特朗普2.0在何處“升級”了？

從特朗普選舉期間的政策主張可以看出，相比于前一任期，在程度上更進了一步，個人色彩更為鮮明。具體來看，主要有以下特征：

1. 低稅率

在上一屆任期，特朗普提出了減稅與就業法案，將美國企業稅率從最高的37%調降至21%，減稅力度非常大。他此次競選時也承諾了，將會延續該法案，并進一步降低企業和個人所得稅。

2. 高關稅

特朗普上任后，貿易政策將進一步升級。一方面，特朗普提出了考慮對美國所有進口商品征收“普遍基準關稅”；另一方面，提出擺脫對中國依賴，取消中國最惠國待遇，并考慮征收60%的關稅。

3. 寬財政

低稅率和高關稅的組合拳，是為了支持本國企業的發展，但也會給財政帶來壓力。根據機構測算，多征收的關稅并不足以彌補減稅帶來的收入減少，進而擴大財政赤字。特朗普的終極目的是刺激美國經濟，因此會傾向于實施更為寬松的財政政策。

4. 緊移民

特朗普對于移民的態度將更為強硬。他承諾上臺之后，就會實施美國歷史上最大的移民驅逐行動，包括恢復原來的邊境政策，以及遣返非法移民。更嚴格的移民政策可能影響就業人口，從而導致通脹再度抬頭。

大選結果如何影響美股美債？

對于不同資產而言，可能會受到以下影響：

1. 美元

在貿易摩擦升級預期下，美元大概率偏強，但也不排除政府對美元進行直接干預，來增強出口競爭力的可能性。

2. 美債

特朗普的各維度政策均會對通脹產生上行壓力，因此美債利率的長端會有一個明顯的向上支撐。同時美國財政即將面臨債務上限談判，所以市場對信用層面的擔憂，可能也會引起美債利率的上行波動。

3. 美股

長期來看，在大財政疊加減稅政策的框架下，是有助于提升企業盈利的，結構上會相對偏利好傳統能源和周期股等。但短期來看，大選落地以后，美股整體的交易方向，可能會回歸到基本面，需要關注經濟數據和降息預期的變化。

除了政策本身效果外，還需要綜合考慮預期和政策節奏的因素。一方面，市場對特朗普交易已經在提前反應，如美債、美元、黃金等當前已經計入相對較多的預期。另一方面，政策的實際推進也需要時間，且不同政策的先后順序和難度有別。一些比較重要的政策決議，如財政政策，需要國會兩院一致通過，因此立法時間可能也會更長。而貿易政策的實施則可以通過行政權利直接拍板，無需通過國會。

關稅問題如何影響中國資產？

特朗普的關稅政策對中國的影響可能會體現在兩個方面：

1. 宏觀經濟

若美國對中國商品加征關稅，短期內將對中國出口造成一定沖擊，進而影響經濟增長。

但中國可以通過布局調整，提高出口的綜合競爭力。根據上一輪美國加征關稅的經驗，雖然影響了中國對美國的直接出口，但可以通過轉口貿易、企業出海等方式應對。同時中國也在著力擴展新的貿易伙伴，尤其是“一帶一路”國家，已經初見成效。此外，中國也可能就美國實施關稅采取應對措施，如調整經濟刺激政策等。

2. 資產表現

從上一輪特朗普關稅政策的影響看，人民幣匯率貶值壓力較大。2018年貿易摩擦后，人民幣兌美元累計貶值超8%。若特朗普的關稅政策進一步升級，疊加美元強勢，將對人民幣匯率帶來較大沖擊。A股方面，復盤前一次特朗普任期的市場走勢，針對中國的貿易保護措施雖在短期對市場造成一定擾動，但中長期A股市場表現仍主要由國內經濟基本面與政策應對決定。

經歷了上一輪的貿易摩擦，中國企業通過出海、產能轉移等方式積極開拓全球市場，在逆境中加速成長，完成歷練。如今特朗普關稅政策有可能卷土重來，但這一次，我們也有了更全面的準備和更充分的應對空間。

風險提示：投資于國際證券市場，除了需要承擔與國內證券類似的市場波動風險等一般投資風險之外，還面臨匯率風險等國際證券市場投資所面臨的特別投資風險，也需要投資者注意。
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