A股：
暴漲后的震蕩期，怎么投？

上周五，央行同證監會制定的兩項貨幣政策工具正式落地，并發聲年底可能再次降息降準，點燃了市場熱情。三大指數在利好刺激下，一改此前的震蕩走勢，強勁反彈。

看A股各指數當前的估值分位，經歷了節前的狂熱上漲，此前超跌的估值迅速得到修復。當前A股主要指數基本收復了年內跌幅，并且展現出一定的賺錢效應。

以過去十年維度來看，如果估值分位數在50%左右是較為合理的，當前上證綜指分位數在64%，滬深300分位數在61%，和當下的經濟現實相比已經有所搶跑，也就是說，股價有點超漲的跡象。

需要明確的是，這一輪行情走到現在，依然是政策超預期刺激帶來的上漲。眼下這個位置，市場需要時間消化前期漲幅，需要觀察企業盈利修復的拐點，需要驗證政策落地的成果，需要等一等經濟基本面的復蘇。震蕩和分化是必然的，至少不是一件壞事。

雖然短期漲跌很難猜，拐點也尚不明朗，但無論是從近期成交量的火爆，還是市場討論的熱度，我們都能切身感受到，A股的回暖是實實在在發生的事。如果對后市比較樂觀，希望這一階段提早布局，那么以下兩類管理人值得關注：

一、堅守原則、迭代策略的主觀私募

過去三年A股的回撤期內，主觀私募承受了諸多誤解和質疑。但經歷周期輪回、大浪淘沙之后，我們也過濾和篩選出了一批投資堅守能力圈、不斷迭代策略的主觀私募。

本輪上漲行情中，不少主觀管理人都有著相當出彩的表現。其中既有久經沙場、穿越多輪周期的“千里馬”，也不乏初露鋒芒、投資能力突出的“新白馬”。以下我們統計的7家主觀私募中，有6家管理人代表產品的凈值近期創下新高。

上述這些脫穎而出的主觀私募，雖然投資策略和方法論各有不同，但總結下來，大多有著以下幾點共性：

1、近三年的逆風行情下，較好地控制住了回撤，沒有因凈值壓力而降倉，所以在大盤反彈時表現亮眼。

2、或是偏價值風格，或是比較均衡，或是長期耕耘在確定性較高的板塊，所以在下行周期中扛住了波動，保持了韌性。

3、注重選股的安全邊際，有逆向思維，買入的普遍是估值不貴、業績增長可觀、現金流充沛的標的，較少做擇時和輪動。

二、超額企穩、重視風控的量化私募

年初中小盤股的集體回撤中，量化超額遭遇了至暗時刻。但8月以來，不少量化私募從年初的坑里爬了出來，超額又回到了10%左右的水平。

節前A股大漲的行情中，指增產品的超額有小幅回撤，但由于指增策略能夠很好地跟上貝塔走勢，絕對收益還是較為亮眼的。近期市場分歧加大，板塊輪動加劇，成交量顯著回暖。對于分散持股，關注股票間相對強弱的量化策略，大概率將迎來適宜超額發揮的環境。

需要關注的是，隨著市場逐步進入震蕩分化行情，指增產品的凈值波動也可能會加劇，整體或更適合風險偏好較高、能承受一定波動的投資者。

總之，在A股暴漲按下暫停鍵，未來尚不明朗之時，更需要我們去評估自身的風險偏好和配置需求，選擇值得信任的管理人，用大基數的資金配置賺勝率的基金。關于主觀和量化私募具體如何選擇的問題，我們會在后續的文章中詳細展開探討。

美股：
創新高的美好，還能不能投？

聊完A股現狀，我們再來看看海外市場。美股投資的難度，和A股相比，又是截然不同的另一種難。

下圖統計了海外主流指數今年以來的漲幅和估值分位。一句話概括：漲幅很誘人，但估值可能相對有些偏高。

海外市場當前的現實是，看起來越美好、越有確定性的東西價格越高。以美國為例，當前經濟軟著陸的可能性較高，尚未看到明顯的衰退信號，企業盈利也處于溫和的上升通道，反映在指數估值上，自然是價格偏高。

但估值的高與低，畢竟是相對的。關于美股牛長熊短、屢創新高的特征，已經是老生常談的話題，這里不再贅述。當前，我們不妨先拋開美股估值是否太貴、能否追高的糾結，而是著眼于配置比例的邏輯：

如果你當前的投資組合仍然高度聚焦于A股資產，無論后續行情如何演繹，都將是非常脆弱的。那么增配美股，或是其他國家的資產，是一件必要且緊急的事。

長期來看，A股與美股并非取一舍一的問題，而是各配多少的問題。拉長時間維度，再放寬視野，當前更合理的投資思路，可能是以下兩點：

1、把握A股劇烈波動的窗口期，加強組合韌性。設定合理的戰略目標和資產比例，并分階段進行調倉，比例過高就擇機減倉，配置不足就逢低吸納。

2、借助合適的配置工具，規避對陌生市場的恐懼。若用人民幣投資美股，可以選擇QDII、和QDLP基金，或者QDII投顧組合產品；若用美元直接投資美股，則可以選擇美股ETF、美股基金，或是環球股票FOF等策略更為多元的私募產品。（詳見想買美股？請收下這篇全方位投資攻略！）

總而言之，無論是A股的暴漲和巨震，還是美股的調整和新高，都是投資中不確定性的縮影。在變幻無常的風浪中，我們需要錨定的，依然是那些不變的道理：

無論身處怎樣的市場環境，做好全球配置、分散策略和國別風險的意義，都是不可忽視的。

風險提示：
投資有風險。基金的過往業績并不預示其未來表現?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I績并不構成基金業績表現的保證。相關數據僅供參考，不構成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產品風險收益特征，根據自身資產狀況、風險承受能力審慎決策，獨立承擔投資風險。
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