2024盤點：三條線索主導的三輪行情

復盤今年標普500的走勢，可以看到大致分為三個上漲階段和兩個較小的回調階段。

1. 上漲階段一（1月-3月）：AI產業革命
年初以來，圍繞AI產業革命的宏大敘事展開，其中具有代表性的科技股帶領美股不斷創下新高。疊加美國經濟表現出的較強韌性，美股迎來了第一波上漲行情。

回調區間（4月）：再通脹交易
然而進入到2季度以后，美國CPI同比連續兩個月出現反彈，同時核心CPI表現出較強的粘性，市場開始交易再通脹，股債出現雙殺。

2. 上漲階段二（5月-7月）：降息預期重燃
5月初，宏觀數據層面，增長、就業、通脹都出現了放緩跡象，疊加美聯儲官員的鴿派表態，提振了市場的降息預期。此外，英偉達財報的超預期指引帶來利好，美股開啟了年內第二輪上漲。

回調區間（7月）：衰退預期波動
到了3季度以后，就業市場進一步出現疲軟信號，導致降息預期轉變為衰退預期，再疊加當時日元套息交易的逆轉，進一步從資金層面放大了市場的波動，導致美股出現較大回撤。

3. 上漲階段三（8月-11月）：降息開啟+特朗普交易
當市場從流動性沖擊中緩過來以后，美股接連迎來了兩個大事件：9月，降息周期以超預期的50BP開局，也帶來了衰退與軟著陸的博弈；10月，大選進入最后階段，波動加劇，也引發了席卷全球的“特朗普交易”。在多重因素影響下，美股迎來了伴隨著震蕩的上漲行情。

2025展望：短期不確定性與長期趨勢

站在當前時點，我們可以發現，這三條線索仍在進行中，且帶來的影響仍在延續。

1. AI主線

本輪美股牛市背后，貢獻最大的可謂是AI，今年標普漲幅幾乎有一半來自于Magnificent 7，因此科技股的財報指引是至關重要的。而不久前萬眾矚目的英偉達剛公布了財報，從市場的反應來看是偏中性的。因此往后來看，下一次財報季前，AI的支撐可能暫時不會出現明顯的問題。

2. 降息主線

降息周期的開啟會釋放流動性，通常利好金融、房地產、原材料等價值風格行業，同時有益于緩解科技成長股的估值壓力。如果美國經濟實現軟著陸，企業盈利也有望得到改善。但降息路徑仍具有較大不確定性，或會對市場造成短期擾動。

3. 大選主線

回顧特朗普上屆任期，美股整體呈現出“超級大牛市”的特點，標普500指數累計上漲超80%，納斯達克指數累計上漲超150%，僅在2018年期間小幅下跌。

政策主張方面，特朗普政府以減稅和貿易保護為主的經濟政策、較大力度的寬財政政策，中長期會對企業盈利形成利好，或推動美股上漲，尤其是金融、能源與制造業等成長板塊。

總結以上，短期來看，就業及通脹數據的變化，使得美聯儲接下來的降息路徑仍存在變數。而美國大型科技股的業績持續性，以及大選結果落地后的走向，都可能引發市場波動。但長期來看，降息周期疊加特朗普政府的利好政策，宏觀環境對于美股資產仍相對友好；同時AI帶來的產業變革也會助推企業盈利向好，整體而言美股仍具備較好的配置價值。

風險提示：投資于國際證券市場，除了需要承擔與國內證券類似的市場波動風險等一般投資風險之外，還面臨匯率風險等國際證券市場投資所面臨的特別投資風險，也需要投資者注意。
好買香港提醒：本文版權為好買香港所有，未經許可任何機構和個人不得以任何形式轉載和發表。如有轉載需求，請在文章下方留言。