資產配置，還能配什么？

經濟下行周期疊加金融下行周期的背景下，無論是機構投資者還是個人投資者，都能深切地感受到投資的困難，各類資產的投資難度顯著上升，以波動率從上往下看：

 股票  A股市場連跌3年，主觀多頭策略在經歷過消費、醫藥、新能源等核心資產的輪番下跌后，創下的回撤仍未修復。而今年年初，量化指增也在市值風格切換的極端行情下元氣大傷，市場一度對量化超額信仰崩塌；

 商品  2022年下半年之后就處于震蕩狀態，沒有大的趨勢性行情出現，被稱為危機阿爾法的CTA也集體熄火；

 市場中性  以對沖市場beta風險為策略邏輯的市場中性策略，也在年初極端行情下經歷了超額和基差的“雙殺”，創下了有史以來的最大回撤。

數據來源：好買基金研究中心

數據區間：2022/1/7 ~ 2024/8/30

能夠博取高收益的風險資產的波動加大，賺錢效應大幅減弱，使得市場風險偏好降低，資金紛紛開始轉而追求偏穩健的低風險資產。從FOF配置的角度，低風險資產（穩健類策略）主要是套利和固收兩類，但套利類策略有容量上限的天然缺陷，固收策略的收益也隨著交易的擁擠下降，供給也在逐步減少。

如果僅僅著眼于套利和固收策略，并不能達到1+1＞2的效果。因為兩者都是長期控制波動的策略，分散化的效果沒有得到體現，而且兩類策略的收益空間有限，過低的波動和回撤并沒有帶來更高的夏普。

因此，我們缺少一個“中等波動+中等收益”策略，這部分過去由市場中性填充。但經歷了年初的回撤，很多投資者也失去了對市場中性的信仰，當前我們還能相信市場中性嗎？

歸來的市場中性

經過近半年對量化管理人的深入調研和持續跟蹤，我們發現當前的市場中性相比過往有了很多新的變化。可以認為，3月之后的市場中性策略進入了一個新的階段。

在年初風險爆發之前，原先的市場中性策略有以下四類主要風險：

· 基差變動：股指期貨基差大幅波動的風險；

· 風格暴露：策略在風格上的暴露帶來的風險；

· 市場切換：市場主要風格切換時，中性策略容易出現較大回撤；

· 超額衰減：市場有效性提高后，alpha的獲取難度提升。

其中，1、2、3都體現在了年初的極端行情中，例如IM的年化貼水絕對值一度升至20%以上，并在其后快速收斂；在市值風格上有比較高的主動暴露的策略，在1月市值風格轉向后出現了較大回撤；ETF資金推動下市場結構的切換導致的超額回撤。超額的衰減則是一個偏長期的過程，短期的變動有限。

數據來源：好買基金研究中心

數據區間：2024/1/2 ~ 2024/8/30

可以說，過去幾年穩定顯著的超額掩蓋了市場中性的很多問題，3類風險一直存在，只是沒有集中爆發過。在節后行情企穩之后，量化行業在對行情進行復盤后做了針對性迭代，通過策略的設計和結構化調整，優化了市場中性策略的夏普：

從調研中我們能確切地感受到，管理人對于基差管理的重視程度大幅提高，對于收緊風險敞口也不僅僅停留在口頭之上，整個行業又回到了追求pure_alpha為先的方向上，對于風險的謹慎相較2021年底更甚。

另一方面，在量化行業管理規模大幅縮水的背景下，策略的擁擠度下降明顯，這也會使得超額衰減的速度有所放緩，長期超額衰減的風險也有所下降。

數據來源：好買基金研究中心

數據區間：2024/3/1 ~ 2024/8/30

體現在凈值上，市場中性策略在3月之后持續回暖，以研究的跟蹤池的平均來看，3月初-8月底，市場中性的平均收益為2.82%，期間策略還經歷了4月“國九條”和6月“ST問詢函”的不利行情，基差也在區間內出現了多次大幅波動，市場成交額也從8月起進入了5000-6000億的區間。

市場中性在相對不利環境下的表現符合策略定位，強勢回歸。