量化超額回歸中小盤股的春天回來了？

2024年至今，可謂是A股行情復雜多變的時期，但不少量化私募在不斷反轉的行情下，依然交出了相當有競爭力的超額答卷。

看百億量化私募500指增近半年的超額，則顯得尤為亮眼。尤其是“924”行情之后的半年，指數和成交量的快速反彈，帶動指增超額迅速修復。以下是我們重點關注的一些百億量化私募500指增產品的超額情況。

量化策略由于廣泛選股、靈活交易的特點，所以偏好高成交、高波動、中小票流動性充沛的市場環境。近半年超額的持續回暖，一定程度上也是得益于市場流動性環境的改善。

一、中小盤股流動性回升，對量化選股更友好

2021年以來，小市值風格持續強勢的兩年里，量化私募在小盤股上的配置比重有所提升。因此2024年初中小盤股遭遇流動性危機的時刻，風格暴露更多的管理人，超額回撤也更為嚴重。

但眼下，市場風格似乎出現了較大轉變。

今年1月以來，各寬基指數呈現出一定的分化，整體呈現出小盤股強于大盤股的結構。年初以來，滬深300僅上漲0.76%，而中證500和中證1000則分別上漲5.59%和7.51%。

此外，特朗普上臺之后，國際局勢不確定性的加劇之下，A股資金更加受流動性驅動，從而對小票形成利好。

二、“924”以來市場交投活躍，利好量價策略運作

除了小市值風格的走強之外，“924”行情之后，A股成交額持續處于高位，也給了量化的交易策略較大的發揮空間。

從下圖能夠看到，近半年市場成交量雖波動較大，整體仍然處于近三年的高位。春節假期之后，科技股行情帶動A股成交額連續上漲，并突破2萬億大關。在市場成交額持續放量的支撐下，量價策略迎來了適宜發揮的環境。

總結來看，經歷了過去一年不斷反轉的行情，如今的量化私募正回到溫和運作的環境，超額又開始一點一滴逐漸向上累積。曾經因超額大幅波動而引發的爭論和質疑之聲，也隨之淡去不少。

量化超額回歸是風格的饋贈，還是策略的實力？

如今，超額幾經波折，確實走在了復蘇的路上。但經歷過2024年量化風波的投資者們，看著穩步攀升的超額曲線，內心可能仍有疑慮——

這波超額回暖，究竟是市場風格的饋贈，還是策略迭代之后的實力？未來如果市場風格再次變化，亮眼的超額還能持續嗎？

一、超額表現受市場風格影響，但并非線性相關

超額依賴小市值風格嗎？誠然，中小盤股的流動性與高波動，為量化提供了適宜策略發揮的環境。

但若將超額的復蘇簡單歸因于小市值風格走強，可能是一種誤讀。2024年中旬，中小盤股一度回調，但頭部量化私募的超額仍在逆勢修復。這也印證了量化超額的核心來自于挖掘個股alpha的能力，而非“抱團小盤股”這么簡單。

超額依賴成交量嗎？某種程度來說，確實如此。因為高波動、高成交的市場天然對量化策略挖掘alpha更友好。

但即使是在去年8月A股成交量持續萎縮的時期，百億量化私募的超額水平并沒有出現明顯衰減。經過多輪周期的沖刷和迭代，如今的量化私募，已不僅僅是靠高頻交易賺錢，而是開發出更加復合的策略，超額來源更廣泛。

未來的超額變化，短期而言，可能和市場風格的變化息息相關，長期來看，則一定是由量化機構的策略、模型和算力的迭代決定的。

二、超額會波動，會分化，但頭部量化私募仍有“alpha護城河”

當前，量化行業正面臨一個看似矛盾的現象：全市場超額收益仍然在沉降，但頭部管理人的超額競爭力仍在提升。

下圖展示了某家頭部百億量化私募2024年以來500指增的業績走勢。2024年，中證500上漲5.46%的區間，該產品實現了25.56%的收益，超額收益高達20%以上。

該管理人的策略體系，并非依賴單一因子或市場風格，而是構建了多頻段、多維度的復合策略框架，既能有效控制風格暴露，又能在不同市場環境下捕捉收益來源。因此在2024年量化超額的大幅回撤中，該產品的超額能夠快速修復并走穩，規模也創下新高。

可見，雖然超額沉降是全行業面臨的難題，但無論市場風格如何變化，都存在著能夠持續迭代策略、挖掘超額的強者，也存在著在博弈的市場化競爭中，脫穎而出的勝者。他們憑借著對模型、算力、因子的不斷挖掘和迭代，在變幻無常的beta中，構建了堅實的alpha護城河。

在量化的波浪中尋找超額的錨點

最后再來總結下，經歷了過去一年量化策略的波瀾起伏之后，究竟該如何看待量化這個品類的投資價值呢？

比較確定的是，在A股再次強勢反彈、超額回暖的當下，無論是beta還是alpha端，量化策略的運行環境都比一年前“友好”和“舒適”了許多。

比較確定的是，超額的短期波動可能源于風格切換，但長期生命力仍然取決于管理人的策略實力。尤其是2024年展現出抗壓能力的百億量化私募，值得關注。

比較確定的是，量化行業的發展成熟仍然是大趨勢。能在這場浪潮中生存下來的頭部管理人，也會以更強大的算力和策略武裝自己，面對全新的未來。

因此，對于量化產品的投資者，當下要做好的無非是以下幾件事：

1、錨定那些頭部的、規模在百億之上站住的、超額能長期穩住的管理人。

2、選擇適合自己的量化產品。面對眼花繚亂的各類指增產線，如果有選擇困難癥的話，量化FOF可能是比較省心的選擇。

3、過濾市場噪音，淡化短期波動。相信在未來的市場變遷中，超額機會始終存在。

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