溫的原因有兩個，一是特朗普激進的關稅政策引發了經濟衰退擔憂，同時美國就業數據略有走弱。2月美國非農就業人口錄得15.1萬人，略低于預期的16萬。美國2月失業率邊際上行，從4.0%上行至4.1%。

另一個原因是美國通脹繼續回落，不斷接近美聯儲的政策目標。美國勞工統計局3月12日公布的最新通脹數據顯示，美國2月CPI同比上漲2.8%，低于預期值2.9%；環比增速 0.2%，相較于上月的0.5%有明顯回落。美國2月核心CPI同比上漲3.1%，為2021年5月來最低值。最新數據顯示美國通脹仍然處于下行通道中。

就業市場降溫、衰退預期升溫、通脹持續回落，這些因素都可能驅動美聯儲繼續降息。這種環境下，如何看待美債的投資機會呢？

降息周期開啟，美債處于配置窗口期

歷史上來，在1994年以來的前四輪降息周期中，10年期美債利率觸頂后，美國國債和投資級公司債均有較好的回報表現。據統計，在降息開啟后的12個月內，美國國債、綜合債和投資級企業債表現占優，平均取得了7-8%的漲幅。

由上圖可見，本輪降息周期開啟后，截至2025年2月，美國國債與投資級企業債不漲反跌，明顯弱于前四輪降息周期的平均表現。后續若通脹繼續回落，宏觀經濟走弱，美聯儲推進降息，美債的投資機會值得關注。

總結下來，當前時點我們對各類美債的投資觀點如下：

一、美元貨幣基金：雖然美聯儲已開啟降息，但目前基準利率仍處于相對較高水平，且美元貨幣基金具備較高流動性，仍有配置價值。

二、美元利率債：2025年美債市場仍將處于多空博弈的環境中，在美國經濟走弱疊加全球貨幣政策寬松共振的影響下，美債利率中樞或有所下移，美債收益率預計仍將保持震蕩走勢，而下行節奏和幅度將取決于美國經濟增速、通脹水平和國債供需的邊際變化，以及市場對美聯儲的貨幣政策預期。相較而言，中短久期美債在鎖定高票息的同時享有更低的估值波動，兼具賠率和勝率優勢，長久期美債具有更高的波動性。

三、美元信用債：當前美元信用債到期收益率處于歷史較高水平，在美國經濟軟著陸的背景假設下，當前的估值和票息仍然具備較高吸引力，在基準利率下行階段更可獲得資本利得。歐美信用風險總體可控，可適當增加配置相對優質的高收益債資產，但需注意企業基本面變化以及信用利差走闊的風險。

風險提示：投資于國際證券市場，除了需要承擔與國內證券類似的市場波動風險等一般投資風險之外，還面臨匯率風險等國際證券市場投資所面臨的特別投資風險，也需要投資者注意。
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