美股：一直恐高，一直新高

2024年，我們不得不對美股牛市的頑強和堅韌表示嘆服，無論何時回調(diào)，多大回調(diào)，總能快速修復(fù)跌幅再走向新高。

然而，在這一片樂觀喧囂之下，多年牛市積累的高估值猶如懸在頭頂?shù)?“達摩克利斯之劍”。當前投資者最關(guān)心的問題：目前美股估值過高，是否會面臨調(diào)整壓力？

從美股2024年的表現(xiàn)來看，調(diào)整即是上車機會。美股能夠持續(xù)支撐高估值，一方面是美國經(jīng)濟基本面仍然強勁，尚且看不到衰退的跡象；另一方面則是企業(yè)盈利增長較為強勁，科技“七巨頭”業(yè)績?nèi)杂休^高的可持續(xù)性。當然，美股市場有其“長牛”特性，從歷史看，美股過去10年多時間都處在高估狀態(tài)。

觀點總結(jié)：

特朗普2.0時代美國可能會再通脹，需要觀察特朗普對外加稅、對內(nèi)減稅、收緊移民等政策的落地和效果。在美國經(jīng)濟不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的前提下，降息周期疊加特朗普政府的利好政策，美股仍有較強的上漲動能，階段性調(diào)整往往是難得的入場時機。

印度：連漲九年，動能依舊

近年來，印度股市表現(xiàn)堪稱驚艷，印度最知名的大盤指數(shù)SENSEX30指數(shù)已經(jīng)連續(xù)9年上漲。

1月6日，印度盧比兌美元匯率日內(nèi)一度跌破86關(guān)口，創(chuàng)出歷史新低，印度股市亦集體下挫。外部原因是美元持續(xù)走強，引發(fā)外資拋售，同時，市場擔(dān)憂印度經(jīng)濟面臨通脹高企、消費不足、投資疲軟等深層問題，經(jīng)濟增長可持續(xù)性廣受質(zhì)疑。

但在近日的報告中，摩根士丹利繼續(xù)看好印度股市，認為五大催化劑將有助于印度股市進一步上漲。

①新一輪改革：馬哈拉施特拉邦選舉結(jié)果消除了市場對中央政府推行改革能力的擔(dān)憂。

②盈利預(yù)期：摩根士丹利預(yù)計Sensex指數(shù)成分股盈利將在2027財年前每年復(fù)合增長17.3%，比市場共識高出15%。

③全球市場增長：盡管印度股市與全球股市的相關(guān)性持續(xù)下降，但絕對回報仍與全球經(jīng)濟掛鉤，中國和美國的政策行動以及全球沖突可能影響印度企業(yè)盈利和股市表現(xiàn)。

④降息預(yù)期：摩根士丹利預(yù)計印度央行2025年2月開始實施溫和的寬松周期，累計降息50個基點。

⑤強勁的散戶需求：印度新股發(fā)行增加但散戶需求仍大，目前新股發(fā)行規(guī)模約為GDP的1.3%，低于之前3.5%的峰值，但預(yù)計將進一步增加。

觀點總結(jié)：

短期內(nèi)，印度股市的一些基本面問題受到關(guān)注，包括FDI流入減少，國內(nèi)所得稅改革，財政赤字下降，美國關(guān)稅影響等。從長遠看，印度經(jīng)濟的人口優(yōu)勢、消費主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)特征、相對獨立的地緣政治關(guān)系、較低的國內(nèi)杠桿，能夠保證中長期經(jīng)濟增長前景，印度股市仍是新興市場中不可錯過的重要市場。

日本：估值不貴、基本面持續(xù)改善

進入2024年，日股一路沖高，但也歷經(jīng)波折。日經(jīng)225于7月中旬站上了自1989年以來的歷史高位，讓“失去的三十年”翻了篇。

日股前期漲勢兇猛，中途卻痛遭回撤，這就不得不提到2024年最大的黑天鵝事件——日本央行加息。

長期以來，日本一直處在低利率環(huán)境中，全球投資者可以用極低的成本借入日元后，換成其他高息貨幣，賺取息差收益。然而2024年日本央行的兩次加息動作結(jié)束了這種負利率環(huán)境。之前大規(guī)模借入日元的投資者，緊急拋售了手中的日本股票，導(dǎo)致了8月初日本股市的歷史性大跌。歷經(jīng)回調(diào)，當前日股已經(jīng)走出波動最劇烈的時候，估值分位回歸到較低水平。

觀點總結(jié)：

在實際工資增速上升速度高于價格的背景下，日本有望收獲正的實際GDP增速，隨著輸入性通脹的影響逐步減小，實際工資增速和服務(wù)業(yè)價格增速的關(guān)系將影響日本再通脹進程，對此需要密切觀察，尤其是匯率變動和春斗結(jié)果。考慮到配置標的稀缺性、估值水位，保持對日本的標配。

結(jié)語

開年短短幾天，全球主要資產(chǎn)就出現(xiàn)諸多意外，波動加大。站在當下，任何對2025年的拍板預(yù)測都是對2024年種種意外的不尊重。不論是國內(nèi)市場還是海外市場，單一的投資往往難以抵擋市場的考驗。

展望2025，對于美股日股等前期漲幅較高的市場，震蕩回調(diào)時可能是較好的配置時點。構(gòu)建合適的、健康的、多策略的、多國別的資配組合，是在市場波動中提高投資勝率的秘訣。

風(fēng)險提示：投資于國際證券市場，除了需要承擔(dān)與國內(nèi)證券類似的市場波動風(fēng)險等一般投資風(fēng)險之外，還面臨匯率風(fēng)險等國際證券市場投資所面臨的特別投資風(fēng)險，也需要投資者注意。
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