復盤日股：政策上漲前后發生了什么？

·政策上漲第一輪：1992年8月-10月

事件背景：1992年8月，日經指數再創14309點新低，基本上回到了1985年的水平。
政策舉措：日本政府推出10.7萬億日元的一攬子經濟措施。
反彈幅度：日股三周反彈超20%。
持續時間：1992年10月，日本M2同比增速下跌至-0.6%，股市再次下行。

·政策上漲第二輪：1993年12月-1994年6月

事件背景：1993年5-10月日本股市震蕩，11月經濟首次出現負增長，股市大跌。
政策舉措：①4月，日本政府推出13.2萬億日元的一攬子經濟措施。②9月，日本政府推出6萬億日元的緊急經濟對策，日本央行再次降息0.75%。③11月，日本政府推出15.3萬億日元的一攬子經濟措施。
反彈幅度：1993年12月和1994年1月，日本股市反彈超20%，至6月累計漲幅超30%。
持續時間：1994年7月開始，股市震蕩下行。

·政策上漲第三輪：1995年7月-1996年6月

事件背景：1995年1月關西神戶大地震，股市大幅下跌；巴林銀行宣布破產。
政策舉措：①4月，日本政府推出4.6萬億日元的緊急經濟對策；日本央行再降息0.75%。②6月，日本政府成立“股市安定基金”，規模約2萬億日元；《美日汽車及汽車零件協議》達成。③9月，日本政府推出14.2萬億日元的一攬子經濟政策，央行降息0.5%至0.5%。④11月，頒布《科學技術基本法》，明確提出將“科學技術創造立國”作為基本國策。
反彈幅度：1995年7月至1996年6月，日股反彈超55%。
持續時間：1996年7月開始，股市下跌。

·政策上漲第四輪：1997年4月-1997年6月

事件背景：1996年下半年，日本企業利潤大幅降低，股市再次下行。
政策舉措：1997年1季度，日本政府大幅度提高消費稅、增加了社會保險費、終止了特別所得稅減免并削減政府的各項開支。
反彈幅度：1997年4月-6月，日股反彈近18%。
持續時間：1997年7月，股市開始下行。

回溯A股：當前有哪些相似與不同？

對應的，近一個月以來，A股也出現了兩輪政策推動的上漲行情。

9月24日，央行推出穩增長、穩樓市、穩股市的一攬子刺激政策，力度甚至超過了疫情爆發時的水平。在多重利好集中釋放的情況下，市場做多情緒高漲，A股連續大幅上漲。截至10月8日，上證指數漲超33%。

節后一周，政策效果減弱，A股波動加劇。截至10月17日，A股高位回落近14%。10月18日，央行和證監會進一步釋放利好，A股再度反彈，顯示出當前行情與政策刺激的強相關性。

通過上文的日股復盤，我們可以發現，在政策強刺激下市場可能會出現短期暴漲，但是后期也可能會有經濟數據不及預期、銀行問題、地震等不確定因素，導致市場波動加劇。此外，在政策持續加碼的過程中，效用可能也會逐漸減弱。

因此，政策對市場而言像是雙刃劍。一方面，政策對市場短期有提振，但長期還是依賴于自身基本面。另一方面，政策可能會加劇市場的波動，市場往往會提前反應利好，并在此后開始消化。

以史為鑒，我們能獲得哪些啟示？

面對短期暴漲，我們應該謹慎建立盲目樂觀的預期。首先，逆全球化的趨勢并沒有改變，地緣、貿易等不確定因素仍在。其次，中國經濟進入了增速放緩期，投資難度在增加，投資范式發生了根本性變化。如果因為市場出現暴漲而需要快速調整自身配置，投資框架本身就是脆弱的，可能無法應對極端時間。站在當下時點，資產配置及優秀的管理人依然是最大公約數。

而遭遇短期修復，我們也要意識到，這可能是一個寶貴的時間窗口，一個修復資配組合問題，改善財富配置情況的窗口。當一些短期的、情緒性的干擾因素消失之后，當我們面對一個中性與合理的市場環境時，應該珍惜這個時機，改善我們資配組合的結構，提升韌性，從而使其能更好的抵御未來可能再次出現的極端情形。

總而言之，待A股市場的預期和定價回歸合理后，我們也應在資配層面多一些理性的思考，做好多資產、多策略、多國別的配置，從而更好的抵御單一國別單一資產的非理性波動。

風險提示：投資于國際證券市場，除了需要承擔與國內證券類似的市場波動風險等一般投資風險之外，還面臨匯率風險等國際證券市場投資所面臨的特別投資風險，也需要投資者注意。
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