三個(gè)關(guān)鍵詞
帶你了解日股的2024

關(guān)鍵詞一：外資流入

2023年到2024上半年，海外資金紛紛涌入日本市場(chǎng)。

一方面，這得歸功于巴菲特。2020年，巴菲特大舉買入了日本五大商社的股票，而后在2023年4月，他又公開(kāi)加碼日本股市，其長(zhǎng)期看好日本的觀點(diǎn)引人注目。

另一方面，匯率也是一個(gè)重要因素。截至2024年6月，日元發(fā)生大幅貶值。外資一向?qū)R率非常敏感，而日元貶值正好降低了外資購(gòu)買日元資產(chǎn)的成本，由此助推了外資的流入。

2024年上半年，海外資金對(duì)日股凈買入約6萬(wàn)億日元，折合美元約3.9百億。海外投資者對(duì)日本的偏愛(ài)，仍是今年日股大幅上漲的關(guān)鍵助力。

關(guān)鍵詞二：日元套息交易

成也外資，敗也外資。正如前面所說(shuō)，日元貶值給外資購(gòu)買日本資產(chǎn)提供了極大的吸引力。而日元一旦升值，這一吸引力就會(huì)大打折扣。與此同時(shí)，也引發(fā)了“套息交易”的海嘯。

長(zhǎng)期以來(lái)，日本一直處在低利率甚至負(fù)利率的環(huán)境中。全球投資者可以用極低的成本借入日元后，換成其他高息貨幣（比如美元），幾乎“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”地賺取息差收益。

然而2024年3月、7月，日本央行的兩次加息動(dòng)作結(jié)束了這種負(fù)利率環(huán)境。而隨著美國(guó)降息預(yù)期越發(fā)濃烈，日元和美元息差將迅速收窄，這場(chǎng)“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”的套息模式遭受沖擊。

于是，那些之前大規(guī)模借入日元的投資者，現(xiàn)在不得不迅速歸還日元。為了償還日元，不少人緊急拋售了手中的日本股票，也就導(dǎo)致了8月初日本股市的歷史性大跌。

關(guān)鍵詞三：政壇動(dòng)蕩

2024年，縈繞日本市場(chǎng)的另一件大事是日本大選。早前，交易員大多押注高市早苗會(huì)獲勝。高市早苗作為“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的堅(jiān)定支持者，當(dāng)選將利好日元走弱、日股走強(qiáng)。

然而立場(chǎng)偏“鷹”的石破茂意外當(dāng)選，打破了這一預(yù)期。石破茂當(dāng)選后，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策收緊的預(yù)期抬升，給股票市場(chǎng)帶來(lái)巨大拋售壓力。9月30日，日經(jīng)225指數(shù)暴跌4.8%。

盡管在當(dāng)選后，石破茂也發(fā)表了“鴿派”言論，但市場(chǎng)仍認(rèn)為這位新首相的上臺(tái)意味著日本政壇可能會(huì)出現(xiàn)新的政策方向。面對(duì)不明朗的政策，部分投資人選擇了謹(jǐn)慎觀望。

展望2025
日股上漲的催化劑、擔(dān)憂是什么

八月初大跌之后，日股已從低點(diǎn)強(qiáng)勢(shì)反彈近10%，情緒企穩(wěn)。截至12月，日本股市處在區(qū)間震蕩走勢(shì)當(dāng)中。

歷經(jīng)回調(diào)，當(dāng)前日股已經(jīng)走出波動(dòng)最劇烈的時(shí)候，估值分位回歸到較低水平。問(wèn)題是，暫且“寧?kù)o”的背后，日股現(xiàn)階段是否還有值得擔(dān)憂的地方？日股上漲能否繼續(xù)接力？

我們列舉了幾個(gè)值得關(guān)注的重點(diǎn)，以闡明對(duì)日股的看法：

首先，企業(yè)盈利能力的提升，仍是未來(lái)日股上漲的核心。近年來(lái)，日企出海的全球化盈利變得可觀。隨著日本經(jīng)濟(jì)逐漸走出通縮，企業(yè)盈利前景樂(lè)觀，為股市提供了堅(jiān)實(shí)的基本面支撐。

其次，企業(yè)治理改革持續(xù)改善，日企回應(yīng)號(hào)召的趨勢(shì)也越來(lái)越明顯。如下圖，東證指數(shù)和日經(jīng)225成分股的股息率已經(jīng)超過(guò)美股。股東回報(bào)提升進(jìn)一步催化了投資者對(duì)日本股市的信心，有望支撐日股長(zhǎng)期上行。

最后，當(dāng)前市場(chǎng)的擔(dān)憂主要來(lái)源于兩點(diǎn)：

①日元升值與加息風(fēng)險(xiǎn)：在日本貨幣政策邊際偏鴿，美國(guó)出現(xiàn)“特朗普交易”背景下，日元短期或維持偏弱態(tài)勢(shì)。但中長(zhǎng)期看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息，日元仍存在升值壓力。

值得注意的是，日元升值是個(gè)雙刃劍。一定程度的升值會(huì)給匯率不對(duì)沖資產(chǎn)帶來(lái)一定的匯率收益；但如果升值過(guò)多，則可能侵蝕日本出海企業(yè)的盈利，估值也會(huì)面臨收斂壓力。

②政策不確定性增加：先是日本國(guó)內(nèi)，石破茂當(dāng)選雖然加大了政策的不確定性，但考慮到其暫時(shí)偏鴿的表態(tài)，以及財(cái)政支出邊際擴(kuò)大的背景，目前環(huán)境總體上對(duì)日股可能利大于弊。另外，美國(guó)特朗普當(dāng)選，其關(guān)稅預(yù)期可能會(huì)加大市場(chǎng)對(duì)日本企業(yè)的擔(dān)憂，短期需要留意日股高位震蕩的風(fēng)險(xiǎn)。

展望未來(lái)，從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，像8月初這種短期波動(dòng)最終會(huì)隨著政策逐漸確定以及投機(jī)平倉(cāng)減弱而消散。

如果日本央行謹(jǐn)慎加息，確保加息不會(huì)明顯威脅經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，那么企業(yè)治理改革推動(dòng)盈利向好，日股有望繼續(xù)上漲的中長(zhǎng)期投資邏輯不會(huì)改變。總的來(lái)說(shuō)，估值不貴且基本面持續(xù)改善的日股，仍是非常值得關(guān)注的投資選項(xiàng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：投資于國(guó)際證券市場(chǎng)，除了需要承擔(dān)與國(guó)內(nèi)證券類似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等國(guó)際證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)，也需要投資者注意。
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