【國內(nèi)市場】
超預(yù)期定調(diào)，喜迎大漲

9月18日，全球資本市場發(fā)生一件大事：美聯(lián)儲(chǔ)按下降息“啟動(dòng)鍵”。此時(shí)，A股市場雖有反彈，但整體反應(yīng)還比較平淡。

就在9月24日開始，一波又一波的利好信號(hào)襲來，包括降準(zhǔn)降息，降存量房貸、首付比例，創(chuàng)設(shè)新工具支持A股，政治局會(huì)議強(qiáng)勢定調(diào)經(jīng)濟(jì)工作等等……政策全面發(fā)力，在時(shí)間和力度上都超過市場預(yù)期，打破了此前國內(nèi)情緒面、政策面偏低迷的預(yù)期。

現(xiàn)在看，國內(nèi)各大市場大致呈現(xiàn)以下情況：

1、股票：節(jié)前市場給于明顯反應(yīng)，權(quán)益市場下行趨勢已被打破。結(jié)合前期估值處于歷史低位、資本持續(xù)流入趨勢以及投資情緒改善，第一階段的反彈會(huì)以估值快速修復(fù)為主。

2、債券：近期受政策導(dǎo)致市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，債市出現(xiàn)一定調(diào)整，特別是長端。然而考慮到政策發(fā)力支持增長，降息、降準(zhǔn)和保證財(cái)政支出的方向不變，短端利率預(yù)計(jì)延續(xù)下行趨勢，但長端利率的方向仍存不確定性。

長假來臨前，大家的交易情緒可能會(huì)降溫。這是因?yàn)椴糠仲Y金追求確定性，習(xí)慣在節(jié)前落袋為安，而節(jié)后再次尋機(jī)入場所致。那么這段時(shí)間，我們?cè)谕顿Y上有什么需要注意的呢？

第一，對(duì)于股市，適度樂觀。當(dāng)前，外部事件和政策整體偏積極，第一階段的修復(fù)或許還未結(jié)束，但漲速可能放慢。至于接下來權(quán)益市場能漲到哪里，則取決于經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)是否能夠改善。

第二，對(duì)于債市，適度回避長端利率風(fēng)險(xiǎn)。寬松的貨幣政策對(duì)債市來說是有利的支撐，短端利率大概率下行趨勢不變，但受增量政策出臺(tái)和機(jī)構(gòu)止盈行為影響，當(dāng)前長端利率處于歷史低位，可能會(huì)有一定波折。另外，隨著權(quán)益市場回暖，也可關(guān)注轉(zhuǎn)債機(jī)會(huì)。

【海外市場】
美股、港股不休市
可保持觀察資金流向

相較于A股市場，港股市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的反應(yīng)就強(qiáng)烈得多了。再加上有國內(nèi)政策加持，9月19日-9月27日，恒生指數(shù)上漲了16.83%，恒生科技則飆升了25.92%，在美上市的中概股亦迎來狂歡。

對(duì)于港股，前期因海外降息帶來的估值驅(qū)動(dòng)由國內(nèi)政策支撐“接棒”，當(dāng)前海外投資者對(duì)國內(nèi)市場的態(tài)度并不悲觀。

短期看，全球資金偏好或回歸國內(nèi)，港股也有望波動(dòng)上行。另外，從摩根士丹利、高盛等外資機(jī)構(gòu)表態(tài)看，短期戰(zhàn)術(shù)性反彈上漲后，后續(xù)能否長期復(fù)蘇還要關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與企業(yè)盈利在積極政策下的正反饋。

我們?cè)賮砘仡櫼幌旅拦膳c美債市場。

降息落地后，美股和美債似乎都表現(xiàn)低于預(yù)期。為什么會(huì)這樣呢？接下來我們挨個(gè)分析。

首先是美股。美聯(lián)儲(chǔ)降息獲得了美股市場的積極回應(yīng)，道指、標(biāo)普500和納斯達(dá)克三大股指先后突破了歷史新高。

不過在此前已經(jīng)積累較多漲幅后，現(xiàn)在美股仍處于對(duì)不確定性較為敏感的時(shí)候，就如企業(yè)財(cái)報(bào)公布、降息預(yù)期變化、美股大選變數(shù)等。在這些議題尚未明朗之前，美股可能會(huì)繼續(xù)經(jīng)歷短期的高位波動(dòng)。

當(dāng)然，考慮到預(yù)防式降息下，美股大概率會(huì)有較好的表現(xiàn)，且沒有明顯跡象表明美國經(jīng)濟(jì)情況出現(xiàn)惡化，短期的調(diào)整也為長期投資者創(chuàng)造了入場機(jī)會(huì)。

其次是美債。降息之前，美債已對(duì)降息有所搶跑，因而降息兌現(xiàn)后反而出現(xiàn)短期波動(dòng)。

但在經(jīng)濟(jì)“軟著陸”與降息預(yù)期明確的環(huán)境下，中期看美債勝率依然不低，票息價(jià)值相對(duì)較高。不過，對(duì)于國內(nèi)以人民幣購買美債基金的投資者而言，還需要注意匯率風(fēng)險(xiǎn)可能對(duì)美債收益帶來的侵蝕。

以上，我們總結(jié)了當(dāng)前國內(nèi)和海外的市場情況。無論國慶節(jié)后等待我們的是更多的驚喜，還是意外的波動(dòng)，這里有兩個(gè)提示值得我們關(guān)注：

第一，謀定而后動(dòng)。臨近長假，觀望情緒濃厚，如遇市場節(jié)前交投趨冷也不必?fù)?dān)心。加上長假期間海外市場仍在運(yùn)轉(zhuǎn)，不排除會(huì)有短期擾動(dòng)出現(xiàn)。

因此在這個(gè)窗口，我們不妨放下交易日的緊張情緒，隔岸觀察美歐等主要經(jīng)濟(jì)體市場變化，等長假后再行動(dòng)。

第二，抓住調(diào)整配置的好時(shí)機(jī)。當(dāng)前，國內(nèi)政策力度與方向都已明確，但政策落地與經(jīng)濟(jì)反饋的效果仍有不確定性。而海外市場則在持續(xù)震蕩中，“危”與“機(jī)”共存。

無論之后全球資金又將流向何處，我們都應(yīng)該在資配層面多一些理性思考。對(duì)于有資產(chǎn)配置再平衡需求的投資者來說，當(dāng)下不乏是審慎自身，靈活調(diào)整的好時(shí)機(jī)。

最后祝大家，國慶快樂！

（本文轉(zhuǎn)載自好買香港公眾號(hào)）

風(fēng)險(xiǎn)提示：投資于國際證券市場，除了需要承擔(dān)與國內(nèi)證券類似的市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等國際證券市場投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)，也需要投資者注意。
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