短期確定性

我們在去年四季度開始就有比較明確的觀點：

2025年的A股市場可能仍有較大波動，市場仍需較長時間去尋找長期結構，但短期確定性最強的就是市場的高活躍度。

在2024年9月底發出的政策大禮包后，在市場參與者對國內經濟的預期轉向后，在春節前后由DeepSeek、宇樹科技等引爆的國內科技等民營企業崛起，《哪吒2》國漫票房的爆發式增長后，對于A股市場來說，雖然帶動的都是結構性行情，但這些引爆點都促使大A當前的成交量和活躍度持續保持高位。

超額收益的三大驅動因素

市場的高活躍度與量化股票策略的超額收益存在強正相關性，而本質上，個股活躍度部分決定著超額收益的勝率。

總體來看，影響股票Alpha收益的三個因素包括：

    1)IC：alpha因子和未來alpha收益的相關系數，代表因子預測能力；

    2)Alpha的波動率（Vol）：個股的分化度越高，股票間的alpha差異越大，能獲得的alpha越多；

    3)Alpha因子的zscore，用來衡量個股在這個信息維度上的信號強弱。

那么對于策略而言，超額≈IC*Vol + 極端事件影響，IC代表了當前市場下策略的預測準確度，代表超額的“勝率”，主要受到市場風格的影響；

Vol是個股之前的分化程度高低，如果個股的差異度大，那么預測正確帶來的超額空間更大，代表超額的“賠率”；

除此之外，市場階段性會遭受極端事件的影響，這些事件會通過資金維度來改變市場的交易結構，往往無法通過常規的風格解釋，因此需要單獨列出來。

我們通過不同維度的市場數據來觀測這三個維度的狀態，以此來輔助判斷當前市場是否有利于超額收益的獲取，比如前述的市場活躍度便是影響“勝率”的一個因素（與量價相關）。

其他影響“勝率”的還包括大小盤風格、基本面風格、量價風格等。

當然，上圖列出的也僅是一部分可觀測維度，我們可以更多的豐富這個框架。

中高頻策略的關鍵指標：換手率

中高頻量價策略的預測周期一般以日內為主，輔以1~5天的預測，這部分預測收益的高低主要取決于市場的流動性水平，流動性水平充裕，交易的摩擦成本低更低，個股日內的振幅較大，高頻策略越受益。

而比較直觀能反應流動性水平的指標就是萬得全A的日均換手率，成交額沒有考慮到自由流通市值的時序變化，不夠客觀。

數據截止：2024年12月31日；來源：WIND

基于2017年至今的數據，全A的換手中位數1.06，結合當前市場總市值，也基本對應當前萬億成交的水平。

全A換手率中樞在2022年9月之后下落至1%，且在2022-2024年經常處于1%以下，這也是中高頻量價策略近兩年的表現不佳的原因，尤其是2024年的6-9月，9月行情啟動后，全A換手驟升至4%后回落（4%是一個極端值，歷史不常有），但目前仍然處于1.3%左右的中高位。

1%作為中高頻策略能否正常運作的分水嶺，每高0.1%中高頻策略的alpha都會有相應的線性提升。

未來真正的Alpha，或將屬于那些能同時駕馭流動性紅利、因子邏輯變遷與極端風險定價的復合型策略。而對于普通投資者，最簡單的啟示或許是：當你在K線圖中看到“萬億成交”時，它不僅是市場的狂歡，更是一套精密量化算法的無聲戰場。

風險提示：
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