日股發生了什么？
日元升值的多米諾骨牌

日股下跌的第一塊多米諾骨牌是7月31日本央行的加息。

7月31日，日本央行將0%至0.1%的政策利率調整至0.25%，并決定逐步縮減國債購買規模。當天日元兌美元快速升值，并開始引發一串連鎖反應。

2021年1月至2024年7月，日元兌美元持續貶值，貶值幅度逾50%。疊加日本長期處于0%附近的低利率，這使得一種交易逐漸流行并擁擠——日元套息交易。

日元套息交易，舉個例子，就是以日本的低利率借入日元，再將日元兌換成美元。這樣借貸成本低，換成美元后賺了日元貶值美元升值的錢，如果再去投美元貨基或是美股，則賺的更多。

日元套息交易持續盈利、愈發擁擠之際，日本央行的超預期加息，抬升了日元借貸成本。與此同時，美國非農數據爆冷，失業率上升，投資者預期美聯儲加速降息。一升一降之下，套息交易兩邊反轉，日元兌美元快速升值。

日元快速升值推倒的下一塊骨牌是投資者對日本企業盈利的擔憂。日本上市公司海外營收占比接近40%，日元升值將侵蝕企業的海外收入，由此動搖了投資者對日股基本面的信心。

對日股基本面的憂慮，又被兩股力量放大，一是美國經濟的衰退信號，降低了海外資金的風險偏好，二則是下跌過程中的反身性，此前日股持續上漲，趨勢投資者和樂觀資金不斷聚集，當趨勢和情緒反轉時，下跌不斷加速，日經225指數8月1日下跌2.49%，8月2日跌5.81%，8月5日推倒了大跌12.40%的骨牌。

由以上分析我們可以看出，日股大跌核心原因是市場積累較大漲幅和熱度后，交易擁擠，日元與企業盈利的預期轉向造成了資金踩踏。

短期看，這個調整幅度有些夸張了，日本股市資金行為的趨同與擁擠放大了波動。預計后續相關穩市政策將推動市場回歸理性。中期看，日股此前估值水平不高，持續暴跌概率不大。待投資者對日元預期平穩后，日股或逐漸企穩。

美股發生了什么？
牛市加速，波動加劇

日本企業較高的海外營收占比，使得日股對日元升值極為敏感。相較之下，美股市場面對的情況不同，但有一點較為類似：

過去一年半，美股演繹了牛市的加速與波動的加劇。

起初，AI業務不斷超預期的業績推動科技龍頭上漲，到如今，一旦不上調未來盈利預期，股價就會大跌。

起初，就業數據越差市場越興奮的交易降息，到如今，就業數據越差市場越恐慌的交易衰退。

任何國家的股市，都不可能以每年40%，每半年20%的速度一直漲下去，現在是端正收益預期的時候了。

無論是巴菲特將蘋果持倉減半，還是美國非農數據爆冷，其實都不應算是意外，不過是歷史以不同形式重演：漲多了總有人會賣，經濟數據不可能永遠是符合預期和超預期。

鑒于此次衰退信號較2020年的疫情沖擊要弱很多，2018年末的美股調整可能更有參考性，彼時標普500最大回撤約20%。

眼下，美股市場需要更多的時間和更多的信息來接受和明確可能的經濟衰退，短期波動在所難免。但鑒于降息帶來美元流動性改善、美股整體并未泡沫化以及尚無明顯的企業盈利惡化信號，大級別的調整或是介入這個牛長熊短市場的機會。

A股將發生什么？
解決自身問題，等待自然見底

對于A股市場，外資的風險偏好降低會帶來一些壓力。但A股既無做多資金的擁擠，也無對未來盈利的高預期，對外界變數的抗性較強。

下圖統計了中美主要指數的估值情況。

不用看具體數值，單看柱狀圖形高低，也能感知到兩國股市不同的周期和預期。

我們要解決的還是我們自己的問題。

印花稅也降了，轉融券也停了，大資金也在不斷買ETF了，接下來也只能等待A股自然見底了。

股市走勢和宏觀經濟未必總是一致的，有時經濟偏弱，但股市也能走強，關鍵在于，大家要能看到未來改善的希望。

對比來看，美股現在需要一定的時間，在AI與降息帶來的亢奮過后，當衰退的隱憂顯現時，市場需要時間平靜下來。A股市場也需要一些時間，在悲觀中等到希望出現。

不過，對于A股市場，一個可能的好消息是，若海外經濟降溫，A股對外資的吸引力相對來說更強了。

最后，還是要強調下當前環境下美債的投資機會，上次提起美債投資機遇時，美國三十年期國債收益率還在4.3%附近（詳見：30年，每年賺4.3%的機會？）。近期該收益率已至4.1%左右。

降息周期中，美債，尤其是投資級債的機遇是較為明顯的。通脹受控后，若經濟活動正常，美聯儲降息至3%左右的中性利率是合理的。而若經濟超預期衰退，降息幅度可能更大。當前仍是美債較好的布局時點。

總結下來：

美股，需要一些時間。

日股，需要一些時間，可能比美股需要的時間長。

A股，需要一些時間，或長或短不確定。

美債，抓緊時間。

延伸閱讀：

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※ 美股、日股投資哪家強，機構名單來了！

※ 眼前的假象與真相 | 2024下半年資產配置指南 

<完>

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