短債VS長債再投資風險VS波動風險

首先，在選擇美債產品時，選美元貨基還是中長期純債基金呢？這其實是債券投資中“魚與熊掌”不可兼得的難題。

短久期產品，比如美元貨基或短債基金，波動風險小，本金不容易折損。但投資者面臨再投資風險，比如當前利率是5%，一年后降息到4%，那時候投資者就沒有機會以5%的利率再投資了。美元貨基的收益會隨著降息進程而逐步走低。選擇貨基或短債產品，雖然波動較小，但只能在一定的時間維度里把握美債的高利率。后續美聯儲持續降息，該類產品的收益將受影響。

投資者也可以鎖定當前的高利率，投資更長期限的債券。比如買入十年期美債，相當于將處于歷史高位的票息水平鎖定了十年。未來不論美聯儲把利率降低多少，你手中都拿著一個有效期十年的高利率資產。這十年里，不用擔心再投資風險，取而代之的是波動風險。隨著利率水平波動，債券久期越長，價格波動也越大。所以若利率水平出現不利波動，比如通脹回升或是就業過熱，美聯儲放緩降息或是市場對未來經濟愈發樂觀，長債利率水平上升，投資者手中的長債價格可能會大幅波動。

所以，當前時點投美債，是選短債還是長債呢？其實需要投資者在兩種風險里取舍：

1、不喜歡波動，更強調流動性，那選美元貨基或是短債產品較為合適。

2、擔心未來沒有好的投資途徑，想鎖定當前票息，有承擔波動的能力，那選長債產品更為合適。

選擇債基產品時，投資者可以看管理人的久期中樞，久期越短，相當于持債的期限越短，久期越長，相當于持債期限越長。投資者可以參考持倉久期，在波動風險和再投資風險中權衡。

眼下，美聯儲大概率9月開啟降息，雖然美債收益率有所搶跑，但當前票息仍有吸引力。下表統計了截至8月底各類美債的平均價格、久期與到期收益率情況。

上表中的數據如何理解呢，以美國國債為例，投資下來，相當于持有6.27年（久期）到期，每年收益是3.89%（到期收益率）。

當前正處降息前夕，美債利率仍處歷史高位，選擇更長期限的債券，更長期的鎖定高票息是個很有吸引力的選項。

投資級債VS高收益債收益彈性VS衰退風險

除了選擇債券期限外，一些投資者還會困惑于選擇哪個類別的債券，國債？公司債？投資級債？高收益債？不同債基產品有不同的投資策略，持倉債券品種也有差異。

那么，降息周期即將開啟時，各類債券間如何選擇呢？2004到2023的20個年份里，美聯儲降息的年份共有4個，分別是2007年、2008年、2019年和2020年。下表統計了這四個利率下降的年份里，各類債券的表現情況。

由上表可見，這四個降息年份里，美國國債和政府債均實現了上漲，但2008年的降息過程中，美國高收益債則大幅下跌。這與當時宏觀背景與風險偏好相關。

美聯儲降息過程中，若伴隨嚴重的經濟衰退與企業盈利收縮，則高收益債可能受企業基本面與市場風險偏好影響而出現下跌。而若降息過程中經濟實現“軟著陸”，類似于2019年的情況，則公司債反而有較好的機會。

再看此輪降息周期，當前市場預判經濟“軟著陸”，防御式的漸進降息概率較高，但經濟衰退隱憂仍存，不過類似2008年的嚴重衰退概率較小。所以，各類債券如何選擇呢，參考上文表格，目前國債與投資級債的到期收益率已經頗具吸引力了，若投資者希望獲取更大的收益彈性，也能承擔更大的波動，那高收益債也將是不錯的選項。

總結以上，各類債券、債基，能滿足不同的需求，也存在各自難以解決的問題。在美債利率處于歷史高位，美聯儲即將降息的時點，是承擔些波動鎖定高票息？還是抵御波動選擇貨幣基金？是判斷“經濟軟著陸”通過高收益債基金尋求業績彈性？還是關注管理人持倉信用評級，選擇對經濟衰退更具抗性的產品？這些問題沒有標準答案。適合自己的產品，就是正確答案。

風險提示：投資于國際證券市場，除了需要承擔與國內證券類似的市場波動風險等一般投資風險之外，還面臨匯率風險等國際證券市場投資所面臨的特別投資風險，也需要投資者注意。
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