降息板上釘釘路徑仍存不確定性

雖然市場普遍預期美聯儲本月開始降息，但對于首次降息幅度仍存分歧。截至9月2日，看CME利率期貨隱含的降息概率，9月降息25個基點的概率約為75%，降息50個基點的概率約為25%。

由上表可以看出，降息周期的開啟雖已板上釘釘，但降息的步伐仍存在不確定性。未來降息路徑有三種可能：

路徑一：美國經濟“軟著陸”，就業市場未顯著惡化，美聯儲小步伐防御式降息。

目前來看，這種情形可能性最高。在這種情況下，美聯儲可能今年降息2-3次，2025年再降息3-4次，每次均降息25個基點，逐步將利率調降至中性水平。

路徑二：美國經濟“硬著陸”，就業形勢明顯惡化，經濟存在較大衰退風險，美聯儲可能更快速更大幅的降息。

這種情形已成為市場關注的焦點，全球股債匯商等各類資產正圍繞美國經濟“硬著陸”的概率激烈博弈。8月初美國非農數據爆冷一度造成全球股市跳水。近期隨著更多數據強化了“軟著陸”預期，經濟隱憂逐漸消退。

路徑三：美國經濟“不著陸”，就業市場繼續升溫，通脹回升，中斷美聯儲降息進程。

這是理論上存在的可能，只是目前尚未看到明顯信號，是潛在風險之一。

以上，我們可以看出，眼下的核心矛盾并非美聯儲是否降息，而是具體的降息路徑，會是漸進防御式的，還是快速應激式的，或是一波三折甚至有所反轉。

當前看，美國經濟“軟著陸”，美聯儲漸進降息的概率最高，而后續美國就業、通脹、經濟趨勢的變化或對降息路徑產生影響，需要我們時刻關注。

大概率漸進式降息美股、美債的機會值得關注

美聯儲降息周期開啟后，對各類資產有何影響呢？以國內投資者接觸較多的美股、美債和人民幣資產為例。

首先看概率最高的，美國經濟“軟著陸”，美聯儲漸進式降息的情形，該情形對美股和美債最為友好。因為企業盈利與風險偏好均能保持平穩，而利率水平走低，美股美債或同步走牛。短期美股市場可能有局部冷熱交替的風格切換，美債因為已對降息有所搶跑而短期波動。但在經濟“軟著陸”與利率逐步下臺階的環境下，美股和美債或趨勢性走強。

美聯儲漸進式降息的情形下，降息之初人民幣兌美元匯率可能跳漲，這是美國貨幣政策周期反轉后市場的快速定價。而后人民幣兌美元的走勢將回歸兩國基本面強弱關系。

對于人民幣資產而言，美聯儲開啟漸進式降息后，國內政策空間會逐步打開，股債市場將迎來更多積極變化，但中期趨勢仍由國內經濟基本面主導。

其次，若美國經濟“硬著陸”，美聯儲應激式降息。眼下這種情形概率不高，但若出現，則可能出現美股走弱，美債分化的情況。盈利惡化與風險偏好降低將使美股承壓，美債方面投資級債或強于高收益債。

美國經濟“硬著陸”的情形下，人民幣兌美元匯率或趨勢性走強。海外資本風險偏好下降，A股市場或受影響波動加大，而債市將受益于利率下行空間的進一步開放。

最后，是概率最低的美國經濟“不著陸”，美聯儲利率政策反復的情形。美股或更加受益于持續強勢的基本面，但高利率環境下的盈利分化將引起美股風格分化，而降息預期的扭轉將導致美債出現巨大波動。

這種情形下，人民幣兌美元或再次走弱，政策掣肘與資本外流則讓國內股債承壓。

以下，我們用一張圖簡要匯總下不同降息路徑對各類資產的影響。

目前來看，美國經濟“軟著陸”，漸進式降息的概率最高，相應的，美股與美債的配置機會值得關注。

與此同時，其他兩種情形的風險也不容忽視，后續我們還需基于增量信息，合理應對。

風險提示：投資于國際證券市場，除了需要承擔與國內證券類似的市場波動風險等一般投資風險之外，還面臨匯率風險等國際證券市場投資所面臨的特別投資風險，也需要投資者注意。
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