從8月回調，看短期美股因何波動

在橡樹資本霍華德·馬克斯最新發(fā)表的備忘錄中，他解釋了美股近期出現回調的原因：

“在日本央行加息導致套息交易頭寸平倉、美國失業(yè)率數據上升、巴菲特拋售蘋果等三重打擊之下，市場情緒發(fā)生了從樂觀到悲觀的逆轉，由此引發(fā)了股市的大幅下跌。”

而這次市場的快速下跌及隨后的迅速反彈，也讓霍華德·馬克斯再次感嘆：

“是市場情緒，影響并加劇了市場的短期波動，而這個波動其實與基本面沒有太多關系。”

正如馬克斯所言，八月初美股出現暴跌，并不是因為美股真實的情況突然變糟，而是人們認為情況很糟糕。所以，才有了因為失業(yè)率上升引發(fā)的衰退擔憂和股市急跌，轉眼間，又被一連串更強勁的美國經濟數據緩解，美股從低點回彈超5%（數據來源：Wind，數據區(qū)間：取自標普500、納斯達克指數，2024/8/5-2024/8/30）

從8月這場波動中，我們能明顯發(fā)現：美股漲幅積累較多之后，現在正處于對不確定性較為敏感的時候，就如企業(yè)財報公布、降息預期變化、美股大選變數等。

短期看，美股依然會受這些不確定因素影響。個別企業(yè)出現業(yè)績不及預期，或者美聯儲降息預期不及預期，大概率會擾動投資者情緒，加劇短期波動。

降息來了，美股機會來了嗎

如果已經做好了準備，那么眼下，什么決定了美股還值不值得投呢？

結論先行，只要大的周期背景沒有變化，只要降息終會開啟不會缺席，只要強勢的經濟基本面與企業(yè)盈利看不到逆轉的跡象，只要AI帶來的商業(yè)變革與效率提升仍是大勢所趨，那么美股向上的趨勢難言終結。

展開來看，美股中長期配置價值受降息周期和企業(yè)盈利影響。

1、預防式降息期間，美股或表現強勁

自上世紀80年代后，美國歷史上曾經歷了七輪降息周期。每輪開啟降息的背景和目的不盡相同，美股表現也有所差異。

如下圖，七輪降息里，有四輪是標普500和納斯達克同步上漲了，而剩下3輪兩者是同步下跌的。這樣勝率僅有57%。

但若結合每次的降息背景，可以發(fā)現美聯儲的降息行為大致分為兩類：預防式降息和衰退式降息。預防式降息通常是在經濟數據尚未有明顯惡化時，為了防范未來潛在風險而實施。衰退式降息則是為了應對經濟衰退而采取的緊急補救措施，往往累計次數多、降息幅度大。

如下表，1984年、1995年和1998年采取的就是預防式降息?？梢钥吹?，如果經濟基本面未有衰退，預防式降息期間美股均有較好的表現。

鑒于當前美國經濟并未出現明顯衰退信號，降息大概率為經濟“軟著陸”下的預防式降息，因此美股有較大幾率能在本輪降息中受益。

2、若企業(yè)盈利能為高估值“續(xù)費”，美股將獲得強力支撐

近40年，美股的長期增長主要由企業(yè)盈利推動。據統計，指數成分股EPS（每股盈利）的增長與指數回報相關性高達0.66，即指數漲幅的66%都源于企業(yè)盈利的上升。

在經濟放緩環(huán)境下，倘若美國企業(yè)，尤其是那些備受矚目的科技龍頭公司，能通過提升運營效率、推動創(chuàng)新或擴張市場等方式來實現較好的盈利增長，那么即便面臨較高的市場估值，美股仍有可能得到強力支撐，并有望維持上升勢頭。

從目前數據來看，本輪美股科技板塊的股價和業(yè)績的匹配度相對較好，后續(xù)仍需關注AI業(yè)績持續(xù)性。

總結以上，當前美股值不值得投有了答案。盡管美股已經積累了一定漲幅，短期走勢可能會受到大選結果、企業(yè)財報公布等不確定因素影響，從而出現局部的冷熱交替或風格切換。

但鑒于當前美股整體并未出現泡沫化跡象，也沒有明顯跡象表明企業(yè)盈利正在惡化，因此短期的市場調整可能是介入這個“牛長熊短”市場的良機。

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