日本經濟步入復蘇期
后續增長，空間較大

根據日本內閣府公布的GDP初步統計數據顯示，2023年，日本實際GDP增長率為1.9%，名義GDP增長率則達到5.7%，屬于近年來較高水平，日本經濟已呈現逐漸復蘇的跡象。從趨勢的角度上看，日本的名義國內生產總值已恢復到趨勢線以上的水平，但實際國內生產總值仍處于疫情前的水平。

與其他國家相比，同期中國、美國名義GDP規模增長均超20%，德國增長超10%，說明日本經濟仍處于復蘇的早期階段，經濟增長還有較大空間，而一般來說，當處于經濟周期中的擴張階段時，股票市場表現良好。

但日本經濟的復雜性在于，它既有積極的復蘇跡象，但也有相對消極的信號，其中有幾大關鍵因素值得投資者關注：

①日本央行的貨幣政策

7月底，日本央行將基準利率從0%至0.1%的區間上調至0.25%，是今年以來第二次加息。在當前的經濟環境下，加息可能會抑制已經疲軟的消費，但不加息則可能導致日元持續貶值和資本外流。隨著日本通脹壓力抬升，不排除日本央行進一步加息的可能性。

②工資增長的“春斗”談判

在這場經濟復蘇的博弈中，實際工資的增長能否跟上通脹的步伐，是決定貨幣政策走向的重要因素。今年日本春斗（日本勞資雙方于春季舉行的薪資協商）最終結果為工資加薪幅度躍至5%以上，創33年來最大升幅，其中基本薪資升幅首度突破3%，已高于日本當前的物價升幅，這意味著薪資上漲帶來的附加經濟效應，將促使多個內需主導行業受益良多。

③勞動力短缺的資本支出

日本老齡化的背景下，勞動力短缺是當前社會的嚴峻問題，隨著經濟逐漸復蘇，日本企業對勞動力的需求也逐漸加大，據日本總務省7月底公布的結果顯示，截至今年1月1日，不包含在日外國人的日本人口總數約為1.2億，較去年同期減少86萬，跌幅約為0.7%。不過，這也將促使企業提高薪資，從而刺激消費復蘇。

此外，隨著儲蓄的被迫釋放和實際收入的提高，日本消費趨勢也在逐步增長。旅游業作為日本經濟支柱產業之一，據官方數據顯示，今年前7個月，全球旅日游客同比增長61.7%至2107萬人次，創下同期歷史新高，入境旅游的貢獻也將支持經濟增長。

日本股市有所擾動
盈利前景，相對穩定

步入2024年，日股漲勢延續了2023年亮眼的表現，日經225指數一度領漲全球股指，且在7月11日創下歷史收盤新高，首次站上42000點。但隨后日股連續四周下跌，并在8月5日遭遇回調，但兩日后迅速站上35000點，展現了較強的韌性。

具體來看，日本股市有著其獨特的投資價值，主要為以下幾點：

①企業盈利

2022年以來，日股上漲最主要的推動力是企業盈利而非估值。隨著日本經濟逐漸走出通縮，企業盈利前景變得樂觀，為股市提供了堅實的基本面支撐。由于日本是典型的出口型經濟體，近年來，GDP與GNI的差值不斷上升，海外收入占比持續增加，日企的全球化盈利是企業盈利修復的主要原因。

②日元貶值

日元在1995年達到頂峰后，繼續保持貶值趨勢，給上市日企帶來明顯的業績增厚。同時，日元疲軟使得日本股票對外國投資者來說變得便宜，吸引海外資金流入日股，盡管有匯率風險，但匯率對沖可以緩沖日元貶值風險，并加厚日股投資收益。

③企業治理

自去年4月實施“日特估”改革以來，日本企業治理持續改善，推動股東回報持續擴大。在政策的推動下，日本上市公司更加注重股東在股票投資上的回報率和股息率，增加了投資者對日本市場的信心，是日股后續走勢的重要支撐因素。

總之，日股自8月初大跌之后已強勢反彈，投機性日元空頭也已轉正，市場情緒企穩。但9月份美聯儲有望降息，美日利差有望縮小，日元升值壓力仍然存在，日企盈利會受到部分影響，不過從中長期來看，日股市場仍有較高的配置價值。

（本文轉載自好買香港公眾號）

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