金牛基金指數無明顯超額收益？

中證編制過金牛指數，一個是股票型基金的，一個是混合型基金的，分別叫中證金牛股票型基金指數、中證金牛混合型基金指數，由于主動股票型基金越來越少（大都轉為混合基金了），這里以中證金牛混合型基金指數來做分析。

如果把這個指數與WIND編制的偏股混合型基金指數作比較，會發現前者并沒有顯著的超額收益。前者收益反而略少，但回撤也小，后者收益高一點，但回撤也大。這可能是樣本不均衡引起的，但總的來說，兩者相關度較高，沒有顯著區別。

數據來源：Wind

原因是什么？

中證金牛指數是如何編制的呢？

是由近五年獲得金牛稱號的基金進行平均（2013年第十一屆起，就只評三年、五年期金牛），如下：

為什么金牛基金指數沒有超額收益呢？

筆者覺得有這樣幾個原因：

其一，買的時候業績太好。

評獎總體來說是對過去一段時間（三年、五年）業績的總結。和過往的業績息息相關。縱然考慮到各種因素，也斷不會把業績差的基金選進去。當選出來的時候，基金的業績也位于高點，而權益類基金的業績延續性是很差的。

以2019年選出的31只混合型金牛基金為例（去掉多空的海富通阿爾法、以及隨后改名的易方達中小盤），以納入混合金牛指數的2019年5月1日為分界點，前三年基金的業績在同類中的排名中位數為前10%，但是過了1年、2年，至到第5年，業績總體回歸平均，絕大部分位于中間兩個1/4分位里面，見下圖：

數據來源：Wind

基金業績具有自我回歸的傾向，這背后，其實是市場的均值回歸在起作用。

均值回歸好似段譽的六脈神劍，你不知道它啥時靈，但總會有靈的時候。基本上，想利用均值回歸，也很難。

其二、基金經理不穩定。

在這31只基金中，5年中有17只基金都曾發生過基金經理變動，占比高達近6成。統計現在5000多只基金的基金經理，任職天數的中位數為1046天，3年多一點。

主動基金的投資范圍一般都比較大，基金經理可以自由發揮的空間大，確確實實是“買基金即買基金經理”。換人之后所偏好的股票，可以從消費轉到周期，完全成了不一樣的一個基金了。

在所統計的16屆金牛里面，有一些當年就換了基金經理，有的5年間有4次基金經理變動。

筆者認為，以上兩點是主要原因，同時，還有一些其它原因，比如基金經理名氣大了之后，管理規模的上升，職務上的提升以至于分走了精力，等等。

如何正確買“金牛”？

最后，說說金牛基金的好處。

金牛基金縮小了池子，但業績仍然達到了偏股型基金的平均，也即是它先做了一個抽樣復制，再在里面進行選擇，工作量大大減輕了。

金牛基金相當做了一個定量和定性的初步篩選，投資者在這個基礎上通過視頻、會議或線下約談或能進一步鎖定目標，提高業績。

風險提示：
投資有風險。基金的過往業績并不預示其未來表現。基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證。相關數據僅供參考，不構成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產品風險收益特征，根據自身資產狀況、風險承受能力審慎決策，獨立承擔投資風險。
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