因素一特朗普第二任期

本月特朗普將重返白宮，其一系列政策主張也將陸續落地，與第一任期相比，特朗普2.0時代或在減稅與移民政策上有更激進的舉措。

特朗普2.0時代或有更大幅的減稅政策與更嚴格的移民管控，而減少監管則可能是各行業的政策主基調。

對于美股而言，減稅對企業盈利的影響更為直接，但減稅對不同行業的影響程度會有差異。

根據Bloomberg的預測中值，若特朗普按此前提議，將國內制造商稅率從21%下調至15%，則相對利好原材料、能源等行業，對標普500整體盈利提振約在2%。

特朗普的政策導向整體利好美股，從其勝選后美股的短期反應也能看出這一點。今年的關鍵點則在于他的政策主張能否順利落地。

因素二美聯儲降息路徑

2024年12月議息會議上，美聯儲如期降息，但整體基調轉鷹，受此影響，美股大幅調整。從12月議息會議的點陣圖來看，預計2025全年美聯儲僅會降息兩次。
 
而從CME市場定價來看，1月美聯儲降息概率不到10%，市場預計未來三次議息會議均會暫停降息。

由上表可見，市場預期2025年底，有80%以上的可能性，利率會停留在3.75%以上的位置。這意味著，雖然我們仍處于降息周期之中，但后續降息可能緩慢而謹慎。

不過需要注意的是，從2024年9月份的大步降息都12月份的鷹派降息，僅隔了三個月的時間，美聯儲政策基調即出現了巨大變化。所以后續降息路徑存在很大不確定性，降息可能再次加速，也有可能突然暫停甚至轉為加息。影響美聯儲政策路徑的關鍵是通脹粘性和就業韌性，這兩者或也將給2025年的美股市場帶來諸多變數。

因素三經濟如何著陸

經濟軟著陸還是硬著陸的爭辯貫穿2023、2024兩年，最終結果是經濟尚未著陸且美股連續兩年走牛。

所以2025年，經濟會否再現衰退信號，以及衰退以怎樣的形式出現，將直接影響美股行情。

看當前美國經濟結構，消費占比接近2/3，投資和政府支出各占15%~20%，凈出口占-5%左右。

再看經濟增速數據，美國第三季度GDP季調后環比增長3.1%，高于預估值2.8%。具體拆解來看各分項對GDP增長的貢獻，個人消費貢獻2.5%，政府貢獻0.9%，投資、凈出口即其他各項拖累-0.3%?？梢娒绹洕捻g性主要來自于居民消費，而居民消費的韌性則一定程度上受到美股上漲的財富效應影響。

截至2024年末，地產、股票占美國居民凈財富的50%以上，美股在居民資產負債表中的占比則達30%。

可見當前美股市場正處于：股市上漲——居民財富增長——提振消費——提振企業盈利——股市上漲這個正反饋循環中，什么時候、什么因素能打破這個循環尚且看不出來。2025可能仍是勝面較大的一個年份，從各外資投行對美股2025年的策略展望中也能看出這一點。

接下來我們再看一看國際投行2025美股點位預測。

2024年標普500指數收于6000點附近，而各國際投行對于該指數2025年底的點位預測普遍介于6500至7000點之間，對應約10%的升幅。以下梳理了幾家投行對美股的2025展望。

高盛：預計標普500指數2025年底升至6500點

美國經濟和企業盈利將繼續增長。盡管特朗普的關稅政策可能給美股帶來壓力，但全面降低公司稅的政策將抵消這種影響。

預計美股“科技七巨頭”2025年將繼續跑贏標普500指數的其他成分股,但差距將是“七年來最小的”。

摩根大通：預計標普500指數2025年底升至6500點

美國勞動力市場健康、利率下調、資本支出激增以爭奪人工智能技術領域的領先地位等因素均利于美股。盡管地緣政治的不確定性以及政策議程的演變讓美股前景變得更復雜，但機遇可能大于風險。

德意志銀行：預計標普500指數2025年底升至7000點

預計美國新一任政府的減稅和放松管制措施將推動美國經濟增長。從資金層面看，過去兩年驅動美股的因素：大量資金流入和強勁回購將持續到2025年。

富國銀行：預計標普500指數2025年底升至6600點

美國經濟彈性以及利率下降將是美股主要的驅動因素。美國通脹可能在短期內觸底,但未來幾年可能會更接近美聯儲2%的目標。美國2025年的GDP增長率可能會穩定在2.5%左右。

總而言之，即將開啟的特朗普2.0時代、雖然放緩但仍在繼續的降息周期、已經形成的股市——財富——經濟正反饋循環均利于美股表現，2025年機會或將大于風險。

風險提示：投資于國際證券市場，除了需要承擔與國內證券類似的市場波動風險等一般投資風險之外，還面臨匯率風險等國際證券市場投資所面臨的特別投資風險，也需要投資者注意。
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