行情回顧

回顧下三季度的行情，7月以來商品市場整體呈寬幅震蕩的W型走勢，但各個行業板塊行情走勢差異化明顯，部分板塊在三季度末出現大幅反轉行情。分板塊來看：

貴金屬

貴金屬尤其是黃金價格在三季度持續向上，流暢的行情是量化CTA相對適宜的環境。

數據來源：Wind、好買基金研究中心
數據區間：2023/12/29 – 2024/9/30

農產品

農產品中，油脂油料在Q3上半段價格持續回落，而Q3后半段有反轉持續向上。兩端較為連續的趨勢行情同樣是量化CTA比較明顯的收益來源。

數據來源：Wind、好買基金研究中心
數據區間：2023/12/29 – 2024/9/30

工業品及能源

能源以及工業品在三季度由于經濟一般的環境下，價格持續向下。量化CTA普遍在三季度持有這些板塊的空頭頭寸并有所收獲。但在9月末的政策刺激推動下，市場空頭情緒瞬間逆轉做多，尤其是工業品品種在9月末的迅速大幅反轉是部分中長期量化CTA凈值回撤的主要影響因素之一。

數據來源：Wind、好買基金研究中心
數據區間：2023/12/29 – 2024/9/30

金融板塊

金融板塊在三季度結束前整體也保持了比較好的連續行情，例如股指期貨的連續向下以及國債期貨的持續攀升，但9月末政策刺激帶來的情緒逆轉也使得這兩個板塊出現較大行情反轉，給部分量化CTA貢獻了回撤。

數據來源：Wind、好買基金研究中心
數據區間：2023/12/29 – 2024/9/30

如何看待本次行情回撤

由于9月末的政策對市場情緒影響較大，導致黑色、化工、股指、國債等多個板塊在同一時刻共振反轉。這對持倉分散的量化CTA尤其是中長期CTA影響比較明顯。

以比較典型的某中長周期CTA產品為例，9月末出現了7%以上的回撤。

數據來源：好買基金研究中心
數據區間：2023/9/28 – 2024/9/30

這樣的凈值波動對于該只定位低波的CTA產品來說是比較少見的，但從我們的視角來看，結合市場環境而言，凈值的回撤并非是策略出了問題，而是該策略在比較極端市場下的正常反應。

從更長遠的時間來看，該CTA在歷史上也出現過連續兩周回撤超過7%的情況，但在大幅回撤的時間往往也都是凈值短期相對低點，產品也在后續繼續獲得收益。例如：

● 時間點1：2015年6月，產品連續兩周回撤超7%，隨后半年收益超10%。

● 時間點2：2015年8月，產品連續兩周回撤超7%，隨后半年收益超8%。

● 時間點3：2020年2月，產品連續兩周回撤超7%，隨后半年收益超20%。

數據來源：好買基金研究中心
數據區間：2023/9/28 – 2024/9/30

困境與曙光

當前的市場，尤其是大部分工業品期貨品種、股指等，在政策推動下，前期的極端悲觀有所緩解，市場在如此大的情緒反轉下出現較大波動，對于中長周期策略的量化CTA來說會更難受些。

誠然，有一些其他周期更短的量化策略在本輪反轉中收益頗豐，但不同的策略都有各自適應和不適應的市場環境，未來市場趨于穩定之后也會醞釀出新的趨勢。屆時，在本次反轉行情中受到影響的中長期CTA也將繼續有所表現。

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