美聯儲年內累計降息100BP
2025降息節奏大概率放緩

降息的時點和幅度，主要取決于美國經濟數據的動態變化。我們先來對美國近期的經濟數據做個復盤：

①就業：11月非農就業、時薪增速都表現出良好的態勢，但失業率小幅上行。

②通脹：11月美國CPI同比增加2.7%，繼上月以來連續走高，而核心CPI仍在3.3%保持不變，整展現出一定粘性。

整體來看，美國經濟基本面仍然較為強勁，核心通脹整體下行，但仍有一定韌性。鮑威爾可能會強調未來或放緩降息節奏，以觀察降息效果。就業及通脹數據的變化，使得美聯儲接下來的降息路徑仍存在變數。

與此同時，2025年美國經濟受到特朗普2.0的政策變化影響，存在較大不確定性。從目前點陣圖來看，美聯儲明年上半年的利率區間在4-4.25%左右，1月議息會議可能維持利率水平不變，上半年大概率再降息1-2次。

預期VS現實
降息后各類資產如何表現？

在此前的降息系列策劃中，我們深入分析了降息對美股、美債、黃金等資產的影響邏輯。如今降息落地滿三個月，各類資產的預期和現實之間有差距嗎？

我們總結了下面這張圖表，更加清晰地反映資產變化的方向：

總體來看，降息之后美股的表現和預期是一致的，而美債、美元、黃金則和預期有不同程度的背離，其中疊加了11月特朗普當選帶來的擾動因素。

以下我們具體展開分析：

一、 美股：降息+特朗普交易疊加，三大股指繼續上漲

9月底降息超預期開局，美股在衰退和軟著陸的博弈中再次加速上漲。大選落地之后，“特朗普交易”再次點燃了美股的做多熱情。

12月以來，納指再次刷新歷史新高。這背后一方面是美國經濟基本面和企業盈利仍然強勁，另一方面則是多重宏觀因素的助推。年初以來，標普500漲超25%，納指漲超30%。

短期來看，美聯儲接下來的降息路徑仍存在變數，科技股的業績持續性也有待跟蹤。長期而言，“降息+特朗普交易”的主線對美股資產仍相對友好，AI產業變革有望繼續支撐企業盈利上漲，但在積累較高漲幅之后，也面臨著短期回調的風險。

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二、 美債：海外債市回調，但年內多數錄得正收益

海外債市在降息三個月后整體處于回調區間，和此前的預期有所背離，一方面是降息前美債已大幅搶跑，另一方面是“特朗普交易”帶來的影響。

10月以來，美國通脹及就業數據令降息預期大幅降溫，疊加“特朗普交易”情緒擾動，10年期美債利率回到4.4%的年內高點，大部分海外債券出現不同程度的回調。

全年來看，海外債券指數呈現此消彼長的波動局面，但大多數指數仍保持正收益。截至2024年11月29日，美國綜合債指數累計漲幅2.57%，美國投資級債指數上漲3.64%，美國高收益債指數上漲8.47%。新興市場以及歐洲市場債券也均錄得不錯的表現。

展望2025年，基于通脹整體下行、降息預期明確等因素，中期來看美債勝率不低，預計長端美債利率仍將保持寬幅震蕩。美債利率回到歷史高位之后仍有下行空間，交易性價比也有所提高，投資者可一定程度上淡化波動，耐心持有。

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三、 美元/黃金：美元強勢上漲，黃金高位震蕩

和10年期美債利率同向上漲的，是近期持續強勢的美元，同樣和降息前的預期有所背離。這主要是受到再通脹預期的升溫，以及“特朗普交易”的影響。

強勢美元回歸之下，黃金價格的上漲按下了暫停鍵。10月底，現貨黃金到達2789美元/盎司的歷史高位之后，開始震蕩回調，目前在2645美元/盎司附近。

往后看，在特朗普上臺初期，強勢美元可能仍會持續一段時間，但隨著利率中樞的下行，未來大概率將回歸合理波動區間。此外，央行購金、地緣政治風險等因素仍長期存在，金價上漲趨勢仍有一定支撐。

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結語

總結以上，本輪降息初期各類資產的表現，和理論預期很大程度上有所背離，這是由于影響資產走勢的因素眾多。當美國大選等重磅事件沖擊市場時，利率變化的影響則被大幅弱化了。

但長期來看，這些影響大多為短期擾動，各類資產的表現仍然會回歸自身的內在邏輯。

展望2025，特朗普2.0時代的開啟，意味著全球市場的波動將會更加猛烈和頻繁。在充滿懸念和分歧的當下，更需要我們從戰略角度，對投資組合做好配置與規劃。關注美元資產、重視全球配置，正是應對這些未知變數的不二法門！

風險提示：投資于國際證券市場，除了需要承擔與國內證券類似的市場波動風險等一般投資風險之外，還面臨匯率風險等國際證券市場投資所面臨的特別投資風險，也需要投資者注意。
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