重演：基本面風格的階段性

2024年初的量化回撤行情中，量價Alpha策略出現了策略擁擠、風格暴露等問題，而部分側重基本面風格的管理人超額的波動較小。

今年1-6月，A股市場持續縮量，且風格從小盤切換至大盤，對依賴非理性定價的量價因子并不友好，反觀盈利、價值等基本面因子表現出色，基本面量化開始重新得到關注。

但進入7月后，基本面風格開始持續回撤，以盈利因子為例，截至12月13日，盈利風格年內收益累積回撤5%以上，回撤的時間長度和幅度放眼A股歷史都很少見。

數據來源：好買基金研究中心
數據區間：2024/1/2-2024/12/13

A股的基本面alpha顯著，但階段性明顯，這主要是市場定價權階段性偏移的結果：

● 如果定價權在機構手中，市場的風格會傾向于白馬藍籌，基本面風格大行其道；

● 如果定價權在游資或者散戶手中，市場的風格會偏向于炒作“想象力”，錯誤定價下的量價策略的空間更大。

以下是盈利因子的2018年以來的季度收益率：

數據來源：好買基金研究中心
數據截止日期：2024/12/13

從過往的歷史看，上半年尤其一季度是基本面alpha發力的關鍵時期，四季度由于財報的“空窗期”，基本面策略往往表現不佳，2024年也延續了這種規律。由于切換的周期較長，量化alpha完全可以基于這種樸素的規律進行策略風格的階段性配置。

回歸：高頻重回視野

2024年9月下旬起，A股成交額飆升，9月24日至12月6日，A股市場的日均成交額達到了1.85萬億左右，達到了行情啟動前的3倍左右，在高成交的加持下，高頻alpha策略強勢回歸。

數據來源：好買基金研究中心
數據區間：2016/12/30-2024/12/6

但復盤全年，高頻alpha真的是9月之后才回歸的嗎？答案是否定的，近期資金對于一些高頻alpha管理人的追捧并不完全是基于最近2個多月的業績，高頻alpha實際上在多重因素的共同作用下從年初強勢至今：

● 因素一：印花稅減半的利好是長期的，尤其是在一季度和四季度，在高流動性市場下，交易的成本下降對高換手策略的增益更為顯著。

● 因素二：高頻策略總體不會下沉到小微盤。高頻策略換手率高，對股票的流動性要求較高，天然偏好流動性更好的中大盤股，高頻信號和傳統的風格的相關性較低，管理人也傾向于嚴控風控上的敞口，今年1-2月受風格波動的影響更小。

● 因素三：私募量化管理人的規模今年有明顯下降，6月末僅不到8000億，日內以及部分日間信號交易的擁擠度下降，中高頻策略對擁擠度的敏感性更高。

暴露風格的性價比下降是必然趨勢，以純粹alpha為主的高頻重新找回了穩定性的優勢，在中高市場流動性之下，偏中高頻的alpha會在2025重回視野，尤其是在市場中性策略上。

變化：ETF時代下的量化

近年來，A股市場的被動投資基金的規模迅速增長，從最新的公募基金三季報數據看，在偏股型公募基金中，被動指數基金持有A股的市值首次超過主動權益類基金，A股市場從主動投資逐漸向被動投資轉型。

數據來源：Wind
數據區間：2012-2024/9/30

ETF規模的迅速攀升改變了A股市場的交易者結構，市場更多依賴于被動投資策略，減少了對成分股基本面的分析和主動交易行為，成分股之間的差異化波動減少，表現為“齊漲共跌”現象，市場價格的多樣性削弱。對于量化策略而言，成分內選股的難度會提升，相對來說，ETF覆蓋不到的小盤股的相對定價優勢可能會進一步放大。

另一方面，由于ETF在一二級市場的申贖機制，ETF資金流入或流出時，所有成分股的交易均可能被動放大，成分股的波動有望提升，依賴波動的時間序列類預測的策略（T0）會有更好的發揮空間。

行業維度上，從美國成熟市場的經驗來看，ETF規模占比提升是市場有效化的必然路徑，未來各類Smart Beta指數對應的ETF的份額和多樣性會進一步提升，ETF會成為配置各類風格/寬基的首選工具，Beta和Alpha的界限更為明顯，量化策略會更專注于捕捉純alpha，超額收益和波動同步下降，量化alpha會逐漸步入穩健時代。

風險提示：
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