從消費、紅利到科技

2019年以來A股可謂經歷了一輪完整的牛熊周期，政策從“去杠桿”轉向“高質量發展”，投資主線從“茅指數”過渡至“新質生產力”，市場更加注重產業趨勢與估值性價比的平衡的同時，AI為代表的科技突破也正成為各路資金關注的熱點。

我們先來回顧一下過去6年來A股行情的三個階段：

· 2019-2021年：科技與大消費

政策寬松與外資流入推動核心資產崛起，5G&半導體代表的科技與大消費雙主線并行，在防御性大盤向進攻性成長的切換中，新能源產業鏈與周期板塊領漲，“雙碳”政策驅動市場轉向高景氣賽道；

· 2022-2024年9月：高股息紅利

成長股受流動性壓制內部分化，行業輪動速度加快，市場在“強預期、弱現實”帶來的不確定中努力尋找著確定性，隨后的行情走勢逐步由紅利資產主導，被主力資金嫌棄的銀行保險、石油煤炭等低估值、高股息板塊崛起；

· 2024年10月-至今：科技成長

科技成長風格占絕對主導，AI算力、半導體國產替代、數字經濟領漲，并購重組推動傳統行業局部回暖，主線完成從“防御”向“進攻”切換，Deepseek引發科技重估，A股科技和港股科技并行上漲。

景林的拓圈、睿璞的反思
仁橋的逆向、APS的韌性

縱觀主觀私募市場，有那么一批管理者通過策略的進階和堅守，在復雜多變的行情中，實現了不錯的收益。

· 景林：聚焦中國，中國+美股

景林多年前栽下的樹苗，在2023年實現了開花結果。從聚焦中國到中國+的研究策略，也是我們欣喜地觀察到主觀股票多頭的進步和拓圈的典型案例之一，當然拓展的策略和能力圈也并不妨礙管理人在中國資產性價比高的時候更多、甚至全部配置中國公司。

· 睿璞：專注價值投資，專注反思

21-22年失控的業績讓團隊做了諸多反思，盡管承受了巨大的壓力，但睿璞在專注價值投資的同時，基于自身能力圈及公司的具體情況構建更為明晰的反脆弱組合，23年以來投資結果有了明顯改觀，更重要的是，團隊在此過程中也實現了投研能力躍遷。

· 仁橋：堅持逆向、堅持安全邊際

仁橋始終不變的是在投資上堅守逆向，持續尋找“三低一高”的公司。面對不同情緒溫度的市場，始終保持冷靜、客觀。在以逆向、安全邊際為錨的前提下，22年抓住了港股估值新低的機會，提高了港股倉位。團隊不拘泥于國內，也拓展了海外的研究。

· APS：4alpha框架不變，成長價值比例調整

多年來APS不變的是 4Alpha的投資框架，變化的是基于此框架，在2020年提高價值型Alpha的配置，2024年則加大了成長型Alpha的比例，這也是得益于完備框架的不變產生的自然而然的變化。

牛熊切換中，沒有永遠躺贏的策略，只有持續進化的能力。

景林的拓圈、睿璞的反思、仁橋的逆向、APS的韌性。長青私募用實戰證明：堅守能力圈，同時動態迭代，才是長跑制勝的關鍵。

風險提示：
投資有風險。基金的過往業績并不預示其未來表現。基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證。相關數據僅供參考，不構成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產品風險收益特征，根據自身資產狀況、風險承受能力審慎決策，獨立承擔投資風險。
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