今年是投資難度很大的一年。
年初至今，美股進入了高估值高波動模式。兩個月不到，英偉達已大跌兩次，一次因為DeepSeek，一次因為財報不夠驚艷?？梢娭纹鸾鼉赡昝拦膳Ｊ械拇笮涂萍脊烧媾R分歧和疑慮。
美債方面，利率仍處高位，美元貨基性價比仍高，但通脹與降息路徑的變數使得中長久期的美債產品波動加劇。
再看國內，雖然中國股票資產迎來重估，但市場冷熱分化，恒生科技上漲20%+的同時，滬深300則在原地踏步。而且所謂“重估”，短期來看是估值拉升，“重估”過后的長期行情則需基本面持續驗證。
債市方面，今年以來，國內債牛停滯，利率水平本已不高，波動又加大，債市投資難度可想而知。
不過，這種復雜的環境里，仍有兩個投資方向值得關注：
一、國內量化超額表現較好
A股高波動高分化的環境利于量化策略發揮，今年以來量化超額持續累積，指數收益與超額收益的雙重作用下，量化指增產品年內表現亮眼。
二、全球對沖基金性價比提升
全球大類資產的高波動與高分化，正為全球對沖基金提供更多的機會。而且在傳統股債資產投資難度加大之時，對沖基金的吸引力正在提升。
以我們關注的三家全球對沖基金為例，三家基金的歷史年化回報均在10%以上，年化波動在5%左右，最大回撤不到10%。當前投資環境下，可見其性價比與吸引力。
今年的資產配置思路，于國內應重視量化產品的超額機會，于全球則可關注頭部對沖基金的高性價比產品。
此前的文章中，我們已詳細介紹過國內量化私募的超額情況。本文中，我們把視野拉遠，講一講全球對沖基金，看看這種長期的、低回撤的、10%+的年化回報究竟是如何實現的，也看一看投資這類產品有哪些風險點。
收益是如何煉成的
想獲取長期的年化10%+的回報并不容易。美國標普500指數的歷史年化回報（1928-2023）約9.8%。在美股這個高有效性的市場里，能長期跑贏這一水平的投資者不多。
國內的話，所有公募股混產品中，成立滿20年且年化回報超過10%的產品占比不到15%。成立滿20年且年化回報超過15%的僅有 3只。所有私募股票型基金中，近10年年化回報超過15%的私募占比不足 2%。
而且，以上僅討論收益，若要在獲取長期年化10%+的同時，控好波動和回撤，則又是另外一個故事。
那么為什么一些知名的全球對沖基金能做到長期的、低回撤的、年化10%+回報呢？主要原因有以下幾點：
一、全球的、跨資產類別的、廣泛的搜尋機會
開篇案例中的B、V、M管理人，均是采取多策略的模式，即把多種多樣的策略復合在一起。不僅僅是投資股票，也投資于各類債券、抵押貸款證券（MBS）、商品期貨、外匯衍生品等等。投資地域上也不局限于一國，而是覆蓋成熟市場與新興市場，在全球范圍內尋找機會。
全球的、多資產類別的廣泛覆蓋，提供了更豐富的盈利機會，這是全球對沖基金保持收益競爭力的重要基礎。
二、注重相對價值、套利類的高性價比策略
對沖基金，所謂對沖，指雙向交易抵消系統性風險。上文案例中的B、V、M管理人，一般都不會暴露太高的市場風險敞口。比如B策略與標普500指數的相關性是-0.02，M策略的股票市場凈敞口則僅有1%。
既交易證券，又不暴露市場風險，其中的關鍵點就是對沖手段的合理運用。對沖基金普遍注重相對價值和套利類的策略，即買入某資產的時候同時賣出某資產，把握交易機會的同時對沖掉難以掌控的系統性風險。
對沖基金能控好波動與回撤的主要原因，就是普遍依賴于相對價值、套利類的高性價比策略，減小市場風險敞口。
三、合理的、低成本的加杠桿
控好波動與回撤之后，杠桿是增厚收益的有效手段。發達市場有豐富的衍生品與杠桿工具。合理的利用杠桿是全球對沖基金收益獲取的重要一環。
四、有效的策略架構和組織形式
