私募信貸針對專業投資者的細分市場

海外各類債券中，投資級債券和高收益債是較為常見，也是多數國內投資者有所耳聞的品種，因為兩者在公開市場交易。

而回溯各種債券的歷史數據，私募信貸（Direct Lending）擁有比高收益債更高的歷史年化回報，但許多投資者可能對此并不了解。那究竟什么是私募信貸呢？

私募信貸，簡單來說，就是貸款人直接將資金出借給借款人，是一種無需中間人的借貸交易。

舉例而言，貸款人可以直接和某企業或是某商業項目、商業地產所有者達成資金借貸交易。這聽起來很像銀行的貸款業務。其實在海外私募信貸市場，銀行是早期的主要參與者。但隨著市場化競爭與發展，非銀行機構逐漸奪取市場份額。

如今，銀行仍然是私募信貸市場的參與者，但很多情況下，銀行被視為“銀團組織者”，而非私募信貸資產的“買入持有者”。具有信貸市場投研能力的資產管理人逐漸成為私募信貸的最終持有者。

私募信貸還可再做細分，比如優先擔保直接貸款、夾層債務、特殊情況貸款和困境貸款等等等。

下圖展示了私募信貸的常見類別。

簡單解釋下上圖中各類私募信貸的含義：

 優先擔保直接貸款：為財務穩健且業績良好的公司提供風險較小的貸款。
 
夾層貸款：風險高于優先直接貸款，一種混合了債務融資和股權融資兩者特征的貸款

 投機或特殊情況貸款：為情況更復雜的公司提供的風險更高的貸款

 困境貸款：高風險貸款，一般提供給陷入財務困境的公司

由此可見，與公開市場交易的投資級債與高收益債不同，私募信貸是更為細分與特殊的市場，信貸的風險收益特征視具體企業而有所不同，這也為具有專業投研能力的資產管理人提供了更多的機遇。資管機構可以利用信用研究與組合管理的優勢，在私募信貸市場尋取高性價比的投資機會。

新環境下的固收投資多國別、多類別的配置日趨重要

那么對于投資者而言，底層為私募信貸的海外固收產品，具有怎樣的配置意義呢？

下圖從波動和收益兩個維度，匯總了全球主要資產類別長期風險收益特征。

由上圖可以看出，私募信貸是一類高性價比的資產，收益較高而波動較低。這也與上文所述的私募信貸本質特征相符，更專業的細分市場，會為具有專業和資源優勢的管理人提供更具性價比的機會。

但是，細分市場的規模則相對更小，且私募貸款不能在公共交易所交易，投資者往往需要將這些債務持有到期，這意味著私募信貸資產額度與流動性方面的問題值得注意。

所以，私募信貸資產相當于在風險-收益-流動性的不可能三角中，以流動性為代價換取了前兩者的優勢。在配置海外固收產品時，以私募信貸為底層的產品可以為我們的組合提供更多元的收益來源。

總結以上，這雖然是海外固收系列的最后一篇文章，但廣闊的海外市場與多元的固收品種難以用短短幾篇文章全面覆蓋。在我們已經介紹的美元貨基、QDII債基、美元債基等基礎投資品種之外，在私募信貸這類聚焦細分市場的選項之外，其余的固收投資選擇還有很多。投資是個在長度與廣度層面都沒有止境的課題，希望投資者能以更開闊的視野，打開更多的國別，打開更多的資產類別，讓固收投資更高效，更有性價比。

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