美債利率仍處高位
配置機會值得關注

上周五，鮑威爾在講話中明確指出“是時候調整政策了。”這意味著，9月開啟降息幾乎已經是“板上釘釘”。

市場當前仍存在分歧的是9月降息幅度的空間。在鮑威爾明確的鴿派發言之后，芝商所美聯儲觀察工具顯示，9月降息50個基點的可能性已上升至36.5%（但降息25個基點仍是最有可能的結果）。

掉期交易員甚至大膽預測今年降息幅度將超過100個基點，未來一年降息200個基點。這意味著到12月為止，每次FOMC政策會議都會降息，甚至可能有50個基點的大幅降息。

再看當前美國十年期國債收益率水平，近期降息預期多番變化，長短端美債利率均大幅波動。8月份以來，十年期美債收益率運行于3.8%-4.0%之間。鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上講話期間，美國十年期國債收益率回落至3.8%附近。較5月份的水平下降了50個基點左右，較2023年底的峰值水平下降了80個基點左右。

作為參考，我們再看看歷史上幾次降息周期，下圖回顧了1980年以來美聯儲8輪降息周期的持續時長和降息的幅度。

由上表可以看出，不同的宏觀背景對應著不同的政策訴求，每輪降息持續時長與幅度受起點利率高低和經濟衰退程度所影響。

對于以上這些信息，我們做個匯總：

1、當前美國聯邦基金利率區間是5.25%至5.5%，8月份以來，十年期美債收益率區間是3.8%-4.0%。

2、CME利率期貨隱含最可能的降息路徑是年內降100基點、未來一年降200基點。十年期美債收益率今年來下行約80個基點，近3個月下行約50個基點。

3、歷史上，過往8輪降息周期平均時長16.4個月，平均降息幅度402.3個基點。

那么，此次降息，美債“搶跑了”多少，現在投資美債還晚不晚呢？以上是些可參考的數據信息，以下是更直觀的結論：

1、當前長端美債收益率已隱含了未來數次議息會議的降息預期，一定程度上有所搶跑。

2、降息周期的持續長度和降息幅度視后續經濟環境而定，當前長端美債絕對水平仍處歷史高位，仍具下降空間。

3、近期對于降息節奏博弈激烈，且后續美國經濟形勢與降息路徑均有一定不確定性。美債投資，短期會面臨波動，但長期空間仍有吸引力。

利率、匯率難以預測
但不利波動有時能相互抵消

美債投資，說簡單也簡單，說難也難。簡單在于以下一點：

投資美國利率債，比如美國國債，我們可以重點關注到期收益率。即以當前價格買入，算上每期票息，持有到期收回本金，對應著多高收益率。

以美國國債為例，截至8月22日，美國國債的平均價格約93.6，平均票息約2.8%。相當于以93.6的價格買每年票息2.8%的債券，到期收回100的本金，算下來到期收益率約3.9%。

若債券不違約，到期收益率即是投資者獲取的回報，投資者只需持有到期即可，聽起來挺簡單。

而美債投資的難點是兩個：

一、持有期間的價格波動。這種波動在利率高波動的時期尤為明顯，尤其是當前經濟形勢與降息路徑不確定的環境里。比如以93的價格買入債券后，價格可能又跌到90，雖然持有到期都能收回100，但短期的宏觀、政策預期變化會帶來債券價格波動，對投資者形成干擾。

二、匯率變化。投資海外債券的另一個難點是，利率高波動的時期往往又對應匯率的變化。比如近期降息預期升溫后，美元指數走弱，人民幣升值一定程度上削弱了海外投資收益，也引起了美債投資者對匯率不利變化的擔憂。

對于以上兩個難點，利率和匯率兩個宏觀變量都較難預測。但幸運的是，這兩點有時能相互抵消。背后的原因是，美債利率升高，可能隱含著更強的經濟預期，而相應的也會帶動美元走強。債券價格不利波動的時候，匯率反而可能會出現有利的波動。

所以，投美債不妨參考以下兩種姿態，一是別太在意短期的降息博弈，多參考到期收益率，看長期空間。二是對于利率與匯率帶來的波動，淡化一些，因為有時兩者會互相抵消。

總而言之，以長期的、配置的視角布局美債，眼前經濟、政策、利率、匯率等等因素形成的迷霧，將豁然開朗。

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