美股延續慢牛，波動加大

2025年以來，美股繼續強勢并領漲全球市場，1月標普500指數再創歷史新高，納指也再次站上2萬點。驅動美股上行的因素，一方面是特朗普2.0的減稅與產業政策預期，二則是美國消費數據的韌性以及市場對企業盈利增長的樂觀態度。不過1月底受特朗普關稅政策以及AI產業發展的不確定性等因素影響，美股波動加大。

全年來看，美股有著“1月晴雨表”的歷史規律，即1月份的行情對于全年市場表現有一定的預示作用。今年一月份的美股行情也有一定代表性，2025年美股市場可能也將呈現出慢牛延續但波動加大的特征。

美債靴子落地，利率回落

美債開年也有不錯的表現，十年期美債收益率1月份下行了20多個基點。2024年底，美聯儲對降息步伐的再次定調一度使美債收益率回升至年內高位。2025年1月，隨著美聯儲利率政策靴子落地，市場逐漸消化了新的降息路徑，美債收益率自高位逐漸回落。

今年美債市場對通脹數據或許會更加敏感，美聯儲降息的推進速度一定程度上將取決于通脹勢頭。另外，若經濟與就業再次出現黑天鵝，對于美股是風險，但對于美債則是機會，因為美聯儲或再次加快降息節奏。總而言之，美債當前的收益率仍然具有吸引力，但特朗普2.0時期，美債的波動可能也不會小。

美元強勢暫歇，震蕩微跌

與美債收益率有些相似，美元指數2025年也呈現震蕩微跌的走勢，在特朗普2.0時代開啟以及關稅政策落地之后，強美元的趨勢暫歇，美元指數較2024年底的水平有所回落。1月份，美元兌離岸人民幣的匯率在7.37與7.24之間寬幅震蕩，可見變化之多，分歧之大。

2025年，特朗普2.0時期的第一年或仍是強美元之年。美元兌人民幣匯率由于還受到國內政策與基本面影響，2025年1月份的區間震蕩對全年走勢可能同樣具有預示意義。

黃金避險屬性，正受追捧

今年以來，黃金再次成為了表現最亮眼的資產之一。金價在特朗普關稅政策落地后跳升，隨后雖然關稅問題有所反轉，但黃金價格卻依然堅挺，可見當前資金對黃金的追捧。

地緣政治、美元信用、降息周期、逆全球化等等因素構成的大環境下，黃金這類去中心化的避險資產正受到越來越多的關注。如果單看黃金，金價受到諸多宏觀因素影響，難以預測。但如果從組合投資的角度思考，當前周期背景下，黃金的配置意義是明顯的。

總結以上，2025年1月美股、美債、黃金三類資產均有不錯表現，這也是特朗普2.0時代開啟、美國高利率、全球經濟政策周期等多因素共振下的一種結果呈現。1月或許是對2025全年行情的一個預演，后續過程可能會有波動，但只要周期環境不變，資產價格的方向或也難有巨大變化。多資產多國別的組合配置仍是2025年值得重視的投資勝負手。

風險提示：投資于國際證券市場，除了需要承擔與國內證券類似的市場波動風險等一般投資風險之外，還面臨匯率風險等國際證券市場投資所面臨的特別投資風險，也需要投資者注意。
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