問題一：人民幣升值，對基金投資有何影響？

很多投資者可能會疑惑，為什么花費如此大的篇幅，反復探討匯率變動對基金投資收益的影響。如圖所見，7月3日，如果拿著1萬美元兌換人民幣，能換73115元人民幣。而8 月 5 日，人民幣匯率突破了 7.08 這個關口，拿著1萬美元只能兌換到70836元人民幣，差值超2000元人民幣。

數據來源：wind，2024.01.30-2024.8.27

對應到QDII基金投資環節：國內投資者用人民幣申購QDII基金，由基金公司換成外幣，再去買股票或者債券，等到贖回時候再把外幣兌換成人民幣。那么，在本輪人民幣升值過程中，由于QDII基金在計算凈值時，人民幣升值導致1外幣能兌換到的人民幣變少了，因而對QDII基金凈值也會產生一些負面的影響。

情況一：人民幣貶值，QDII基金持有的海外資產在換算回人民幣（變多）時，凈值會增加，從而對基金凈值產生積極影響。

情況二：人民幣升值，QDII基金持有的海外資產在換算回人民幣（變少）時，凈值減少，影響投資收益。

在降息的背景下，人民幣兌美元通常升值的可能性較高，投資者通過QDII、QDLP、互認基金等方式配置美元債，在不鎖匯的情況下，將面臨人民幣升值帶來的產品凈值波動，這也引出了本文的第二個問題。

問題二：保險起見，要不要選擇鎖匯的產品？

隨著人民幣匯率短期內快速升值，不少持有QDII、QDLP、互認基金等跨境債券產品的投資者，無疑經歷了煎熬的兩周。此次調整中，除了部分久期相對較長的產品受影響較小，做了鎖匯操作（匯率對沖）的基金也有不少獲得了正收益。

圖表：香港互認基金人民幣份額(債券型)業績表現（%）

數據來源：Wind，好買基金研究中心整理；數據時間：截至2024/08/09，回調區間2024/07/24至2024/08/05

鎖匯，是指借助遠期匯率合約，能夠較好地規避人民幣匯率升值帶來的風險，但同時也將放棄人民幣貶值帶來的額外收益。對于大多數投資者來說：鎖匯，當前成本過高；不鎖匯，則將暴露匯率風險。到底要不要選擇鎖匯的基金份額？

單純從收益計算的角度，（詳細推導過程見：買美債，鎖還是不鎖，這是個問題 | 新方程投資手記）如果匯率升至6.9左右，那么鎖匯和不鎖匯的預期收益差異其實并不大，當匯率顯著高于6.9時，鎖匯后的預期收益才相對好于不鎖匯。在未來美聯儲降息的背景下，收益率下行帶來的資本利得也將與匯率波動形成一定的對沖，從而抵消人民幣升值帶來的不利影響。

問題三：
人民幣“狂飆”的原因是什么？
還有升值空間嗎？

在我們的認知中，國內處于降息周期，貨幣寬松理論上會對匯率產生下行壓力，和匯率大漲似乎是有些矛盾的事情。那么反彈的背后，必然存在多方面的復雜因素，本文解析兩個主要的因素：

①最大原因：美國降息預期提升，美元走弱

美國7月宏觀經濟數據低于預期，引發市場對美國經濟衰退產生擔憂，美元因此大幅跳水。另外，美聯儲降息預期逐步強化。鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上，明確指出“是時候調整政策了”，意味著9月降息幾乎已經是“板上釘釘”。降息預期導致美元指數大跌，人民幣匯率則因此而上漲。

②次要原因：日元走強，外匯市場上的套利空間變化

7月底日本央行宣布加息，同時宣布計劃在2026年第一季度之前將其政府債券購買量減半，引發日本國債利率飆升，日元快速升值，帶來聯動效應。日元和人民幣情況相似，都與美元存在較大利差，因此日元升值會提振人民幣匯率。

展望后續，從當前中美兩國的經濟基本面來看，國內經濟修復仍面臨不少的挑戰，而美國雖然通脹下滑、美聯儲降息臨近，但出現重大衰退風險的概率較低。在當前中美兩國經濟情況下，人民幣升值空間預計比較有限。

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