經濟衰退“狼沒來”美股重回慢牛

7月中旬，美股出現快速且幅度較大的調整，標普500指數回撤幅度一度超8%。美股回調的主要原因，是非農就業與失業率數據爆冷，引發市場對經濟衰退的擔憂。

而近期，隨著更多經濟數據的披露，市場憂慮有所緩和。10月初美國勞工局公布的就業數據顯示，9月新增非農就業大幅回升至25.4萬，顯著超過一致預期的15萬，失業率也從8月的4.2%進一步回落至4.1%。與此同時，美國9月ISM服務業PMI大幅強于市場預期并創2023年2月以來新高。

此前非農數據爆冷讓市場擔憂經濟衰退“狼來了”。而近期的經濟信號則顯示就業市場并未快速且顯著惡化。

所以，在最新就業數據打消了投資者對經濟硬著陸的憂慮后，環境又變得非常利于權益市場：經濟環境穩定，企業盈利向好，美聯儲開始降息。基本面、政策面、資金面、情緒面都推動著美股繼續慢牛。

系統性風險難預知合理分散，尋找超額

把時間拉回到9月30日，今年1-9月，標普500指數上漲20.81%，滬深300指數上漲17.10%，兩者絕對漲幅相差不大。然而，標普500用了9個月時間實現了這個漲幅，滬深300則用了5個交易日。可見兩者波動特征的巨大差別。

在配置權益資產時，投資者往往傾向于在A股和美股間權衡對比，其實這兩者一個是高波動高彈性的新興市場，一個是更理性更成熟的發達市場，彼此間可比性沒那么大。

當前來看，美股市場與A股市場面臨的環境，以及應具備的投資視角，也是極其不同的。

以下兩張圖分別梳理了美股、A股的估值情況（PE、PB）和企業盈利情況（EPS）。

由上圖可見，美股正處于企業盈利增長的美好階段，指數估值則不太美好，投資者需要為眼下慢牛的確定性支付一定溢價。

而A股則處于基本面的承壓階段，指數估值相應的更具彈性，投資者可以為他們承擔的不確定性獲取一些折價。

簡單而言，現在投美股，是花偏貴的價格，買個確定性較強的東西?，F在投A股，則是花更便宜的價格，買個中期有些模糊的東西。兩者所處的背景，以及應具備的投資思考，是非常不同的。

然而，有一點則是高度相同的：

沒人知道未來會發生什么。

就像很少有人預測到了美國非農數據爆冷、國內政策拐點。后續美國基本面仍可能會有意外，而國內政策、經濟信號的復雜以及這些信號對情緒的巨大影響更難預料。

沒有哪個市場容易投，以下兩個建議可供參考：

1、篤信什么就投什么，都沒把握就都投

系統性風險是極難預知與規避的。而股市投資，勢必又要面對這種風險。對于市場的系統性波動，投資者如果不是足夠堅定、堅韌、自信能承受住波動，那就分散都投一些，降降波動。

2、努力獲取一些超額

上文都在討論市場的系統性機會，而股市投資，還有一個寶貴的收益來源，是資產管理人創造的超額收益。作為新興市場，A股的超額更豐沃，無論是量化機構還是主觀基金，頭部機構尚能提供有競爭力的超額。美股市場的超額更珍稀，但逆市場情緒的合理調倉，仍有可能增厚指數收益。

總而言之，體驗了境內市場的暴漲與劇震，也看到了美股市場的調整和新高之后，我們也應意識到，一些難以預測的東西，是需要通過配置來解決的。

風險提示：投資于國際證券市場，除了需要承擔與國內證券類似的市場波動風險等一般投資風險之外，還面臨匯率風險等國際證券市場投資所面臨的特別投資風險，也需要投資者注意。
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