全球多資產類別廣覆蓋、集合大量相對價值與套利策略，合理高效的運用杠桿，想長期做好以上三點，對任何一家資管機構都是巨大的考驗。
如今的國際對沖巨頭，一步步迭代、改良、發展，最終形成了有效的組織形式，支撐起在廣度、深度、效率上均具優勢的策略體系，并最終形成了長期的有競爭力的業績。
以開篇案例中的B公司為例，其團隊遍布全球，門檻較高，力求團隊的穩定與精英化。并在技術平臺、數據采購、前沿理論研究、交易等多個維度賦能團隊。M公司則為多基金經理制的架構，團隊考核嚴，通過子團隊的優勝劣汰，保持公司整體的競爭力。
不論是哪種組織形式，能長期有機的運作起來，形成良性循環，就能有效的驅動長期業績。
五、合理的規模把控
頭部對沖基金規模往往受控，或是長期封盤，或是階段性開放嚴控規模。對規模的合理把控使業績不會被逐漸稀釋。
以上選取了幾個關鍵點，解釋了頭部對沖基金業績優勢的根源，包括多國別多資產的投研覆蓋、相對價值與套利類策略的運用、杠桿的合理使用、有效的團隊組織形式以及基金規模的把控等。
那么，從投資的角度出發，我們該如何看待全球對沖基金呢？
風險來自哪里
從風險的角度出發，這些長短期業績都很亮眼，回撤與波動均控得較好的對沖產品，我們投了后，可能會遇到什么問題呢？
首先，由于市場風險的敞口較低，所以對沖產品受系統性風險的沖擊較小，其比較懼怕的是市場結構的突然變化。我們可以類比2024年初國內量化私募普遍的、大幅的超額回撤。小盤股流動性問題與量化資金擁擠是這次超額回撤的主因。
可能造成對沖產品波動的，是引起市場結構失衡以及對沖策略資金踩踏的黑天鵝。這種黑天鵝較難預知，而且對于多策略復合型的對沖產品，需要多類資產都面臨這種結構失衡，產品才可能出現大級別的回撤。這種風險可怕，但概率較低，而且也很難預知。
另一個可能遇到的問題，是投資體驗層面的。由于對沖產品市場風險敞口較低，所以在市場系統性收益較高的時期，尤其是股市收益較好的年份，對沖基金相較之下顯得賺錢有些慢。
不過如開篇所述，當傳統資產進入投資難、高波動的時期之后，對沖基金的吸引力則在增強。
第三個問題是匯率層面的。由于用人民幣配置全球對沖產品的途徑較少，所以在配置時會涉及到幣種選擇以及匯率風險，這點也需注意。
最后是管理人層面的風險，主要涉及到產品規模把控，核心投研人員穩定性以及各項子策略的風控與迭代，這就需要不斷的跟蹤。
總結以上，我們介紹了全球對沖基金長期業績的驅動因素以及配置過程中需要注意的一些問題。
全球對沖基金策略更復雜，認知門檻也更高，為了便于理解，我們不妨類比下此前國內較火的市場中性產品。
市場中性產品利用對沖工具控制股市敞口，是剝離掉市場風險的一類絕對收益產品。過去幾年，頭部量化私募的市場中性產品以其較好的年化回報與較低的回撤，受到大量資金追捧。而后由于規模的限制以及對沖成本的問題，市場中性產品熱度有所下降。
本文介紹的全球對沖基金，相當于是利用豐富的對沖工具，跨越多個市場、合理運用杠桿、有效調動大量投研人員的絕對收益策略。在當前較為復雜的投資環境下，尚有額度的頭部對沖產品值得我們關注。
風險提示：
投資有風險?；鸬倪^往業績并不預示其未來表現?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I績并不構成基金業績表現的保證。相關數據僅供參考，不構成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產品風險收益特征，根據自身資產狀況、風險承受能力審慎決策，獨立承擔投資風險。
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