央行力度升級(jí)，債市“急剎車”？

今年三月以來，央行多次喊話市場(chǎng)要防范利率過低的風(fēng)險(xiǎn)，不斷加碼逆周期調(diào)控政策。

5月底央行和《證券時(shí)報(bào)》均反復(fù)提示債市風(fēng)險(xiǎn)，并指出“必要時(shí)會(huì)進(jìn)行賣出低風(fēng)險(xiǎn)包括國債操作”，但機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)并未給予重視，繼續(xù)抱團(tuán)將10年、30年的國債期貨推向新高。

6月陸家嘴會(huì)議上潘行長(zhǎng)指出，“保持幣值穩(wěn)定，是法律明確規(guī)定我國貨幣政策的最終目標(biāo)”。

然而市場(chǎng)在央行的反復(fù)提醒下遲遲未有較大反應(yīng)，債牛行情繼續(xù)演繹。7月以來，央媽加大對(duì)債券市場(chǎng)的監(jiān)管力度。

7月1日，央行宣布要向銀行借入國債。這一新舉措被市場(chǎng)戲稱為"債券版轉(zhuǎn)融通"。消息一出，債市應(yīng)聲調(diào)整。借入國債的目的顯然是為了在市場(chǎng)上出售，意味著央行有意通過拋售國債來給債牛降溫。不少投資者擔(dān)心，央行的出手是否會(huì)意味著債牛行情的結(jié)束了。但這輪調(diào)整只持續(xù)幾天，隨著央行超預(yù)期降息，債市重新上漲并創(chuàng)出新高，10年期國債收益率再度震蕩下行，相繼突破2.2%和2.1%兩個(gè)重要關(guān)口。

8月5日，四大行出售債券引起市場(chǎng)小幅調(diào)整。8月7日，央行進(jìn)行的零元逆回購操作再次提高了市場(chǎng)的謹(jǐn)慎情緒；同日，中國銀行間市場(chǎng)交易協(xié)會(huì)對(duì)多個(gè)商業(yè)銀行啟動(dòng)自律調(diào)查，并在8日早間發(fā)布公告，調(diào)查處理中小金融機(jī)構(gòu)存在的出借債券賬戶和利益輸送行為，債券市場(chǎng)再度下跌。

8月9日，央行發(fā)布《2024年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》繼續(xù)提示風(fēng)險(xiǎn)：“投資者宜審慎評(píng)估資管產(chǎn)品投資風(fēng)險(xiǎn)和收益。”

 數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心，時(shí)間區(qū)間為2023/12/29-2024/8/13

受上述舉措影響，債券市場(chǎng)一路上漲的走勢(shì)被明顯扭轉(zhuǎn)，8月6日至12日期間，債市利率一路上行，10年期國債期貨連續(xù)三天下跌，8月12日更是創(chuàng)下4月以來的最大單日跌幅。8月13日，債市又再度回暖。

債市波瀾四起，如何應(yīng)對(duì)？

盡管近日債券市場(chǎng)連續(xù)調(diào)整，利率債調(diào)整幅度明顯大于信用債，但是從近期公布的經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)以及地產(chǎn)銷售投資數(shù)據(jù)來看，支持債券市場(chǎng)長(zhǎng)期走牛的基本面邏輯仍未發(fā)生改變。債市調(diào)整的原因更多來自于短期央行表態(tài)指導(dǎo)、部分機(jī)構(gòu)止盈賣出以及短期資金面收緊預(yù)期等。

此外，從近五年歷史數(shù)據(jù)來看，債券市場(chǎng)呈現(xiàn)"牛長(zhǎng)熊短"的特征，歷史修復(fù)能力也是有跡可循的。短暫回調(diào)或還能幫助提升投資的安全邊際，為后續(xù)的市場(chǎng)走勢(shì)留出空間。

數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心，時(shí)間區(qū)間為2019/8/13-2024/8/13

落實(shí)到投資層面，在債市尚未企穩(wěn)之前，可以考慮以信用債持倉為主的票息策略產(chǎn)品或是短債基金此類久期較短的產(chǎn)品為主要配置方向。后續(xù)隨著債市企穩(wěn)，利率債持倉為主的久期策略仍具有配置價(jià)值。

總而言之，用一句話來回答債市的靈魂拷問“債牛結(jié)束了嗎”：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面整體偏弱，貨幣政策環(huán)境偏松，債券走熊概率不高，投資者也無需過度恐慌。

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